Investering i forsvarsvirksomheder – Første 15 måneders erfaring

Interview med Peter Lundgreen

LII: Peter, fortæl kort om Lundgreen’s Invest og High Tech Defence Fonden.

Peter: Lundgreen’s Invest er vores brand for én børsnoteret investeringsforening og fem alternative investeringsfonde, som vi efterhånden har etableret. Det skal siges, at tre af de fem investeringsfonde er lukket for kapitaltilgang da de havde et særligt finansieringsformål. Aktivt forvaltet har vi den børsnoterede investeringsforening, der i april fik en meget eftertragtet award for fondens femårs afkast. Hertil kommer to åbne alternative investeringsfonde, der begge retter sig mod vækstvirksomheder.

Vores defence fond startede i marts 2024, men vi havde arbejdet intensivt med fonden siden sommeren 2023. Den er primært rettet mod unge vækstvirksomheder der udvikler high-tech produkter og løsninger til brug i forsvaret, men produkterne må selvfølgelig også gerne kunne bruges civilt, det er såkaldt ”dual-use” cases.

LII: Hvorfor investerer Lundgreen’s defence fond ikke i produktion af våben og ammunition?

Peter: Begrundelsen er vores forventninger til forsvarsindustrien de næste 10 år. Lige nu er der, ganske rigtigt, et ekstra behov for ammunition og visse våbensystemer. Vi anerkender også, at der desuden vil være et behov for at genopbygge lagre af ammunition i en periode fremover. Men når disse ekstraordinære efterspørgsler er dækket, så vil fremtidige konflikter og krige have en bestemmende indflydelse på afsætningen af ammunition og våben. Den udvikling er uforudsigelig og indeholder derfor en pæn portion usikkerhed og tilfældighed, hvilket ikke er specielt attraktive betingelser for investorer.

I stedet er det vores opfattelse, at den højteknologiske krig allerede har raset i en længere årrække, og det vil fortsætte med voksende hastighed mange år fremad. Herunder hører f.eks. også nye innovationer til eksisterende materiel, satellitovervågning af større områder etc. Vi vurderer derfor, at den specifikke højteknologiske sektor inden for forsvarsindustrien er det mest interessante sted at være placeret, som investor.

LII: Hvor nemt er det så at finde de investeringer, som I foretrækker?

Peter: Vores fond er startet op i Danmark, hvor vi vurderer at have fået adgang til nogle attraktive investeringer. Det er en god basis for, at vi er kommet godt i gang med en særdeles interessant portefølje på knap ti investeringer, en god værditilvækst sidste år og udsigt til mindst lige så god en udvikling i år.

Men det er ikke nødvendigvis nemt, og vi har bemærket, at flere initiativer til at etablere fonde med forsvarsrelaterede investeringer blev opgivet tidligt i idéfasen.

Vores vurdering er, at man skal se sig godt for når man præsenteres for investeringsmulighederne. Vi har valgt at lade kvaliteten af investeringerne bestemme i stedet for at vækste fonden mest mulig. Lige nu er fonden åben for nye investorer, men dog stadig kun for et begrænset antal.

Det er min forventning, at vores defence fond inden for en overskuelig tid bevæger sig ud i Europa. Det gælder både for at finde investorer, men også mht. investeringer. Lige nu har vi opbygget en liste med tyve unge forsvarsvirksomheder uden for Danmark, som vi ser nærmere på.

LII: Selv med jeres fokus på højteknologi, findes der inden for dette segment områder som I anser mere eller mindre attraktive for investorer?

Peter: Ja, et eksempel er droneteknologi, som allerede er ganske udbredt. Nogle virksomheder udviser gode resultater lige nu og der vil være et stort behov for droner fremadrettet, men omvendt virker markedspladsen allerede trængt i mange tilfælde.

Jeg er samtidig bekymret for prisdannelsen på produkterne i fremtiden. Et eksempel var det omfattende ukrainske droneangreb på russiske militærbaser den 1. juni. Det formodes, at de 117 droner, som Ukraine anvendte til angrebet, var en videreudvikling af ”Osa” modellen fra den ukrainske producent First Contact, altså en drone til under 1.000 EUR i indkøbspris pr. stk. Softwaren, som lå bag denne operation, var Ardupilot, der er såkaldt ”open source” software og frit tilgængeligt for alle på internettet. Det viser, hvor billigt man kan lave et større angreb, hvilket i sig selv er tankevækkende, men så sandelig også en udfordring for investorer, der investerer ind i dronevirksomheder.

LII: Peter, hvordan ser du investeringsmarkedet inden for ”defence” i dag?

Peter: Grundlæggende er det selvfølgelig ufatteligt spændende, specielt det europæiske forsvarsmarked. Omvendt er skiftet i markedet så stort og usædvanligt, at det er en udfordring for investorer.

I mine ca. 40 år i det internationale finansmarked kan jeg ikke pege på en lignende udvikling og situation, som er sammenlignelig. Det er enorme investeringer, som skal kanaliseres ind i en sektor, der i årtier har levet i skyggen af et relativt smalt offentligt budget, og dermed med begrænset kapacitet.

Det er helt naturligt, at investorer ønsker at deltage i denne udvikling samt at få forsvarssektoren i investeringsporteføljen. Antallet af investeringsforeninger og ETF’er, der indeholder forsvarsvirksomheder, er naturligvis steget. Men underliggende er det de samme relativt få børsnoterede selskaber, som alle den slags fonde investerer ind i. I aktiekurserne er de positive udsigter, som vi har talt om her i interviewet, allerede indregnet. Formentlig om ca. tre år vil man opleve, at nogle af de første nye forsvarsvirksomheder måske bliver noteret på en vækstbørs, men det fylder ikke noget i forhold til investorappetitten. Min umiddelbare vurdering er, at der skal ti års tilgang til af nye forsvarsvirksomheder på aktiemarkederne før efterspørgslen, er mættet. Som investor bør man derfor også være opmærksom på, hvor meget ægte ”defence” der reelt er i den investeringsforening, som man vælger.

Lundgreen’s Invest har valgt at tilbyde en alternativ investeringsfond hvor man får den rene eksponering til forsvarsvirksomheder, og investorerne deltager i virksomhedernes værditilvækst frem til en børsnotering, eller et strategisk frasalg. Det er selvfølgelig investeringer i unoterede og ofte unge virksomheder, men her har vi stor erfaring og vi befinder os godt med den slags investeringer.

LII: Peter, du fremhæver, hvad Lundgreen’s Invest tilbyder sine investorer i jeres defence fond. Men en alternativ investeringsfond betyder bl.a. et minimums investeringsbeløb, dårligere likviditet i investeringen og en tungere omkostningsstruktur, hvis man sammenligner med investeringsforeninger og ETF’er – hvorledes ser du på det?

Peter: I mange henseender bør en allokering til en investeringsforening og en alternativ investeringsfond være meget forskellig. Investeringsforeninger, og ETF’er, investerer typisk ind i de mest modne virksomheder, altså de børsnoterede virksomheder. Der vil fortsat være et stigningspotentiale, men i et andet gear, dog også en mindre tabsrisiko, der er lavere omkostninger og en investeringsforening / ETF er likvid for investor, hvilket er en vigtig faktor.

I Danmark er der et lovkrav om, at investeringer i alternative investeringsfonde minimum kræver et indskud på kr. 750.000,00. Det er i sig selv en begrænsning, men fonden bør også tilbyde en eksponering og aktivklasse, som en investeringsforening ikke kan tilbyde. Vores defence fond tilbyder, som før nævnt, den rene vare med investeringer i unoterede forsvarsvirksomheder, en aktivklasse der bør give et gennemsnitligt afkast på omkring 20 pct. årligt til investor. Selv internationalt set har vi valgt at have nogle af de laveste omkostninger for en alternativ investeringsfond, med faste omkostninger på 1,50 pct. samt et lavere performancehonorar end mange andre. Man skal påtænke, at der er mange omkostninger forbundet med at forvalte investeringer i relativt unge unoterede vækstvirksomheder.

LII: Har I gjort jer andre observationer specifikt vedrørende investeringer i forsvarsvirksomheder, som investorer kunne have gavn af at få indsigt i?

Peter: Ja, det tror jeg i det mindste. Det første der slog mig var, hvorledes forsvarsvirksomhedernes salg foregår. Det virker mest som et netværksbaseret salg, hvor de personlige relationer er utroligt vigtige. Dog bruges de offentlige udbudsregler også, som naturligvis overholdes.

Salget, specielt på tværs af landegrænser kræver særligt meget dokumentation og har tunge compliance regler. Et andet særligt fænomen er, at centrale medarbejdere oftest skal sikkerhedsgodkendes af en nationalsikkerhedstjeneste, altså f.eks. PET i Danmark – hvis man som investor ønsker at investere direkte ind i forsvarsvirksomheder, så er dette nogle ekstra elementer, som jeg anbefaler, at man tager i betragtning i forhold til normale investeringer ind i vækstvirksomheder.

LII: Peter, mange tak for, at du har taget dig tid til at deltage i dette interview.

Peter: Mange tak for samtalen, det har været en fornøjelse.

Founding CEO Peter Lundgreen repræsenterer Lundgreen’s Capital A/S, der har en kommerciel interesse i at øge antallet af investorer i de investeringsfonde, som virksomheden udbyder.

Interviewet er foregået i et virtuelt møde. Oversættelsen sker ved hjælp af ”DeepL”, dog er oversættelsen efterfølgende manuelt behandlet af Lundgreen’s.