Papirfabrikken Invest A/S

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S

JYSK park, Ansvej 104, 8600 Silkeborg

CVR-NR. 7085 4910

ÅRSRAPPORT 2025 (1. januar – 31. december)

43. REGNSKABSÅR

Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets

ordinære generalforsamling den 24-04-2025

Dirigent

_________________________________

Søren Egede Schulz

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 1

INDHOLDSFORTEGNELSE

LEDELSESBERETNING

Kort om Papirfabrikken Invest A/S 2

Selskabsoplysninger 2

Koncernoversigt 3

Koncernens hoved- og nøgletal 4

Årets begivenheder 5

FORRETNINGSMÆSSIG UDVIKLING

Ejendomme 6

Hotel 8

Forventninger til 2026 9

REGNSKABSBERETNING

Regnskabsberetning (koncern) 10

Regnskabsberetning (modervirksomheden) 12

KONCERNFORHOLD

Aktionærinformation 13

Lovpligtig redegørelse for virksomhedsledelse jf. årsregnskabslovens §107b 15

Revisionsudvalg 17

Risikofaktorer 18

Lovpligtig redegørelse for samfundsansvar, jf. årsregnskabslovens §99a (CSR) 20

Lovpligtig redegørelse for politik for dataetik jf. årsregnskabslovens §99d 23

Øvrige forhold 23

Bestyrelse 24

Direktion 26

PÅTEGNINGER

Ledelsespåtegning 27

Den uafhængige revisors revisionspåtegning 28

KONCERNREGNSKAB

Totalindkomstopgørelse 2025 32

Balance pr. 31. december 2025 33

Egenkapitalopgørelse 2025 35

Pengestrømsopgørelse 2025 36

Oversigt over noter til koncernregnskabet 37

Noter 38

MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

Modervirksomhedens årsregnskab 2025 76

Modervirksomhedens resultatopgørelse 2025 77

Modervirksomhedens balance pr. 31. december 2025 78

Modervirksomhedens egenkapitalopgørelse 2025 79

Modervirksomhedens noter 80

Denne årsrapport kan indeholde udsagn om selskabets og koncernens forventninger, overbevisninger, planer, mål, forudsætnin-

ger eller fremtidige begivenheder eller resultater, der ikke er historiske kendsgerninger og som kan være fremadrettede. Disse

udsagn er ofte, men ikke altid, udtrykt med ord eller udtrykt som ”vil sandsynligvis resultere i”, ”forventes”, ”vil fortsætte”,

”mener”, ”antager”, ”vurderes”, ”har til hensigt”, ”forventer”, ”planlægger”, ”søger”, ”prognose” og ”forventninger” eller lignende

udtryk eller negative former heraf. Disse udsagn er forbundet med kendte og ukendte risici og er baseret på skøn, formodninger

og usikkerhed, som kan medføre, at de faktiske resultater, udvikling, præstationer eller resultater i branchen afviger væsentligt

fra de resultater, udvikling, præstationer eller resultater i branchen, der direkte eller indirekte er kommet til udtryk i sådanne

fremadrettede udsagn.

Fremadrettede udsagn skal vurderes i deres helhed med forbehold for de faktorer, der beskrives i denne årsrapport.

Da de risikofaktorer, der henvises til i denne årsrapport, kan medføre, at de faktiske resultater eller det faktiske udfald afviger

væsentligt fra de resultater, der er anført i de fremadrettede udsagn i denne årsrapport, bør potentielle investorer ikke lægge for

stor vægt på de fremadrettede udsagn. Der vil forekomme nye faktorer i fremtiden, som det ikke er muligt for selskabet at

forudse.

Desuden kan selskabet ikke vurdere den enkelte faktors indvirkning på selskabets virksomhed eller det omfang, hvormed en

faktor eller kombinationen af en række faktorer kan medføre, at de faktiske resultater afviger væsentligt fra dem, der er beskrevet

i de fremadrettede udsagn.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 2

KORT OM PAPIRFABRIK-

KEN INVEST A/S:

Papirfabrikken Invest A/S, moderselskabet, er i dag

et rent holdingselskab, idet alle aktiviteter drives via

dels de 100% ejede dattervirksomheder og dels i

form af investering i associerede virksomheder.

Driftssegmenterne i koncernen er følgende:

✓ Ejendomme; aktiviteter forbundet primært med

udlejning af ejendommene i form af lejeindtæg-

ter samt køb og salg af investeringsejendomme.

Aktiviteterne er beliggende i driftsselskaberne

➢ K/S Papirfabrikken,

➢ Smedegården, Silkeborg ApS,

➢ Tværgade 7, Silkeborg ApS

✓ Hotel; aktiviteter forbundet med virksomheden

Hotel Papirfabrikken A/S i form af hoteldriften af

Radisson Hotel og Food & Beverage (F&B) aktivi-

teter på JYSK park.

Foruden ovennævnte vil det fortsatte ejerskab af

20% af Silkeborg IF A/S indgå i resultatet som en

associeret virksomhed med 20% af resultatet.

Mål for fremtiden

Med udgangspunkt i nøgleordene FORMAT – VILJE –

OVERSKUD arbejder Papirfabrikken Invest A/S kon-

cernen dagligt målrettet mod fremtiden.

Aktuelt har koncernen særligt fokus på:

✓ At fastholde og videreudvikle ejendomsporteføl-

jen, herunder at opretholde det høje udlejnings-

niveau.

✓ At fastholde og videreudvikle hotel- og konfe-

renceaktiviteterne til brug for regionens virk-

somheder.

Det er ledelsens opfattelse, at den nuværende forret-

ningsmodel har et betydeligt potentiale med bag-

grund i en slagkraftig og velkonsolideret koncern

med aktivitetsområderne investering i og udvikling af

ejendomme samt hotel- og konferenceaktivitet.

SELSKABSOPLYSNINGER

Selskabet

Papirfabrikken Invest A/S

Ansvej 104 – JYSK park

DK-8600 Silkeborg

Telefon: +45 8680 4477

Telefax: +45 8680 4647

Hjemmeside: www.papirfabrikkeninvest.dk

E mail: info@papirfabrikkeninvest.dk

CVR nr.: 70 85 49 10

Stiftet: 21. april 1982

Hjemsted: Silkeborg Kommune

Regnskabsår: 1. januar – 31. december

Generalforsamling

Ordinær generalforsamling afholdes d. 22. april

2026, kl. 17:00 på JYSK park, Silkeborg.

Bestyrelse

Henrik Hedegård Lyhne, formand

Niels Backman Dahl-Nielsen, næstformand

Kathrine Bisgaard Vase

Søren Lysholt Hansen

Jesper Svenningsen

Direktion

Kent Villadsen Madsen

Claus Kjær Agerskov Christensen

Revision

BDO, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab

Papirfabrikken 34

8600 Silkeborg

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 3

KONCERNOVERSIGT

Formål

Papirfabrikken Invest A/S’ formål er at eje kapitalandele i andre kapitalselskaber, foretage investeringer, herunder

at investere i, udvikle og udleje ejendomme, at drive handel og finansieringsvirksomhed samt anden virksomhed,

der efter bestyrelsens skøn har naturlig forbindelse til selskabets virksomhed.

Grafisk illustration af koncernstruktur:

Ejer Stemme-

Tilknyttede virksomheder andel andel

Hjemsted 2025 2024 2025 2024

K/S Papirfabrikken Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af en be-

tydelig del af bydelen Papirfabrikken i Silkeborg.

Komplementarselskabet Papirfabrikken ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabet aktivitet er at være komplementar for

K/S Papirfabrikken.

Smedegården, Silkeborg ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af fast ejendom.

Tværgade 7, Silkeborg ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af fast ejendom.

Hotel Papirfabrikken A/S Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i at drive virksomhed

med hoteldrift og anden dermed beslægtet

virksomhed.

Ejer Stemme-

Associeret virksomhed andel andel

Hjemsted 2025 2024 2025 2024

Silkeborg IF A/S Silkeborg 20% 20% 20% 20%

Selskabets aktivitet består i at drive virksomhed med

kontraktfodbold, investering i salgsrettigheder tilknyt-

tet professionelle sportsudøvere samt anden hermed

beslægtet virksomhed.

Papirfabrikken

Invest A/S

K/S Papirfabrikken Komplementarselskabet

Papirfabrikken ApS

Smedegården,

Silkeborg ApS

Tværgade 7,

Silkeborg ApS

Hotel

Papirfabrikken A/S

Silkeborg IF A/S

(ass. virksomhed)

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 4

KONCERNENS HOVED- OG NØGLETAL

IFRS

2025

2024

2023

2022

2021

(alle tal i t. kr.)

t.kr.

Hovedtal

Nettoomsætning

75.352

74.653

73.640

64.529

51.873

Resultat af primær drift (EBIT)

29.152

21.588

27.561

18.376

18.425

Resultat af finansielle poster

-10.820

-14.306

-13.492

15.968

-5.938

Dagsværdiregl. af investeringsejd.

9.943

-707

1.310

1.858

5.113

Årets resultat før skat af forts. aktiviteter

28.275

6.575

15.379

36.202

17.600

Årets resultat af fortsættende aktiviteter

22.353

4.762

12.100

28.172

13.575

Årets resultat af ophørende aktiviteter (*)

139.264

20.724

54.739

-3.014

Årets resultat

22.353

144.026

32.824

82.911

10.561

Investeringsejendomme

553.407

509.424

463.356

451.369

432.195

Andre langfristede aktiver

129.007

123.070

159.592

166.293

162.176

Kortfristede aktiver

91.093

225.418

108.480

88.123

17.925

Aktiver i alt

773.507

857.912

731.428

705.785

612.296

Aktiekapital

99.016

Egenkapital

415.981

492.644

348.618

315.794

232.883

Langfristede forpligtelser

339.688

340.709

355.445

358.560

326.575

Kortfristede forpligtelser

17.838

24.559

27.365

31.431

52.838

Passiver i alt

773.507

857.912

731.428

705.785

612.296

Ikke indregnet udskudt skatteaktiv

385

573

Pengestrøm fra driften (**)

29.200

-23.288

-515

17.634

10.569

Pengestrøm fra investering, netto (**)

-35.537

105.321

22.049

10.529

271

Pengestrøm fra finansiering

-110.344

13.493

-3.190

19.829

-10.905

Pengestrøm i alt

-116.681

95.526

18.344

47.992

-65

Heraf investering i materielle aktiver (inkl.

investeringsejendomme)

-57.331

-54.227

-14.016

-19.332

-4.785

Nøgletal

Overskudsgrad (EBIT-margin)

39%

29%

37%

28%

36%

Afkast af investeret kapital (ROIC)

Egenkapitalforrentning (ROE)

34%

10%

30%

Resultat pr. aktie (kr.)

2,258

14,546

3,315

8,373

1,067

Foreslået udbytte pr. aktie (kr.)

0,0

10,0

0,0

Aktiver/Egenkapital

1,9

1,7

2,1

2,2

2,6

Indre værdi pr. aktie (kr.)

42,0

49,8

35,2

31,9

23,5

Børskurs pr. aktie (kr.)

31,1

36,0

21,2

18,5

14,9

Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte

23 30

Hoved- og nøgletal er defineret og beregnet i overensstemmelse med Finansforeningens gældende version af ”An-

befalinger & Nøgletal”

*) Ophørende aktivitet vedrører frasalget af aktiemajoriteten i Silkeborg IF A/S i 2024. Der er foretaget tilpas-

ning af sammenligningstal for tidligere år (2021-2023).

**) Der er foretaget korrektion af beløbet i forhold til det anførte beløb i årsrapporten for 2024. Ændringen vedrø-

rer tilgodehavende fra salg af kapitalandele, hvor der pr. 31. december 2024 var et tilgodehavende på 40.258

t.kr. Effekten af pengestrømme af denne pengebinding ultimo 2024 er fejlagtigt vist under pengestrømme fra

primær drift, og burde have været vist som pengestrømme fra investeringsaktivitet. Korrektionen er således

foretaget i sammenligningstallene for 2024.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 5

ÅRETS BEGIVENHEDER

▪ Papirfabrikken Invest A/S realiserede et tilfredsstillende resultat før skat på 28,3 mio.kr. (inklusive dags-

værdiregulering på 9,9 mio.kr.) på baggrund af en omsætning på 75,4 mio.kr. Koncernens resultat svarer

til senest udmeldte resultat forventning for 2025, jf. selskabsmeddelelse nr. 17 / 2024 af 19. november

2024, med et overskud før skat og dagsværdiregulering af investeringsejendomme på 15-25 mio.kr.

▪ Ejendomssegmentet har også i 2025 realiseret en stabil og stærk indtjening til koncernen på 27,6 mio.kr.

før skat, som er på niveau med selskabets forventninger. I segmentresultatet er indeholdt en positiv

dagsværdiregulering på 9,9 mio.kr.

▪ 2025 blev for hotel- og konferencesegmentet et godt år med et overskud før skat på 1,1 mio.kr., på trods

af reduceret værelseskapacitet i 2 måneder i forbindelse med afslutning af gennemgribende renovering af

hotellet.

▪ Resultatforventninger til 2026, i henhold til seneste udmeldte resultatforventning for 2026 (fondsbørsmed-

delelse nr. 10 / 2025 af 18. december 2025), vil ligge i intervallet +10 mio.kr. til +20 mio.kr. før skat og

dagsværdiregulering af selskabets investeringsejendomme. Resultatforventningen er baseret på omsæt-

ning i intervallet 77-82 mio.kr.

I førnævnte resultatforventning er indeholdt resultateffekt fra ejerskabet i Silkeborg IF A/S, der forventes

at udgøre -5 mio.kr. til 0 mio.kr. for 2026, hvortil bemærkes, at den associerede virksomheds resultater

er meget svingende, bl.a. som følge af udsving i sportslige resultater og transferindtægter mv.

Det er ledelsens opfattelse, at den fremtidige forretningsmodel har et betydeligt potentiale med baggrund

i en slagkraftig og velkonsolideret koncern med aktivitetsområderne investering i og udvikling af ejen-

domme samt hotel- og konferenceaktivitet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 6

EJENDOMME

Ejendomssegmentet består af dattervirksomhederne

➢ Smedegården, Silkeborg ApS,

➢ Tværgade 7, Silkeborg ApS og

➢ K/S Papirfabrikken.

Koncernens investeringsejendomme, inkl. domicil-

ejendomme udgør ca. 82% (2024: ca. 68%) af ba-

lancen.

Koncernens ejendomsportefølje har i 2025 realiseret

en stabil og stærk indtjening på 27,6 mio.kr. før skat

(2024: 17,0 mio.kr.) svarende til selskabets forvent-

ninger for året.

Smedegården, Silkeborg ApS

Smedegården, Silkeborg ApS består af erhvervsejer-

lejlighederne i Smedegården, Silkeborg beliggende

Borgergade 34-38 og Mølledamsgade 1 og 5.

Lokalerne er udlejet til forskellige erhverv indenfor

bank, forsikring, lægepraksis og butik.

Tværgade 7, Silkeborg ApS

Dattervirksomheden er et ejendomsinvesterings-

firma, hvis formål er at investere i, udvikle og udleje

ejendomme.

Igangværende projekt

Selskabet er på Tværgade 7, Silkeborg i gang med et

omfattende ejendomsudviklingsprojekt bestående af

i alt 2.725 m2 nybyggeri, hertil parkeringskælder

mv.

Udviklingsprojektet består dels af 1 erhvervsejerlej-

lighed til udlejning og dels 18 beboelsesejerlejlighe-

der i varierende størrelse, som alle udbydes til salg.

Projektet forventes afsluttet i 2. kvartal 2027.

Nyerhvervede midtby ejendomme

Dattervirksomheden har med overtagelse pr. 1. ja-

nuar 2026, som et led i udviklingen af ejendomspor-

teføljen, købt ejendommene hhv.

• Vestergade 25A-E, Silkeborg til en købesum på

16.431 t.kr. Ejendommen, der er fuldt udlejet,

består af erhvervslejemål indenfor den finan-

sielle sektor samt liberale erhverv.

• Vestergade 27, Silkeborg til en købesum på

14.300 t.kr. Ejendommen, der er fuldt udlejet,

består af et erhvervslejemål (butik) og et bolig-

lejemål.

De nyerhvervede ejendomme indgår pr. balanceda-

gen således ikke i dagsværdiopgørelsen af investe-

ringsejendomme.

K/S Papirfabrikken

K/S Papirfabrikken består af udlejning af en væsent-

lig del af det samlede Papirfabrik-område, som er en

bydel beliggende midt i Silkeborg ved Gudenåen og

Silkeborg Langsø.

Papirfabrikken og Silkeborg er vokset op sammen.

Silkeborg blev først en by to år efter, at Drewsen &

Sønner i 1844 fik tilladelse til at anlægge en papirfa-

brik i den lille landsby. Efter flere ejerskifter i slutnin-

gen af 1900-tallet lukkede fabrikken i år 2000.

Siden lukningen er en ny bydel skabt i Silkeborg. En

bydel, der rummer både virksomheder, kulturinstitu-

tioner og boligejendomme. Arealet er nu et dynamisk

område med hotel, biograf, musik- og teaterhus, re-

stauranter, caféer, fitnesscenter og masser af nye

boliger i både gamle historiske bygninger og helt nyt

byggeri. Samtidig er området bevaret med sin

unikke industriarkitektur, således at kulturhistorien

lever videre.

Den centrale del af Papirfabrik-området består i dag

af en række velrenoverede erhvervsejendomme, der

er udlejet til en række forskellige byerhverv, herun-

der domiciler for Hotel Papirfabrikken A/S (Radis-

son), BIO Silkeborg, Sweco Danmark A/S, Deloitte,

BDO, PureGym, Investering & Tryghed A/S og Silke-

borg Avis A/S (Midtjyllands Avis).

På Papirfabrik-området indgår ligeledes et P-hus

strategisk placeret ved siden af byens Musikteater.

P-huset, der har plads til 140 biler, har direkte ind-

kørsel fra Smedebakken og dels af erhvervsejer-lej-

ligheden i bunden af Papirtårnet.

Tomgangen i selskabets lejeportefølje pr. balance-

dagen er ca. 5%, hvilket er en stigning i forhold til

2024 (< 1,0%).

Det er ledelsens forventning, at tomgangen i 2026 vil

blive reduceret.

Det samlede etageareal i de velrenoverede erhvervs-

ejendomme på Papirfabrikken udgør ca. 29.000 kva-

dratmeter.

Det er ledelsens vurdering, at den nuværende sam-

mensætning af brancher blandt lejerne vil kunne op-

retholdes i årene fremover, og at der derfor ikke for-

ventes væsentlige ændringer i dennes sammensæt-

ning som følge af strukturelle ændringer i samfundet

eller ændringer i forbrugsmønstre og vaner.

Domicilejendom

Bygningen, hvorfra Hotel Papirfabrikken A/S drives,

betragtes i koncernregnskabet som en domicilejen-

dom opført under materielle aktiver.

Der henvises til note 16 og note 17 i koncernregn-

skabet for yderligere oplysninger om koncernens

ejendomme.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 7

EJENDOMME

Dagsværdiregulering

Igangværende ejendomsprojekt

Koncernens investeringsejendom Tværgade 7, Silke-

borg er et igangværende ejendomsprojekt, som ved

første indregning måles til kostpris, og fordeles på

hhv. investeringsejendom under opførelse (erhvervs-

lejemål) og handelsejendom under opførelse (ejerlej-

ligheder til salg) jf. note 2. Samlet kostpris udgør på

balancedagen 19,3 mio.kr. (31.12.2024: 10,9

mio.kr.).

Dagsværdien pr. balancedagen vurderes pt. ikke at

kunne måles afkastbaseret, og der er således ingen

værdiregulering i regnskabsåret. Ejendommen måles

til afkastbaseret dagsværdi, når ledelsen vurderer, at

dagsværdien kan måles pålideligt, senest ved fær-

diggørelsen.

Øvrige investeringsejendomme

Koncernens øvrige investeringsejendomme (Papirfa-

brikken og Smedegården) måles til dagsværdi og

værdireguleringerne føres over resultatopgørelsen.

Måling til dagsværdi foretages med udgangspunkt i

en afkastbaseret normalindtjeningsmodel jf. note 2 i

koncernregnskabet og udgør på balancedagen 516,9

mio.kr. (31.12.2024: 498,5 mio.kr.). Stigningen

knytter sig til tilgang i forbindelse med opgradering

og istandsættelse, tilgang i ejendomsporteføljen og

årets positive dagsværdiregulering på 9,9 mio.kr.

Investeringsejendommene er optaget til en uændret

afkastprocent på hhv. 6,00% (Papirfabrikken) og

7,00% (Smedegården) i forhold til 2024, hvilket ef-

ter ledelsens vurdering giver et retvisende billede af

aktivernes værdi. Den anvendte afkastprocent er

fastsat dels på baggrund af den generelle udvikling i

ejendomsmarkedet for kontorlejemål i større byer og

dels de indgåede lejekontrakter pr. 31. december

2025, som har en gennemsnitlig uopsigelighedsperi-

ode på 3,1 år (2024: 3,4 år) målt med baggrund i le-

jeindtægt for hvert lejemål, dels indtjening vedr.

parkering, og dels vurdering af mulighed for genud-

lejning.

Værdiregulering af koncernens investeringsejen-

domme påvirker årets resultat positivt med 9,9

mio.kr. (2024: -0,7 mio.kr.). Vurderingen er yderli-

gere baseret på, at selskabets lejeindtægter oppe-

bæres fra lejere, som har en god kreditvurdering og

at koncernen ikke har konstateret misligholdelse ved

lejeaftalerne i regnskabsåret.

Det er ledelsens vurdering, at den nuværende sam-

mensætning af brancher blandt lejerne vil kunne op-

retholdes i årene fremover, og at der derfor ikke for-

ventes væsentlige ændringer i dennes sammensæt-

ning som følge af strukturelle ændringer i samfundet

eller ændringer i forbrugsmønstre og vaner - og at

der grundet ejendommenes attraktive beliggenhed

vil kunne findes nye lejere i samme brancher, så-

fremt der mod ledelsens forventning skulle indtræffe

betalingsvanskeligheder blandt lejerne.

Det er uændret ledelsens fokus til stadighed at sikre

dels velfunderede lejere og dels at opnå en relativ

lang uopsigelighed - og derved fremadrettet at

kunne underbygge en stor grad af sikkerhed i et fort-

sat konkurrencepræget marked med sigte på en po-

sitiv og forbedret drift i koncernen.

Finansieringsforhold

Finansieringen af ejendommene er sket dels med

egenkapital og dels ved realkreditbelåning.

Ledelsen vurderer løbende på koncernens renterisiko

i forhold til de samlede indtjeningsmuligheder på de

finansielle markeder under fortsat hensyntagen til en

vis spredning i låneprofilen.

Aktuelt er renten for ca. 71% af selskabets langfri-

stede gældsforpligtelser fastlagt indtil minimum

01.01.2048, mens renten for den resterende andel

løbende rentetilpasses. Det forhold, at koncernens fi-

nansieringsomkostninger i en længere periode er af-

dækket, medvirker til en stabil finansieringsomkost-

ning, hvilket vil stabilisere årets resultat før værdire-

guleringer.

Koncernens realkreditbelåning består af hhv.

• fast forrentet 1,5% obligationslån med nominelt

85,5 mio.kr. med udløb i 2047.

• fast forrentet 3,0% obligationslån med nominelt

16,6 mio.kr. med udløb i 2053.

• fast forrentet 5,0% obligationslån med nominelt

124,3 mio.kr. med udløb i 2053.

• variabelt forrentede flexlån (F1) med nominelt

71,7 mio.kr., der rentetilpasses næste gang den

1. april 2026.

• variabelt forrentede CIBOR3 lån med nominelt

18,2 mio.kr., der kvartalsvis rentetilpasses næ-

ste gang den 1. april 2026.

Der henvises til note 25 i koncernregnskabet.

Fremtiden

Det er uændret selskabets strategi at opretholde et

højt vedligeholdelses- og serviceniveau, at sikre vel-

funderede lejere og at opnå en relativ lang uopsige-

lighed i lejekontrakterne. Derved kan selskabet fort-

sat underbygge en stor grad af sikkerhed i et kon-

kurrencepræget marked og fremadrettet fortsat

medvirke til en positiv og forbedret ejendomsdrift.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 8

HOTEL

2025 blev for hotel- og konferencesegmentet et godt

år. Segmentet realiserer en nettoomsætningen på

35,9 mio.kr. hvilket er uændret i forhold til 2024 og

svarende til koncernens forventninger.

Med baggrund i et styrket og øget fokus på omkost-

ningssiden lykkes det at realisere et overskud før

skat på 1,1 mio.kr. hvilket er en fremgang på 2,9

mio. kr. i forhold til 2024.

Ledelsen finder resultatet tilfredsstillende.

Fra gammel industribygning til moderne de-

signhotel

Det firestjernede Radisson Hotel på Papirfabrikken,

Silkeborg, blev indviet i 2002. Hotellet har til huse i

en af de restaurerede industribygninger i den forhen-

værende Silkeborg Papirfabrik, der blev grundlagt af

Michael Drewsen i 1846, og som i dag ejes af søster-

selskabet K/S Papirfabrikken.

I dag er området omkring hotellet blevet til et sam-

lingspunkt for lokale silkeborgensere og turister,

hvor kulturelle oplevelser blandes med natur og at-

traktive erhvervs- og beboelsesområder.

Fra hotellet er der udsigt til Gudenåen og skoven,

hvilket giver hotellets gæster en unik oplevelse.

Hotellet ligger mindre end 10 minutters gang fra by-

ens gågade. Alle hotellets 100 værelser er udstyret

med nye og moderne faciliteter, og hotellets busi-

ness class-værelser er designet i en klassisk og mo-

derne stil, der stemmer overens med hotellets øvrige

design.

Hotellets egen Restaurant, Michael D., tilbyder et

stort udvalg af menuer til enhver smag. I sommer-

halvåret er der udendørs servering på promenaden

langs Gudenåen, hvilket er med til at understrege

den unikke oplevelse.

I hotellets lounge er der afslapnings- og arbejdsom-

råder. I området omkring hotellet er der biograf med

fem biografsale, flere caféer og restauranter, et kul-

turhus samt et moderne fitnesscenter.

Hotellets indretning og centrale placering giver opti-

male rammer for kurser, konferencer og selskaber.

Hotellet kan påtage sig arrangementer i alle størrel-

ser skræddersyet til behovet, og med koncernens

multifunktionelle og moderne lokaler kan hotellet til-

byde faciliteter helt op til 1.000 personer.

Fremtiden

Selskabet har i 2025 afsluttet en gennemgribende

renovering af hotellet, hvorefter hotellets 100 værel-

ser samt stueplan med konferencefaciliteter, restau-

rant, brasserie mv. er nyrenoverede.

Selskabet forventer i 2026 et højere aktivitetsniveau

og en bedre indtjening end i 2025.

Det er ledelsens vurdering, at koncernens hotel- og

konferenceaktivitet – efter afslutning af renovering

af hotellet suppleret af Restaurant Michael D. samt

konference- og selskabslokaler på JYSK park - på

længere sigt skal kunne bidrage til en stærk økono-

misk udvikling.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 9

FORVENTNINGER TIL 2026

Koncernen har den 18. december 2025 udsendt

fondsbørsmeddelelse nr. 10 / 2025 med resultatfor-

ventning til 2026.

Det følger af fondsbørsmeddelelsen, at Papirfabrik-

ken Invest A/S omfatter følgende driftssegmenter:

✓ Ejendomme; aktiviteter forbundet primært med

udlejning af ejendommene i form af lejeindtæg-

ter samt køb og salg af investeringsejendomme.

Aktiviteterne er beliggende i driftsselskaberne

➢ K/S Papirfabrikken,

➢ Smedegården, Silkeborg ApS,

➢ Tværgade 7, Silkeborg ApS

✓ Hotel; aktiviteter forbundet med virksomheden

Hotel Papirfabrikken A/S i form af hoteldriften af

Radisson Hotel og F&B aktiviteter på JYSK park.

Foruden ovennævnte vil det fortsatte ejerskab på

20% af Silkeborg IF A/S indgå i koncernresultatet

som en associeret virksomhed.

Resultatforventninger til 2026, vil ligge i intervallet

+10 mio.kr. til +20 mio.kr. før skat og dagsværdire-

gulering af selskabets. Resultatforventningen er ba-

seret på omsætning i intervallet 77-82 mio.kr.

I førnævnte resultatforventning er indeholdt resultat-

effekt fra ejerskabet i Silkeborg IF A/S, der forventes

at udgøre -5 mio.kr. til 0 mio.kr. for 2026, hvortil

bemærkes, at den associerede virksomheds resulta-

ter er meget svingende, bl.a. som følge af udsving i

blandt andet sportslige resultater og transferindtæg-

ter mv.

Mål for fremtiden

Med udgangspunkt i nøgleordene FORMAT – VILJE –

OVERSKUD arbejder Papirfabrikken Invest A/S kon-

cernen dagligt målrettet mod fremtiden.

Aktuelt har koncernen særligt fokus på:

✓ At fastholde og videreudvikle ejendomsporteføl-

jen, herunder at opretholde det høje udlejnings-

niveau.

✓ At fastholde og videreudvikle hotel- og konfe-

renceaktiviteterne til brug for regionens virk-

somheder.

Det er ledelsens opfattelse, at den nuværende forret-

ningsmodel har et betydeligt potentiale med bag-

grund i en slagkraftig og velkonsolideret koncern

med aktivitetsområderne investering i og udvikling af

ejendomme samt hotel- og konferenceaktivitet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 10

REGNSKABSBERETNING

(koncern)

Koncernregnskabet for 2025 aflægges i overens-

stemmelse med IFRS Accounting Standards som

godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav

til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Moder-

selskabets årsregnskab 2025 aflægges i overens-

stemmelse med årsregnskabsloven. Anvendt regn-

skabspraksis er uændret i forhold til sidste år.

Totalindkomstopgørelse

Omsætning

Koncernens omsætning udgør 75,4 mio.kr. mod 74,7

mio.kr. i 2024. Udviklingen består dels af en stigning

i lejeindtægter og dels en stigning i øvrig omsætning

medens omsætning fra hotel og konference stort set

er uændret.

Der henvises til note 3 og 4 i koncernregnskabet.

Andre driftsindtægter

Koncernen har i 2025 realiseret andre driftsindtægter

på 314 t.kr. (2024: 596 t.kr.) Faldet kan henføres til

et fald i modtagne lønrefusioner.

Der henvises til note 5 i koncernregnskabet.

Eksterne omkostninger, personaleomkostnin-

ger og afskrivninger

Koncernens omkostninger, herunder afskrivninger,

udgør 46,5 mio.kr. mod 53,7 mio.kr. i 2024 sva-

rende til et fald 7,2 mio.kr., der primært kan henfø-

res til fald i koncernens personaleomkostninger.

Koncernens eksterne omkostninger stiger med 1,3

mio.kr. til 27,4 mio.kr. (2024: 26,1 mio.kr.).

I 2025 udgør koncernens personaleomkostninger

15,9 mio.kr. mod 25,0 mio.kr. året før. Faldet kan

helt overvejende henføres til faldende lønomkostnin-

ger som følge af dels effektivisering i hotel- og kon-

ferencesegmentet med 3,4 mio.kr. og dels et fald i

ledelsesaflønning med 5,8 mio.kr., der helt overve-

jende kan henføres til lavere bonusbetaling baseret

på årets resultat før skat. Den henvises til note 8 i

koncernregnskabet.

Koncernens af- og nedskrivninger udgør 3,2 mio.kr.

mod 2,6 mio.kr. sidste år. Stigningen knytter sig til

øgede afskrivninger i forbindelse med værelsesreno-

vering på Hotel Papirfabrikken A/S.

Indtægter af kapitalandele i associeret virk-

somhed

Indtægter af kapitalandele i associeret virksomhed

udgør -0,4 mio.kr. mod seneste udmeldte forvent-

ning på -2,0 mio.kr. til 2,0 mio.kr.

Finansielle poster

Koncernens finansielle indtægter udgør 3,9 mio.kr.,

som dels kan henføres til øget afkast af oversky-

dende likviditet og dels vedr. amortiseringsindtægt

fra tilgodehavende fra salg af kapitalandele.

Koncernens finansielle omkostninger er faldet med

1,2 mio.kr. til 14,3 mio.kr., hvilket helt overvejende

kan henføres til faldende rente på den variable del af

koncernens realkreditfinansiering i ejendomsporteføl-

jen.

Der henvises til note 10 og 11 i koncernregnskabet.

Dagsværdiregulering af

investeringsejendomme

Værdiregulering af investeringsejendomme andrager

9,9 mio.kr. mod -0,7 mio.kr. i 2024.

Der henvises til note 2 og 17 i koncernregnskabet.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat udgør -5,9 mio.kr. mod -1,8

mio.kr. i 2024.

Resultat af ophørende aktivitet

Koncernen har i 2025 ikke realiseret ophørende akti-

vitet (2024: 139,3 mio.kr.). Resultat af ophørende

aktivitet i 2024 bestod af resultat af drift og gevinst

ved salg af 80% af kapitalandele i den tidligere dat-

tervirksomhed Silkeborg IF A/S.

Årets resultat

Årets resultat blev i perioden 1. januar 2025 til 31.

december 2025 et overskud på 22,4 mio.kr. mod et

overskud på 144,0 mio.kr. i 2024 (hvoraf ophørende

aktivitet udgjorde 139,3 mio.kr. før skat).

Årets resultat betragtes af ledelsen som yderst til-

fredsstillende. Resultatet svarer til koncernens se-

nest udmeldte forventning, der lød på et overskud

før dagsværdiregulering og skat på 15-25 mio.kr.

Anden totalindkomst

Dagsværdi med værdiregulering indregnet i to-

talindkomstopgørelsen

Dagsværdiregulering af andre værdipapirer og kapi-

talandele udgør uændret 0 t.kr.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 11

REGNSKABSBERETNING

(koncern)

Balance

Immaterielle aktiver

Koncernens besidder ingen immaterielle aktiver (tidl.

kontraktrettigheder på fodboldspillere samt software

og licenser) pr. balancedagen.

Kontraktrettigheder er i 2024 afgangsført som følge

af koncernens frasalg af kapitalandele i Silkeborg IF

A/S (ophørende aktivitet).

Materielle aktiver

Materielle aktiver udgør på balancedagen 91,6

mio.kr. (31.12.2024: 82,6 mio.kr.). Stigningen skyl-

des alt overvejende omfattende renovering af Hotel

Papirfabrikken.

Materielle aktiver består på balancedagen af andre

anlæg, driftsmateriel og inventar med 11,9 mio.kr.

og grunde og bygninger med 79,7 mio.kr.

Der henvises til note 16 i koncernregnskabet.

Investeringsejendomme

Koncernens investeringsejendomme udgør pr. balan-

cedagen 533,4 mio.kr. (31.12.2024: 509,4 mio.kr.)

og består af ejendommene på Papirfabrikkens om-

råde, Smedegården og Tværgade 7 – alle i hjertet af

Silkeborg. Posten udgør ca. 81% af koncernens

samlede langfristede aktiver. Årets tilgange vedr. ny-

erhvervede investeringsejendomme udgør 44,9

mio.kr.

Der henvises til note 17 i koncernregnskabet.

Kortfristede aktiver

Koncernens kortfristede aktiver udgør 91,1 mio.kr.

pr. 31. december 2025 (31.12.2024: 225,4 mio.kr.).

Posten består primært af tilgodehavende på 23,1

mio.kr. (2024: 40,3 mio.kr.) i relation til frasalg af

kapitalandele vedr. den ophørende aktivitet og li-

kvide beholdninger på 48,0 mo.kr. (31.12.2024:

164,7 mio.kr.). Faldet skyldes helt overvejende ud-

betaling af udbytte på 99,0 mio.kr. samt investering

i nye ejendomme beliggende Vestergade 25 og 27,

Silkeborg.

Koncernen har i lighed med tidligere år haft minimale

tab på tilgodehavender, hvilket blandt andet skyldes,

at der i høj grad modtages forudbetalinger, kunde-

sammensætningen samt en stram kreditpolitik.

Forpligtelser

Koncernens forpligtelser udgør pr. balancedagen

357,5 mio.kr., hvilket er et fald på 7,8 mio.kr. i for-

hold til 31. december 2024 (365,3 mio.kr.). Faldet

kan helt overvejende henføres gældsnedbringelse

vedr. bank- og realkreditfinansiering.

Koncernens langfristede forpligtelse til realkreditin-

stitutter udgør 303,4 mio.kr. (31.12.2024: 310,1

mio.kr.). Faldet kan henføres til nedbringelse af real-

kredit finansiering.

Koncernens kortfristede forpligtelser er på balance-

dagen reduceret med 6,7 mio.kr. til 17,8 mio.kr.,

herunder særlig nedbringelse af gæld til pengeinsti-

tutter (kassekredit).

Pr. balancedagen har koncernen en betydelig ikke-

udnyttet trækningsret på 17,5 mio.kr., hvorved kon-

cernens samlede likviditetsberedskab pr. balanceda-

gen udgør 65,5 mio.kr.

Egenkapital

Koncernens egenkapital udgør 416,0 mio.kr. pr. 31.

december 2025 sammenholdt med 492,6 mio.kr.

året før. Udviklingen kan henføres til årets resultat

fratrukket udbetaling af udbytte på i alt 99,0 mio.kr.

Pengestrømme

Driftsaktivitet

I 2025 udgør pengestrøm fra driftsaktiviteter

29,2 mio.kr. mod -23,3 mio.kr. i 2024. Udviklingen

kan helt overvejende henføres til fald i tilgodehaven-

der og pengestrømme fra ophørende aktivitet i 2024.

Investeringsaktivitet

Pengestrøm fra investeringsaktivitet udgør -35,5

mio.kr. i 2025 mod 105,3 mio.kr. i 2024. Udviklingen

skyldes salg af 80% af kapitalandelene i Silkeborg IF

A/S i 2024.

Finansieringsaktivitet

Pengestrøm fra finansieringsaktiviteter udgør

-110,3 mio.kr. i 2025 mod 13,5 mio.kr. i 2024. Fi-

nansieringsaktiviteten i 2025 kan helt overvejende

henføres til udbetaling af udbytte på i alt 99,0

mio.kr.

Der henvises til note 34 i koncernregnskabet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 12

REGNSKABSBERETNING

(modervirksomheden)

Hovedaktivitet

Modervirksomheden er et holdingselskab, og moder-

virksomhedens resultatopgørelse og balance omfat-

ter helt overvejende aktiviteter i relation til koncern-

ledelse og selskabets børsnotering på Nasdaq Copen-

hagen A/S.

Resultatopgørelse

Nettoomsætning

Moderselskabets nettoomsætning udgør 3,8 mio.kr.

mod 2,9 mio.kr. i 2024. Udviklingen kan henføres til

en stigning i aktivitetsniveau i regnskabsåret og be-

står helt overvejende af honorar fra indgået manage-

mentaftale.

Andre eksterne omkostninger

Moderselskabets andre eksterne omkostninger udgør

2,3 mio.kr. mod 2,4 mio.kr. i 2024.

Bruttoresultat

Moderselskabets bruttoresultat udgør 1,5 mio.kr.

mod 0,5 mio.kr. i 2024.

Udviklingen kan henføres til hhv. en stigning i netto-

omsætning på 0,9 mio.kr. og en samtidig fasthol-

delse af andre eksterne omkostninger.

Personaleomkostninger og afskrivninger

Personaleomkostninger udgør 6,2 mio.kr. mod 11,9

mio.kr. i 2024. Faldet kan henføres til lavere lønom-

kostninger til direktion med 5,8 mio.kr., der helt

overvejende kan henføres til bonusbetaling baseret

på årets resultat før skat. Der henvises til note 4 til

moderselskabets regnskab.

Af- og nedskrivninger udgør 0,1 mio.kr. i forhold til

0,0 mio.kr. i 2024. Stigningen kan henføres til mo-

derselskabets automobil.

Finansielle poster

Moderselskabets finansielle indtægter af kapitalan-

dele i associeret virksomhed udgør 2,7 mio.kr. i

2025. Beløbet kan henføres til modtaget udbytte fra

Silkeborg IF A/S.

Moderselskabets finansielle indtægter og omkostnin-

ger fra tilknyttede virksomheder udgør en nettoind-

tægt på 1,1 mio.kr. og kan henføres til rente på mel-

lemregning med tilknyttede virksomheder.

Moderselskabets finansielle indtægter udgør 3,8

mio.kr. i 2025 mod 1,1 mio.kr. i 2024. Stigningen

kan henføres dels til øget afkast af overskydende li-

kviditet og dels vedr. amortiseringsindtægt fra tilgo-

dehavende fra salg af kapitalandele.

Moderselskabets finansielle omkostninger udgør 0,1

mio.kr. i 2025 (2024: 0,1 mio.kr.). De finansielle

omkostninger omfatter alt overvejende tillæg ved

selskabsskattebetalinger.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat udgør 0,3 mio.kr. mod -1,2

mio.kr. i 2024.

Årets resultat

Årets resultat blev i perioden 1. januar 2025 til 31.

december 2025 et overskud på 3,1 mio.kr. mod et

overskud på 197,3 mio.kr. i 2024 (knyttet til ophø-

rende aktivitet som følge af frasalg af 80% af kapita-

len i Silkeborg IF A/S).

Årets resultat betragtes som tilfredsstillende.

Balance

Aktiver

Moderselskabets aktiver udgør 327,6 mio.kr. hvoraf

184,2 mio.kr. vedr. kapitalandele i tilknyttede og as-

socierede virksomheder, tilgodehavende på 99,0

mio.kr. og 44,2 mio.kr. i likvide beholdninger.

Egenkapital

Moderselskabets egenkapital udgør 313,8 mio.kr. pr.

31. december 2025 sammenholdt med 409,8 mio.kr.

året før. Faldet kan helt henføres til udbetaling af ud-

bytte på 99,0 mio.kr.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 13

AKTIONÆRINFORMATION

Aktieinformation

Selskabets aktier er optaget til handel og officiel no-

tering på Nasdaq Copenhagen A/S.

Pr. den 31. december 2025 er der herved 9.901.598

aktier svarende til en nominel værdi på 99.015.980

kr. i selskabskapital.

Der er ingen aktier med særlige rettigheder og hver

kapitalandel gives ret til én stemme på generalfor-

samlingen.

Moderselskabets aktier udstedes til ihændehaver,

men kan via selskabets ejerbog noteres på navn. Der

gælder ingen indskrænkninger i aktiernes omsætte-

lighed.

Bestyrelsen vurderer løbende, om koncernens kapi-

talstruktur er i overensstemmelse med moderselska-

bets og aktionærernes interesser. Det overordnede

mål er at sikre en kapitalstruktur, som understøtter

en langsigtet økonomisk vækst og samtidig maksi-

merer afkastet til koncernens interessenter ved en

optimering af forholdet mellem egenkapital og gæld.

Regler for ændring af vedtægter

Moderselskabets vedtægter kan ændres ved general-

forsamlingsbeslutning jf. vedtægternes §10. Til ved-

tagelse herom kræves det, at mindst halvdelen af

det samlede antal stemmer er repræsenteret på ge-

neralforsamlingen, og at forslaget vedtages med

mindst 2/3 af de afgivne stemmer og mindst 2/3 af

den på generalforsamlingen repræsenterede stem-

meberettigede selskabskapital.

Er mindst halvdelen af det samlede antal stemmer

ikke repræsenteret på generalforsamlingen, men har

forslaget opnået den ovenfor angivne kvalificerede

majoritet, indkalder bestyrelsen inden 14 dage til ny

generalforsamling, på hvilken forslaget kan vedtages

uden hensyn til det samlede antal stemmer, der er

repræsenteret, når 2/3 af de afgivne stemmer og

mindst 2/3 af den på generalforsamlingen repræsen-

terede stemmeberettigede selskabskapital stemmer

for forslaget.

Generalforsamlingen

Generalforsamlingen er moderselskabets øverste

myndighed. Moderselskabets bestyrelse lægger vægt

på, at aktionærerne får en detaljeret orientering og

et fyldestgørende grundlag for de beslutninger, der

træffes på generalforsamlingen.

Moderselskabets generalforsamling afholdes i Silke-

borg Kommune og indkaldes af bestyrelsen med

højst 5 uger og mindst 3 ugers varsel ved bekendt-

gørelse i Erhvervsstyrelsens Informationssystem.

Desuden offentliggøres indkaldelsen på selskabets

hjemmeside. Enhver kapitalejer er berettiget til at

møde på generalforsamlingen, når vedkommende

senest tre dage før generalforsamlingens afholdelse

har anmodet om adgangskort.

En kapitalejer har ret til at deltage i afstemningen på

generalforsamlingen – eller afgive fuldmagt - med

den beholdning af kapitalandele, som kapitalejeren

besidder på registreringsdatoen (registreringsdatoen

er én uge før generalforsamlingens afholdelse).

Ekstraordinær generalforsamling afholdes efter be-

slutning af bestyrelsen eller på begæring af aktionæ-

rer, der ejer mindst 5% af selskabskapitalen eller re-

præsenterer mindst 5% af det samlede antal stem-

mer. Begæringen skal afgives skriftligt over for be-

styrelsen og skal indeholde en angivelse af, hvad der

ønskes behandlet på generalforsamlingen.

Fremkommer begæring om afholdelse af ekstraordi-

nær generalforsamling, skal bestyrelsen indkalde til

denne 14 dage efter begæringens modtagelse. Gene-

ralforsamlingen afholdes inden 30 dage efter begæ-

ringens modtagelse.

Valg af bestyrelse

Moderselskabets bestyrelse består af 4-5 medlem-

mer, der alle vælges af den på generalforsamlingen,

repræsenterede stemmeberettigede kapital. Besty-

relsen vælges for et år ad gangen og kan genvælges.

Bestyrelsens beføjelser

Selskabet er i henhold til generalforsamlingsbeslut-

ning af 27. april 2022 i perioden frem til den 1. april

2026 bemyndiget til at erhverve op til 10% af mo-

derselskabets kapital jf. selskabslovens §198.

Erhvervelsen skal ske til den til enhver tid gældende

børskurs +/- 10%.

Erhvervelsen må kun ske i det omfang, det kan ske i

overensstemmelse med reglerne i selskabslovens ka-

pitel 12.

Selskabet har i regnskabsåret ikke ændret i behold-

ningen af egne aktier.

Interessenterne

Papirfabrikken Invest A/S og dets dattervirksomhe-

der søger løbende at udvikle og vedligeholde gode

relationer til sine interessegrupper, idet sådanne re-

lationer vurderes at have væsentlig og positiv indfly-

delse på koncernens udvikling.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 14

AKTIONÆRINFORMATION

Aktionærstruktur

Moderselskabet har på regnskabsaflæggelsestids-

punktet registreret følgende aktionærer med mere

end 5% af selskabskapitalens stemmerettigheder el-

ler pålydende værdi:

% af

kapital

% af

stemmer

Henton Group A/S

(Silkeborg)

19,04

Dahl-Nielsen Holding A/S

(Silkeborg)

11,89

F. L. Hansen Holding ApS

(Silkeborg)

10,13

Olav W. Hansen A/S

(Horsens)

10,01

Lars Larsen Group A/S

(Silkeborg)

5,07

Udbyttepolitik

Moderselskabet har ikke vedtaget en politik for ud-

bytte, og historisk set har moderselskabet, bortset

fra regnskabsåret 2024, ikke tidligere udbetalt ud-

bytte.

Udbetaling af udbytte fra regnskabsåret 2024 på

10,00 kr. pr. aktie, svarende til et udbytte på 99,0

mio.kr., skete i sammenhæng med koncernens fra-

salg af 80% af dattervirksomheden Silkeborg IF A/S.

Yderligere information

Moderselskabet arbejder løbende på at holde et højt

informationsniveau til moderselskabets interessen-

ter, herunder moderselskabets aktionærer.

Dette sker dels via en løbende information via fonds-

børsmeddelelser, dels via information over selskabet

hjemmeside www.papirfabrikkeninvest.dk.

Moderselskabets bestyrelse har besluttet, at der ind-

til videre alene kommunikeres på dansk.

Bestyrelsens og direktionens aktiebesiddelser på tidspunkt for årsrapportens aflæggelse:

Aktier

(stk.)

Aktier

(nom.)

Antal

Stemmer

Kapital

(pct.)

Stemmer

(pct.)

Henrik Hedegård Lyhne

43.672

436.720

0,44%

Niels Backman Dahl-Nielsen (1)

1.176.956

11.769.560

11,89%

Søren Lysholt Hansen

0,00%

Jesper Svenningsen (2)

100.020

1.000.200

1,01%

Kathrine Bisgaard Vase

0,00%

Kent Villadsen Madsen (3)

1.922.890

19.228.900

19,42%

Claus Kjær Agerskov

Christensen

20.000

200.000

0,20%

32,96%

Note:

1) Heraf ejes 1.176.956 stk. aktier i det af Niels Backman Dahl-Nielsen kontrollerede selskab Dahl-Nielsen Holding ApS.

2) Heraf ejes 100.000 stk. aktier i det af Jesper Svenningsen kontrollerede selskab Remstrup ApS.

3) Heraf ejes 1.885.365 stk. aktier i det af Kent Madsen kontrollerede selskab Henton Group A/S.

Børsmeddelelser i løbet af 2025:

Selskabet har siden 1. januar 2025 udsendt følgende

børsmeddelelser:

Nr. Indhold:

01/2025 Bestyrelsesændring

02/2025 Bestyrelse foreslår udbytte

03/2025 Årsrapport 2024

04/2025 Indkaldelse til ordinær generalforsamling

05/2025 Forløb af ordinær generalforsamling

06/2025 Delårsrapport, 1. halvår 2025

07/2025 Storaktionærmeddelelse Kent V. Madsen

08/2025 Indberetning af ledende medarbejderes

transaktioner

09/2025 Finanskalender 2026

10/2025 Resultatforventning 2026

Børsmeddelelser i løbet af 2026:

Selskabet har siden 1. januar 2026 udsendt følgende

børsmeddelelser:

Nr. Indhold:

- -

Selskabet forventer at udsende følgende børsmedde-

lelser i 2026:

Dato: Indhold:

13.03.2026 Årsrapport 2025

22.04.2026 Ordinær generalforsamling

21.08.2026 Delårsrapport 1. halvår 2026

Dec. 2026 Finanskalender 2027

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 15

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR VIRKSOMHEDS-

LEDELSE, JF. ÅRSREGN-

SKABSLOVENS §107B

Kodeks for virksomhedsledelse

Bestyrelsen og direktionen arbejder løbende med ud-

vikling af god selskabsledelse under hensyntagen til

den enhver tid gældende lovgivning og praksis. Ko-

mitéen for god selskabsledelse offentliggjorde i maj

2013 ”Anbefalinger for god selskabsledelse” baseret

på ”følg eller forklar”-princippet, og Nasdaq Copen-

hagen A/S har implementeret anbefalingerne i ”Reg-

ler for udstedere af aktier”.

De gældende ”Anbefalinger for god selskabsledelse”

følger af Komitéen for god selskabsledelses hjemme-

side www.corporategovernance.dk.

Bestyrelsen har vurderet disse, og det er fortsat be-

styrelsens opfattelse, at de væsentligste anbefalinger

for god selskabsledelse praktiseres i koncernen. Som

børsnoteret selskab skal Papirfabrikken Invest A/S

enten følge disse anbefalinger eller forklare, hvorfor

anbefalingerne helt eller delvist ikke følges. Koncer-

nen har på bl.a. følgende områder valgt at følge en

anden praksis end anført i Corporate Governance an-

befalingerne:

▪ Anbefaling 1.1 (Dialog med aktionærer, in-

vestorer og øvrige interessenter):

Selskabet har ikke vedtaget politikker på områ-

det, idet selskabets vurdering er, at området ikke

har behov for en særlig prioritering – i og med at

kommunikation er en så væsentlig del af selska-

bets daglige aktivitet. Selskabets kommunikation

sker overvejende elektronisk og kan følges via de

sociale medier og selskabets hjemmeside

(www.papirfabrikkeninvest.dk). Herudover kom-

munikeres direkte til selskabets aktionærer via

selskabets aktionærportal.

Selskabet har besluttet, at der indtil videre ikke

offentliggøres kvartalsrapporter for hhv. 1. og 3.

kvartal. Dette er en konsekvens af de forhold, der

er forbundet med selskabets aktivitet.

▪ Anbefaling 1.3 (Overtagelsesforsøg):

Selskabet har ikke en beredskabsprocedure for

overtagelsesforsøg, idet det er bestyrelsens vur-

dering, at en sådan situation grundet den nuvæ-

rende ejerstruktur pt. er en teoretisk situation og

derved ikke relevant for selskabet. Hvis ejer-

strukturen ændrer sig, vil selskabets bestyrelse

udarbejde en beredskabsprocedure for overtagel-

sesforsøg.

▪ Anbefaling 1.4 (Relation til det omkringlig-

gende samfund):

Bestyrelsen har som følge af de væsentligt for-

skellige aktiviteter, der udøves i koncernen, ikke

vedtaget formelle politikker omkring samfunds-

ansvar på koncernniveau. Der arbejdes med

samfundsansvar i de enkelte dattervirksomhe-

der/segmenter, og der rapporteres herom til be-

styrelsen.

▪ Anbefaling 3.4 (Ledelsesudvalg):

Grundet selskabets størrelse og finansielle struk-

tur har bestyrelsen vurderet, at der ikke er behov

for nedsættelse af nomineringsudvalg eller veder-

lagsudvalg.

Grundet selskabets størrelse og finansielle struk-

tur har bestyrelsen vurderet, at formand for sel-

skabets bestyrelse er identisk med formand for

revisionsudvalget. Selskabets samlede bestyrelse

er udpeget som revisionsudvalg.

▪ Anbefaling 3.5 (Evaluering af bestyrelse og

direktion):

Bestyrelsen vurderer, grundet at kompleksiteten i

selskabet er begrænset og evaluering foregår lø-

bende og åbent i bestyrelsen, at det ikke er rele-

vant med en egentlig evalueringsprocedure for

den samlede bestyrelse og de individuelle med-

lemmer.

Bestyrelsens formand initierer årligt en særskilt

session for bestyrelsesevaluering. Bestyrelsen

ønsker ikke at offentliggøre resultaterne af evalu-

eringen for at beskytte de enkelte bestyrelses-

medlemmers integritet.

Selskabet har udarbejdet en beskrivelse af, hvordan

selskabet forholder sig til de gældende anbefalinger

for god selskabsledelse for 2025 i den form, som er

anbefalet af ”Komitéen for god selskabsledelse”. Be-

skrivelsen kan læses eller downloades på

papirfabrikkeninvest.dk via følgende link:

https://www.papirfabrikkeninvest.dk/Files/Files/CG-2025.pdf

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 16

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR VIRKSOMHEDS-

LEDELSE, JF. ÅRSREGN-

SKABSLOVENS §107B

Bestyrelse og direktion

Moderselskabet ledes af en bestyrelse, som består af

4-5 medlemmer, der alle vælges af den på general-

forsamlingen, repræsenterede stemmeberettigede

kapital. Bestyrelsen vælges for et år ad gangen og

kan genvælges.

Bestyrelsen ansætter en direktion på 1-2 medlem-

mer, der varetager koncernens daglige drift. Under

ledelse af en administrerende direktør har direktio-

nen ansvaret for tilrettelæggelse og gennemførelse

af strategiske planer. Direktionens medlemmer er

ikke medlem af bestyrelsen, men deltager normalt i

bestyrelsesmøderne.

Bestyrelsens formand og næstformand udgør for-

mandskabet, der sammen med moderselskabets di-

rektion tilrettelægger bestyrelsens møder. Bestyrel-

sen mødes efter en fastlagt mødeplan mindst seks

gange om året. Bestyrelsens forretningsorden fast-

lægger procedurer for direktionens rapportering til

bestyrelsen og for disse parters kommunikation i øv-

rigt. Forretningsordenen tilpasses løbende til koncer-

nens situation.

Bestyrelsen arbejder løbende med en række ad-hoc

udvalg i relation til relevante indsatsområder, men

ikke egentlige faste udvalg eller komitéer. Vurdering

af førnævnte sker løbende, men følger ikke en formel

plan.

Bestyrelsen påser, at direktionen overholder de af

bestyrelsen besluttede målsætninger, strategier og

forretningsgange. Direktionen har etableret en rap-

porteringsproces, der omfatter månedsvis budget

opfølgning inklusive afvigelsesforklaringer med perio-

disk ajourføring af skøn for året. Rapporteringen om-

fatter udover segmentopdelt totalindkomstopgørelse,

balance og likviditetsforecast også supplerende op-

lysninger.

Bestyrelsen og direktionen har det overordnede an-

svar for koncernens risikostyring og interne kontrol-

ler i forbindelse med regnskabsaflæggelsen, herun-

der overholdelsen af relevant lovgivning og anden

regulering i relation til regnskabsaflæggelsen. Kon-

cernen har etableret risikostyrings- og interne kon-

trolsystemer for at sikre, at den interne og eksterne

finansielle rapportering giver et retvisende billede

uden væsentlig fejlinformation.

Kontrolmiljø

Bestyrelsen vurderer mindst én gang årligt koncer-

nens organisationsstruktur, risikoen for besvigelser

samt tilstedeværelsen af interne regler og retnings-

linjer. Bestyrelsen og direktionen fastlægger og god-

kender overordnede politikker, forretningsgange og

kontroller på væsentlige områder i forbindelse med

regnskabsaflæggelsen. Bestyrelsen har vedtaget for-

retningsgange mv. for væsentlige områder inden for

regnskabsaflæggelsen.

Overholdelse indskærpes løbende, og der foretages

løbende stikprøvevis overvågning og kontrol af over-

holdelsen.

Direktionen overvåger løbende overholdelsen af rele-

vant lovgivning og andre forskrifter og bestemmelser

i forbindelse med regnskabsaflæggelsen og rapporte-

rer løbende herom til bestyrelsen.

Risikovurdering

Bestyrelsen foretager mindst én gang årligt en over-

ordnet vurdering af risici i forbindelse med regn-

skabsaflæggelsesprocessen. Bestyrelsen tager som

led i risikovurderingen stilling til risikoen for besvi-

gelser og de foranstaltninger, der skal træffes med

henblik på at reducere og/eller eliminere sådanne ri-

sici. I den forbindelse drøftes ledelsens eventuelle in-

citamenter/motiver til regnskabsmanipulation eller

anden besvigelse.

Regnskabsaflæggelsesprocessen

Bestyrelsen og direktionen har det overordnede an-

svar for koncernens kontrol- og risikostyring i forbin-

delse med regnskabsaflæggelsen, herunder overhol-

delse af relevant lovgivning og anden regulering i

forbindelse med regnskabsaflæggelsen.

Koncernens kontrol- og risikostyringssystemer kan

skabe en rimelig, men ikke absolut sikkerhed for, at

uretmæssig brug af aktiver, tab og/eller væsentlige

fejl og mangler i forbindelse med regnskabsaflæggel-

sen undgås.

De etablerede koncernrapporteringsprocesser omfat-

ter:

• Resultat-, balance- og likviditetsbudgetter for

koncernen, som koncernens daglige ledelse

fremlægger for bestyrelsen i slutningen af året,

således at budgettet kan vedtages inden det

kommende budgetårs begyndelse.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 17

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR VIRKSOMHEDS-

LEDELSE, JF. ÅRSREGN-

SKABSLOVENS §107B

• Månedsvis konsolideret rapportering for koncer-

nens segmenter, der inkluderer realiserede tal i

forhold til budget og foregående år, målt på den

enkelte måned og år til dato. Rapporteringen fo-

retages for totalindkomstopgørelsen, balancen,

likviditetsudvikling samt koncernens likviditets-

beredskab. Rapporteringen indeholder endvidere

opfølgning på udvalgte nøgletal samt en verbal

beskrivelse af udviklingen og eventuelle risici

knyttet hertil.

Månedsvis rapportering fra økonomifunktionen i

de respektive dattervirksomheder, hhv. K/S Pa-

pirfabrikken, Tværgade 7, Silkeborg ApS, Sme-

degården, Silkeborg ApS og Hotel Papirfabrikken

A/S.

• Koncernbestyrelsen udgør, med baggrund i for-

retningsomfanget, tillige bestyrelsen i datter-

virksomheden K/S Papirfabrikken.

Vedr. dattervirksomhederne Tværgade 7 Silke-

borg ApS og Smedegården, Silkeborg ApS er

disse selskaber etableret alene med en direk-

tion, der udgøres af koncerndirektionen.

Vedr. Hotel Papirfabrikken, består bestyrelsen af

koncernens formandskab og direktion samt et

eksternt bestyrelsesmedlem med væsentlig

brancheerfaring.

• Koncerndirektionen deltager i alle bestyrelses-

møder. Løbende rapportering til bestyrelsen om

strategiske, kommercielle og regnskabsmæssige

forhold finder sted.

Revision

Til varetagelse af aktionærernes og offentlighedens

interesse vælges på den årlige ordinære generalfor-

samling et statsautoriseret revisionsfirma efter be-

styrelsens indstilling.

Revisorerne aflægger rapport til den samlede besty-

relse, der udgør moderselskabets revisionsudvalg,

minimum én gang om året og derudover umiddelbart

efter konstatering af eventuelle forhold, som besty-

relsen bør forholde sig til.

Revisorerne deltager i bestyrelsesmøder i forbindelse

med aflæggelse af rapporter til bestyrelsen. Forud

for indstilling til valg på den ordinære generalforsam-

ling foretager bestyrelsen i samråd med direktionen

en vurdering af revisors uafhængighed, kompetencer

mv. Der er etableret et revisionsudvalg bestående af

den samlede bestyrelse. Den samlede bestyrelse

udøver således revisionsudvalgets funktioner.

REVISIONSUDVALG

Koncernens bestyrelse har etableret et revisionsud-

valg. Revisionsudvalget udgøres af den samlede be-

styrelse.

Der er etableret en årsplan for bestyrelsens vareta-

gelse af et revisionsudvalgs opgaver, hvoraf det

fremgår, at bestyrelsen bl.a. vil

• overvåge regnskabsaflæggelsesprocessen og

fremsætte henstillinger eller forslag til at sikre

integriteten.

• overvåge om koncernens interne kontrolsystem

og risikostyringssystemer fungerer effektivt med

hensyn til regnskabsaflæggelse uden at krænke

dets uafhængighed.

• overvåge den lovpligtige revision af årsregnska-

bet mv., idet der tages hensyn til resultatet af

seneste kvalitetskontrol af revisionsvirksomhe-

den.

• overvåge og kontrollere revisors uafhængighed

og godkende revisors levering af andre ydelser

end revision.

• være ansvarlig for proceduren for udvælgelse og

indstilling af revisor til valg.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 18

RISIKOFAKTORER

Risikostyring

Bestyrelsen vurderer løbende og mindst én gang år-

ligt de samlede risikoforhold og de enkelte risikofak-

torer, som er forbundet med koncernens aktiviteter.

Bestyrelsen vedtager retningslinjer for de centrale ri-

sikoområder, følger udviklingen og sikrer tilstedevæ-

relse af planer for styringen af de enkelte risikofakto-

rer, herunder forretningsmæssige og finansielle risici,

herunder kontraktforhold mv.

Generelle risikofaktorer

Det er bestyrelsens vurdering, at de væsentligste ri-

sici, som bør tages i betragtning i forbindelse med en

analyse af koncernen og dens aktiviteter er beskre-

vet nedenfor. De nedenfor angivne forhold er ikke

nødvendigvis udtømmende og ikke i prioriteret ræk-

kefølge.

Skulle nogen af de nedenfor angivne risikofaktorer

blive en realitet, kan det få væsentlig indflydelse på

koncernens fremtidige udvikling, resultater, penge-

strømme og økonomiske stilling.

Kreditrisici

Koncernens kreditrisici er hovedsageligt knyttet til

udlejningsaktiviteter samt i mindre omfang hotel- og

konferenceaktivitet. Koncernen foretager løbende

vurderinger af sine tilgodehavender og foretager

nedskrivninger af mulige fremtidige kredittab. Kon-

cernens aktiviteter medfører, at der i høj grad mod-

tages forudbetalinger, og tilgodehavender fra salg

består af få større debitorer hvorpå, der sker en tæt

opfølgning. Historisk set har tabsraten været meget

lav.

Likviditetsrisici

Koncernen er underlagt sædvanlig driftsmæssig ri-

siko i forhold til de engagementer, som koncernen

indgår i.

Koncernen arbejder løbende med likviditeten og be-

låningsmulighederne, herunder tilvejebringelse af li-

kviditet i forhold til koncernens aktivitetsniveau.

Koncernen arbejder tillige på optimering af kreditfa-

ciliteterne med tilhørende trækningsret i forhold til

koncernens aktivitetsniveau.

Valutarisici

Koncernen modtager kun i meget begrænset omfang

indtægter i fremmed valuta. Da der hovedsageligt er

tale om EUR vurderes udsving over for den danske

krone at være hel uvæsentlig.

Vedr. de ovenfor omtalte kredit-, likviditets- og valu-

tarisici henvises desuden til note 31 i koncernregn-

skabet.

Økonomisk afmatning eller recession

Koncernen er eksponeret over for risikoen for økono-

misk afmatning eller recession, ligesom koncernen

kan risikere, at de globale konjunkturer kan forvær-

res. Alt dette kan medføre et fald i de priser, der kan

opnås i ejendoms-, hotel- og konferencebranchen.

Fysisk sikkerhed

Koncernen kan blive påvirket af forskellige katastro-

fer eller andre ulykker, herunder terrorhandlinger,

vold og epidemier samt andre begivenheder (f.eks.

strømafbrydelser, tab af vandforsyning, forurening

og lignende).

Fysisk sikkerhed er derfor højt på koncernens

agenda og tænkes ind ved planlægning og gennem-

førelse af aktiviteter. Det til trods gives der ikke sik-

kerhed for, at der ikke kan opstå uforudsete situatio-

ner.

Cyberrelaterede risici

En hel eller delvis nedlukning af forretningssegmen-

ternes IT-systemer som følge af et cyberangreb kan

få negativ indvirkning på koncernen.

Lovgivning og regulering

Koncernens aktiviteter er underlagt lovgivningen og

regulering for så vidt angår forhold som annoncering,

reklame- og markedsføringspraksis, arbejds- og

markedsrelaterede og andre forhold. Manglende

overholdelse af disse love, regler, overenskomster og

praksis kan resultere i tab.

Desuden kan ændringer i enhver af disse love eller

andre love eller regler, overenskomster eller i admi-

nistrativ praksis eller offentlige tilladelser få en væ-

sentlig negativ indvirkning på koncernen.

Ovenstående risici, der ikke kan anses for udtøm-

mende, kan have væsentlig indflydelse på koncer-

nens resultat, pengestrømme og finansielle stilling.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 19

RISIKOFAKTORER

Virksomhedsspecifikke risikofaktorer

(Ejendomme)

Lovgivning/regulering

Udlejningsmarkedet er omfattet af en række lovgiv-

ningsmæssige krav. Ændringer i den nugældende

lovgivning kan således påvirke koncernens ejen-

domsaktiviteter og koncernen i negativ retning.

Lejeindtægter, investeringsejendomme

Udviklingen i lejeindtægterne afhænger af udbud og

efterspørgsel i det lokalområde, hvor ejendommene

er beliggende. Udviklingen påvirkes af ledige lejemål,

lejernes betalingsevne og effektiviteten i ejendoms-

administrationen.

Området ved Papirfabrikken, hvor hovedparten af

koncernens ejendomsportefølje er placeret, er fortsat

yderst attraktivt for erhvervslivet, og området er

derfor et godt afsæt for vækst og udvikling i Silke-

borgs bymidte. Det vurderes derfor af ledelsen, at

der også i fremtiden vil være gode muligheder for at

udvikle, fastholde og udleje nye og eksisterende leje-

mål i ejendommene på Papirfabrikkens område. Kon-

cernen er opmærksom på at undgå tab på lejere

gennem etablering af fornødne garantier, kontant

depositum mv.

Rente

Udsving i finansieringsomkostningerne er en væsent-

lig risikofaktor ved investering i fast ejendom.

Der er risici forbundet med rentestigninger for så

vidt angår variabelt forrentede lån som fastforren-

tede lån, der ligeledes vil skulle refinansieres til en

ny rente på udløbstidspunktet. Idet koncernen har

fastlåst renten på en andel af koncernens realkredit-

lån, er risikoen reduceret.

Investering i fast ejendom er således følsom for stig-

ninger i renteniveauet, idet man ved stigende rente

samtidig vil få højere løbende udgifter til lånefinan-

sieringen og alt andet lige lavere salgs- og markeds-

værdier af investeringsejendommene.

Finansieringen af ejendommene i koncernens ejen-

domsaktiviteter sker dels med egenkapital og dels

ved realkreditbelåning. Der henvises til note 25 i

koncernregnskabet.

Prisudviklingen på markedet for investerings-

ejendomme

Grundet den typisk lange investeringshorisont ved

investering i ejendomme, er der stor usikkerhed og

dermed stor risiko forbundet med hvilken pris, der

kan opnås ved en eventuel efterfølgende afhændelse

af de pågældende ejendomme.

En negativ prisudvikling i markedet for investerings-

ejendomme i Danmark kan påvirke værdien af kon-

cernens aktier i væsentligt negativ retning, idet kon-

cernens egenkapital for en stor dels vedkommende

udgøres af værdien af ejendomsporteføljen.

Markedsværdien af ejendomsporteføljen er særligt

følsom over for forventningen til det fremtidige

driftsoverskud knyttet til ejendomsporteføljen, som

er afhængig af lejeindtægter, drifts-, vedligeholdel-

ses- og forbedringsudgifter samt den generelle øko-

nomiske udvikling og fremtidige ejendomsinvestorers

krav til nettoforrentning for tilsvarende porteføljer.

Papirfabrikken Invest A/S skal regnskabsmæssigt

værdiansætte ejendommene til aktuel markeds-

værdi, og eventuelle værdireguleringer skal føres

over resultatopgørelsen. Såfremt værdiregulerin-

gerne er negative, vil dette påvirke koncernens re-

sultat og økonomiske stilling negativt.

Den aktuelle markedsværdi er beregnet ud fra den

afkastbaserede normalindtjeningsmodel, der er be-

skrevet i anvendt regnskabspraksis (se note 1 og

note 2 i koncernregnskabet).

Effekten af en ændring i afkastprocenterne fremgår

af følsomhedsanalysen i note 2 i koncernregnskabet,

og det fremgår heraf, at i tilfælde af en stigning i af-

kastprocenten på 0,5%-point vil ejendommenes

markedsværdi falde med 39,7 mio.kr. (2024: 38,8

mio.kr.). Omvendt vil et fald i afkastprocenten på

0,5%-point medføre en stigning i markedsværdien

på 46,8 mio.kr. (2024: 45,8 mio.kr.).

Virksomhedsspecifikke risikofaktorer

(Hotel – Radisson Hotel)

Hotel Papirfabrikken A/S (hotellet) har siden septem-

ber 2002 haft en franchiseaftale med The Rezidor

Hotel Group herom. Hotellet er pr. 1. januar 2024

klassificeret som Radisson Hotel foreløbig frem til mi-

nimum januar 2034.

Hotellet opererer i et marked, hvor efterspørgslen ef-

ter hotelindkvartering og konferencer påvirkes dels

af udvikling i samfundsøkonomien og dels af købe-

kraften generelt. Desuden er hotel segmentets ren-

tabilitet påvirket af ændringer i fx værelseskapacitet,

hvor nye hotelvirksomheder på kort sigt medfører en

reduceret belægningsgrad, men langsigtet kan bi-

drage til en øget interesse for byen som turist- eller

mødedestination, hvilket kan føre til en stigning i ho-

telophold.

Øget vækst af markedet for lejlighedshoteller eller

koncepter som fx Airbnb og øget brug af videokonfe-

rencer kan påvirke efterspørgslen efter traditionelle

hotel- og konferenceydelser. Konkurrence fra web-

baserede distributionskanaler og søgemaskinefirmaer

kan reducere trafikken til virksomhedens egne distri-

butionskanaler og derved negativt påvirke Hotellets

aktiviteter og rentabilitet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 20

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR SAMFUNDSAN-

SVAR, JF. ÅRSREGNSKABS-

LOVENS §99A (CSR)

Samfundsansvar, også kaldet Corporate Social Re-

sponsibility (CSR), er en integreret del af koncernens

forretningsmæssige virke.

Koncernens grundholdning er, at vi som selskab skal

udvise ansvarlighed, anstændighed, god etik og mo-

ral samt respekt for selskabet, kunder og samar-

bejdspartnere, medarbejdere samt øvrige interes-

senter i almindelighed. For nærmere beskrivelse af

vores forretningsmodel se afsnittet ”kort om Papirfa-

brikken Invest A/S”.

Som en del af at drive en ansvarlig koncern foreta-

ges en risikovurdering, hvorigennem behovet for po-

litikker, retningslinjer og indsatser afdækkes. Kon-

cernens risiko for at påvirke miljøet og klimaet, men-

neskerettigheder og antikorruption vurderes at være

begrænset. Risikovurderingen er foretaget på den

måde, at udvalgte emner er analyseret for deres po-

tentielle risiko for henholdsvis Papirfabrikken Invest

A/S og koncernens interessenter. Risiko er i den

sammenhæng et produkt af emnets væsentlighed i

den daglige forretning og den sandsynlige negative

påvirkning, som emnet har på koncernen eller inte-

ressenter. I det omfang der er identificeret væsent-

lige risici på de enkelte områder, er de beskrevet

sammen med de relevante politikker.

Koncernen arbejder målrettet med samfundsansvar

inden for en række områder, hvor det er ledelsens

vurdering, at koncernen har et særligt ansvar og/el-

ler kan sætte et positivt aftryk. Nedenfor følger kon-

cernens CSR-strategi.

Miljø og klimamæssige forhold

Koncernen er opmærksom på de generelle sam-

fundsudfordringer, der er forbundet med miljøet og

klimaet, herunder klimavariationer og -forandringer.

Koncernen tager sin del af ansvaret for at bidrage til

løsningen af disse udfordringer og har derfor fokus

på at begrænse risikoen for den negative påvirkning

af miljøet og klimaet, som koncernens dattervirk-

somheder måtte have gennem energiforbrug. Kon-

cernen vurderer, at den væsentligste risiko forbundet

med miljø og klima er energiforbruget som følge af

virksomhedens aktiviteter.

Koncernen søger i forbindelse med driften af ejen-

domsaktiviteterne at vurdere og begrænse de miljø-

mæssige risici forbundet hermed.

Dattervirksomheden Hotel Papirfabrikken A/S indgår

i Radisson Hotel Groups Responsable Business Pro-

gram, hvilket betyder, at hotellet har fokus på at

drive en ansvarlig, miljøvenlig virksomhed, ved

blandt andet at have fokus på at reducere energi- og

vandforbrug samt minimere produktionen af affald.

Af Responsable Business aktiviteter kan blandt andet

nævnes:

• Fokus på at købe lokalt for at minimere trans-

port.

• Opfordre gæsterne til at hjælpe med at reducere

forbrug af håndklæder ved at benytte det

samme håndklæde mere end en gang, således vi

kan reducere mængden af håndklædevask.

• Fokus på reduceret forbrug af vand, kemi og

energi ved at tilbyde gæsterne mulighed for at

fravælge stayover-rengøring under opholdet,

hvilket bidrager til lavere ressourceforbrug og

mindre miljøbelastning.

• Fokus på at minimere madaffald ved blandt an-

det at sikre, at alle råvarer bliver udnyttet kor-

rekt.

• Fokus på socialt ansvar ved blandt andet at

sponsere et barn i SOS Børnebyerne samt ind-

samle penge til denne organisation i samarbejde

med Radisson Hotel Group.

Hotel Papirfabrikken deltager årligt i Radissons Earth

Hour sammen med 350 andre hoteller i kæden. Der

er tale om en international begivenhed hvor man

markerer klimaproblematikken ved at få myndighe-

der, virksomheder, organisationer og private til at

slukke lyset i en time for at nedbringe strømforbru-

get og co2-udledningen.

Hotel Papirfabrikken A/S er fortsat certificeret som

”Green Key Hotel”, hvilket lige som Responsable

Business blandt andet indebærer fokus på affaldssor-

tering, vandbesparende bruse- og vandhaner, reduk-

tion af varmeforbruget samt fokus på økologi. Hotel-

let arbejder løbende med at implementere mere øko-

logi i den daglige drift.

Det er til stadighed koncernens ambition kontinuer-

ligt at arbejde med de områder, hvor påvirkningen af

miljøet og klimaet er mest direkte, således at indsat-

sen bliver mest muligt effektiv. Et af de områder, der

har vores opmærksomhed, er energiforbruget. Kon-

cernens forskellige segmenter arbejder alle med at

nedbringe den mængde energi, der bruges til trans-

port, belysning og opvarmning. Derudover spiller

genanvendelighed og mængden af genanvendt ma-

teriale en rolle for koncernen i forbindelse med be-

slutninger om anlægsarbejder og renoveringer. Det

er ledelsens vurdering, at koncernens dattervirksom-

heder gennem sine aktiviteter og handlinger har bi-

draget til at minimere energiforbruget i 2025.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 21

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR SAMFUNDSAN-

SVAR, JF. ÅRSREGNSKABS-

LOVENS §99A (CSR)

Medarbejderne og sociale forhold

Koncernen anser det som overordentligt vigtigt at

være en attraktiv arbejdsplads og iværksætter lø-

bende tiltag for at sikre dette f.eks. gennem forbed-

ring af arbejdsmiljøet.

Medarbejderne er således en af koncernens vigtigste

interessentgrupper, og ledelsen er bevidst om, at

den væsentligste risiko i forhold til medarbejderfor-

hold er tiltrækning og fastholdelse af kvalificeret ar-

bejdskraft, som er afgørende for koncernens konkur-

rencedygtighed. Personalepleje, lige muligheder for

alle ansatte og medarbejdernes sikkerhed er derfor

vigtige områder for koncernen. Ligeledes har koncer-

nen stort fokus på medarbejderinddragelse og re-

spekterer arbejdstagernes ret til at blive informeret

og hørt. Vi er en organisation, der indbyder til åben

dialog på tværs af virksomheden.

Koncernen har som mål minimum en gang årligt at

holde MUS-samtale med de enkelte medarbejdere.

For at sikre øget trivsel og et bedre arbejdsmiljø ud-

arbejder selskabet med jævne mellemrum en ar-

bejdspladsvurdering. Der er i regnskabsåret afholdt

MUS-samtaler samt løbende arbejdspladsvurdering

indenfor rammerne herfor. Det er ledelsens vurde-

ring, at koncernens dattervirksomheder gennem før-

nævnte aktiviteter har bidraget positivt til arbejds-

miljøet i 2025.

Koncernen ser sig selv som en vigtig brik i samspillet

med det omkringliggende samfund. Denne rolle på-

tager koncernen sig og afsøger løbende områder

hvor den, med afsæt i kerneforretningen, kan yde et

bidrag til samfundet, ofte i samspil med koncernens

mest umiddelbare interessenter.

Det er ledelsens vurdering, at indsatsen har betydet,

at koncernen også i 2025 har bidraget til at sætte

disse vigtige emner på dagsordenen og vise sig som

rollemodeller.

Lokalt er der et samarbejde med Silkeborg Kom-

mune, hvorigennem koncernen bl.a. giver borgere

mulighed for at komme i flex-jobs og arbejdsprøv-

ninger. Samlet i koncernen har der i 2025 uændret

været beskæftiget 2 personer i flexjob samt yderli-

gere løbende 2 personer i praktik / jobprøvning hen

over året.

For så vidt angår hoteldriften er Hotel Papirfabrikken

A/S meget opmærksom på branchens fokus på

manglende faglært personale. Dette har blandt andet

resulteret i ansættelse af 1 ny voksenlærling i 2025,

og der er på nuværende tidspunkt 2 kokkelever an-

sat.

I forbindelse med 2. og 3. etape af værelsesrenove-

ringen på Hotel Papirfabrikken A/S har hotellets an-

satte, i samarbejde med hjælpeorganisationen ”Be-

var Ukraine”, demonteret og fyldt 4 lastbiler med

brugt hotelinventar og møbler. Alle 4 lastbiler har

kørt dette til krigsramte områder i Ukraine, med

henblik på at yde støtte og hjælp til de nødstedte.

Koncernen ser sig selv som en vigtig brik i samspillet

med det omkringliggende samfund. Denne rolle på-

tager koncernen sig og afsøger løbende områder

hvor den, med afsæt i kerneforretningen, kan yde et

bidrag til samfundet, ofte i samspil med koncernens

mest umiddelbare interessenter.

Det er ledelsens vurdering, at indsatsen har betydet,

at koncernen også i 2025 har bidraget til at sætte

disse vigtige emner på dagsordenen og vise sig som

rollemodeller.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 22

LOVPLIGTIG REDEGØ-

RELSE FOR SAMFUNDSAN-

SVAR, JF. ÅRSREGNSKABS-

LOVENS §99A (CSR)

Menneskerettigheder

Koncernen tilsigter i alle sammenhænge inden for

koncernens kontrol at støtte og respektere de inter-

nationale menneskerettigheder. Koncernen har en

nultolerancepolitik over for enhver form for diskrimi-

nation med baggrund i religion, etnicitet, køn, poli-

tisk eller seksuel orientering og andre emner som

værende i strid med grundlæggende menneskeret-

tigheder for at imødegå den risiko, der potentielt

kunne være for, at medarbejdere kunne føle sig dis-

krimineret.

Ud over den generelle opmærksomhed på lige ret-

tigheder for alle, uanset køn, alder, religion, seksuel

orientering eller etnicitet, har man i koncernen særlig

opmærksomhed rettet mod at sikre handicappede

lige adgang til de forskellige tilbud, som virksomhe-

der i koncernen tilbyder.

Som en del af arbejdet med lige rettigheder forbe-

holder koncernen sig retten til at bede om dokumen-

tation på underleverandørers aflønning af deres

medarbejdere, ifald der er mistanke om underbeta-

ling eller lign. Derudover arbejder dele af koncernen

med en procedure, der udelukker brugen af visse un-

derleverandører. Dette gælder f.eks. rengøringsop-

gaver, hvor dette sker for at sikre sig mod ansættel-

sesforhold, der ikke lever op til koncernens overord-

nede politik på området.

På Hotel Papirfabrikken A/S retter arbejdet med

menneskerettigheder sig blandt andet mod mulighe-

den for fortsat at have en høj grad af mangfoldighed

ved at ansætte folk med anden etnisk baggrund og

folk med handicaps/skånehensyn.

Ledelsen er ikke bekendt med overtrædelser af men-

neskerettigheder, herunder sager om diskrimination i

koncernen i 2025, ligesom det er målet, at der ikke

skal konstateres overtrædelser af menneskerettighe-

der, herunder sager om diskrimination i fremtiden.

Antikorruption – bestikkelse, matchfixing og

anti-doping

Koncernen tager initiativ til og bakker op om tiltag,

der klart tilkendegiver koncernens politik på dette

område. I koncernens personalepolitik understreges

det, at selskabet via forskellige aktiviteter og kam-

pagner søger at fremme budskabet om mangfoldig-

hed og tolerance som to væsentlige værdier i selska-

bet.

I koncernen er der en erkendelse af, at et samfund

og et forretningsklima som er præget af tillid mellem

kunder, virksomheder og indbyggere, er til det fælles

bedste. Samtidigt er korruption og bestikkelse en

forhindring i udviklingen af en ansvarlig og bæredyg-

tig forretning. Koncernen vil gøre sit ypperste for at

sikre, at samarbejdspartnere følger gældende regler.

I koncernen er man dedikeret til at bekæmpe alle

former for korruption på tidligst mulige tidspunkt.

Alle koncernens ansatte forpligtes til ikke at tilbyde,

love, give eller modtage nogen former for bestik-

kelse. Derudover har vi igennem året haft fokus på,

at underleverandører og deres ansatte følger gæl-

dende regler.

På Hotel Papirfabrikken A/S har vi igennem året haft

fokus på, at underleverandører og deres ansatte føl-

ger gældende regler. Derudover støtter vi os til kon-

cernens etablerede godkendelseshierarkier.

Ledelsen er ikke bekendt med overtrædelser vedrø-

rende korruption og bestikkelse i koncernen i 2025,

ligesom det er målet, at der ikke skal konstateres

korruption og bestikkelse i fremtiden.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 23

REDEGØRELSE FOR POLI-

TIK FOR DATAETIK, JF.

ÅRSREGNSKABSLOVENS

§99D

Redegørelse for dataetik

I koncernen er beskyttelse af persondata og politik

for datasikkerhed og etik et højt prioriteret område.

Det er ledelsens opfattelse, at privatliv og databe-

skyttelse er rettigheder, der skal værnes om i den

digitale udvikling.

Koncernen har GDPR-retningslinjer for at sikre en

korrekt håndtering af personfølsomme data og an-

vender og behandler kun data til berettigede formål,

og opbevarer ikke data i længere tidsrum, end det er

nødvendigt til formålet.

I henhold til årsregnskabslovens §99d har koncernen

udarbejdet en politik for dataetik der beskriver kon-

cernens tilgang til god dataetik samt de principper og

det underliggende værdigrundlag, der gør koncernen

til en troværdig og kompetent samarbejdspartner for

dennes interessenter og myndigheder. Dataetik, da-

tasikkerhed og beskyttelse af personoplysninger er

derfor centrale fokusområder hos koncernen.

Koncernen behandler alene data, som er nødvendige

for koncernens legitime formål. Koncernen er bevidst

om dataansvar som medfølger og opmærksom på,

hvad behandlingens formål er, samt hvilket lov-

grundlag data anvendes på. Behandling af data sker

udelukkende med afsæt i gældende lovgivning.

Koncernen har løbende fokus på at sikre datas for-

trolighed og sikkerhed, således der ikke sker utilsig-

tet spredning af data. Dette indebærer, at udveksling

af data såvel intern som ekstern kun forekommer,

når det er nødvendigt for at løse en specifik opgave.

Dette sikres bl.a. via forretningsgange og nødvendig

IT-mæssige sikkerhedsforanstaltninger. Koncernen

tilstræber løbende at interne systemer, herunder IT-

systemer, er opdaterede og minimere sandsynlighe-

den for, at de indsamlede data kommer til uvedkom-

mendes kendskab.

Ved deling af data sætter koncernen høje krav til, at

modtagerne lever op til høje standarder for at sikre

relevant datasikkerhed.

Koncernen prioriterer, at medarbejdere er godt infor-

meret om dataetik, datasikkerhed og korrekt om-

gang med persondata. Behandling af personoplysnin-

ger i forbindelse med fx kundeforhold sker i overens-

stemmelse med interne retningsliljer, som bl.a. fast-

sætter rammerne for autorisation- og adgangssty-

ring. Alle koncernens medarbejdere er underlagt

krav om fortrolighed og integritet, og disse krav er

også en del af selskabets persondatapolitik.

Bestyrelsen er ansvarlig for at godkende koncernens

politik for dataetik. Den daglige håndtering af politik-

ken for dataetik er forankret hos ledelsen af de en-

kelte datterselskaber i Papirfabrikken Invest A/S.

Politik for dataetik kan læses eller downloades på pa-

pirfabrikkeninvest.dk via følgende link:

https://papirfabrikkeninvest.dk/Files/Files/

Datapolitik-2025.pdf

ØVRIGE FORHOLD

Incitamentsprogrammer

Koncernens vederlagspolitik er gennemgået og god-

kendt af bestyrelsen, og efterfølgende vedtaget på

koncernens ordinære generalforsamling den 24. april

2024.

Den godkendte vederlagspolitik kan læses eller

downloades på papirfabrikkeninvest.dk via følgende

link:

https://papirfabrikkeninvest.dk/Files/Files/

VEDERLAGSPOLITIK-20240424-godkendt-paa-GF.pdf

Der er etableret bonusordning for selskabets direk-

tion som led i deres samlede gage pakke. Der henvi-

ses til note 8 i koncernregnskabet.

Vederlagsrapporten kan læses eller downloades på

papirfabrikkeninvest.dk via følgende link:

https://www.papirfabrikkeninvest.dk/Files/Files/

Vederlagsrapport-2025.pdf

Forsknings- og udviklingsaktiviteter

Koncernen driver ingen særskilte forsknings- og ud-

viklingsaktiviteter.

Begivenheder efter balancedagen

Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke ind-

trådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrap-

porten.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 24

BESTYRELSE

Oversigt over bestyrelsens sammensætning

Bestyrelse

Køn

Født

Indtrådt i

bestyrelsen

Udløb

af valg-

periode

Antal

best.

møder

Kapital

andele

(stk.)

Uafhængighed

(jf. ÅRL

§107b)

Henrik Hedegård Lyhne

1957

24.04.2014

2025

7 af 7

43.672

Niels Backman

Dahl-Nielsen (1)

1970

27.04.2022

2025

6 af 7

1.176.956

Uafhængig

Søren Lysholt Hansen

1975

27.06.2016

2025

7 af 7

Uafhængig

Kathrine Bisgaard Vase

1979

28.04.2021

2025

7 af 7

Uafhængig

Jesper Svenningsen (2)

1962

15.03.2006

2025

7 af 7

100.020

Note:

1) Heraf ejes 1.176.956 stk. aktier i det af Niels Backman Dahl-Nielsen kontrollerede selskab Dahl-Nielsen Holding ApS.

2) Heraf ejes 100.000 stk. aktier i det af Jesper Svenningsen kontrollerede selskab Remstrup ApS.

Moderselskabets bestyrelsesmedlemmer beklæder følgende ledelseshverv i erhvervsdrivende virksomheder og an-

dre væsentlige ledelseshverv. Papirfabrikken Invest A/S’ 100% ejede dattervirksomheder er ikke medtaget.

Henrik Hedegård Lyhne Virksomhed Ledelseshverv

Formand UN Mobilkraner A/S Bestyrelsesformand

(stilling: advokat) Svostrup Kro A/S Bestyrelsesformand

Sommer-Savex A/S Bestyrelsesformand

IT Optima A/S Bestyrelsesformand

Dahl-Nielsen Holding ApS Bestyrelsesformand

IGF Holding A/S Bestyrelsesformand

Selskabet af 18.01.2002 A/S Bestyrelsesformand

Dahl-Nielsen A/S Bestyrelsesformand

Fonden Hjejleselskabet Bestyrelsesformand

Kronhjort ApS Bestyrelsesformand

Ester & Erik A/S Bestyrelsesformand

Thomsen Ejendomme, Silkeborg ApS Bestyrelsesformand

Globus Biler ApS Bestyrelsesformand

Maskinfabrikken Silkeborg Spåntagning A/S Bestyrelsesformand

Sofia Residential Development A/S Bestyrelsesformand

Auto Group Nordvest A/S Bestyrelsesmedlem

Safco International A/S Bestyrelsesmedlem

Fonden Silkeborg Svømmecenter Bestyrelsesmedlem

Herm. Rasmussen A/S Holding Bestyrelsesmedlem

Herm. Rasmussen A/S Bestyrelsesmedlem

Herm. Rasmussen A/S Malerforretning Bestyrelsesmedlem

Ringvejens Autolakereri A/S Bestyrelsesmedlem

Tonax Holding A/S Bestyrelsesmedlem

Tonax A/S Bestyrelsesmedlem

Done by deer A/S Bestyrelsesmedlem

Malerfirma Fr. Nielsen & Søn A/S Bestyrelsesmedlem

Organic Plant Protein A/S Bestyrelsesmedlem

Auto Group Nordvest A/S Bestyrelsesmedlem

AGN Ejendomme A/S Bestyrelsesmedlem

Sønderjysk Biogas Bevtoft A/S Bestyrelsesmedlem

Silkeborg IF A/S Bestyrelsesmedlem

Mælkevejen ApS Direktør

Særlige kompetencer: Erhvervsjura med særlig vægt på selskabsret og virksomhedsoverdragelser.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 25

BESTYRELSE (fortsat)

Moderselskabets bestyrelsesmedlemmer beklæder følgende ledelseshverv i erhvervsdrivende virksomheder og an-

dre væsentlige ledelseshverv. Papirfabrikken A/S’ 100% ejede dattervirksomheder er ikke medtaget.

Niels Backman Dahl-Nielsen Virksomhed Ledelseshverv

Næstformand DONE BY DEER A/S Bestyrelsesmedlem

(stilling: direktør) MAKI A/S Bestyrelsesmedlem

Ejendomsselskabet Christinedal Virklund ApS Bestyrelsesmedlem

CapHold M ApS Bestyrelsesmedlem

Nordicals A/S Bestyrelsesmedlem

Dahl-Nielsen Holding ApS Bestyrelsesmedlem og direktør

Dahl-Nielsen A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

ELLERUP OVERGAARD HOLDING ApS Direktør

DAHL-NIELSEN EJENDOMME ApS Direktør

ADN Silkeborg 04 ApS Direktør

ADN Silkeborg 06 ApS Direktør

BDN Holding ApS Direktør

CDN Silkeborg ApS Direktør

Emmedsbo Skov ApS Direktør

MDN Silkeborg ApS Direktør

NJ Invest Silkeborg ApS Direktør

Thomaskær Direktør

Særlige kompetencer: Entreprenør, forhandling, ledelse, virksomhedsudvikling og strategi.

Jesper Svenningsen Virksomhed Ledelseshverv

(stilling: direktør) Tømrerfirma Krogh A/S Bestyrelsesmedlem

SYLAN® A/S Bestyrelsesmedlem

Vintage Ejendomme A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

TJAB A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

Remstrup ApS Direktør

Silkebirkely ApS Direktør

Særlige kompetencer: Virksomhedsledelse og –drift inden for bygningsrenovering.

Søren Lysholt Hansen Virksomhed Ledelseshverv

(stilling: Afdelingschef) Oluf A/S Bestyrelsesmedlem

Lysholt Faber ApS Direktør

S. L. Hansen Holding ApS Direktør

Særlige kompetencer: Erhvervsjura med særlig vægt på fast ejendom og udbudsret.

Kathrine Bisgaard Vase Virksomhed Ledelseshverv

(stilling: kommunikationsdirektør) - -

Særlige kompetencer: Kommunikation, ESG og CSR.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 LEDELSESBERETNING

SIDE | 26

DIREKTION

Oversigt over direktionens sammensætning

Direktion

Køn

Født

Ansat

B-andele (stk.)

Kent Villadsen Madsen, CEO (*)

1963

22.04.2008

1.922.890

Claus Kjær Agerskov Christensen, CFO

1973

01.03.2004

20.000

*) Heraf ejes 1.885.365 stk. aktier i det af Kent Madsen kontrollerede selskab Henton Group A/S.

Moderselskabets direktion beklæder følgende ledelseshverv i erhvervsdrivende virksomheder og andre væsentlige

ledelseshverv. Papirfabrikken Invest A/S’ 100% ejede dattervirksomheder er ikke medtaget.

Kent Villadsen Madsen Virksomhed Ledelseshverv

Fr. Madsen A/S Bestyrelsesformand

Karen & Karl Buttenschöns Familiefond Bestyrelsesmedlem

Ejendomsselskabet Lysbroengen P/S Bestyrelsesmedlem

Kent Madsen Holding A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

Henton Group A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

Silkeborg Udvikling Selskab A/S Bestyrelsesmedlem og direktør

Silkeborg IF A/S Direktør

Claus Kjær Agerskov Christensen Virksomhed Ledelseshverv

Divisionsforeningen Bestyrelsesmedlem

Dansk Boldspil-Union Bestyrelsesmedlem

Superligaen A/S Bestyrelsesmedlem

Silkeborg IF A/S Direktør

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 PÅTEGNINGER

SIDE | 27

LEDELSESPÅTEGNING

Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar – 31.

december 2025 for Papirfabrikken Invest A/S.

Koncernregnskabet aflægges i overensstemmelse med IFRS Accounting Standards som godkendt af EU og yderli-

gere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.

Moderselskabets årsregnskab aflægges i overensstemmelse med årsregnskabsloven.

Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet og årsregnskabet giver et retvisende billede af koncernens og mo-

derselskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2025 samt af resultatet af koncernens og

moderselskabets aktiviteter og koncernens pengestrømme for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2025.

Ledelsesberetningen indeholder efter vores opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens og

moderselskabets aktiviteter og økonomiske forhold, årets resultat og koncernens og moderselskabets finansielle

stilling som helhed samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen og moder-

selskabet står overfor.

Det er vores opfattelse, at årsrapporten for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2025, med filnavnet

Papirfabrikken-2025-12-31-da.zip, i alle væsentlige henseender er udarbejdet i overensstemmelse med ESEF-for-

ordningen.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

Silkeborg, den 13. marts 2026

Direktion:

___________________ ___________________

Kent Villadsen Madsen Claus Kjær Agerskov Christensen

CEO CFO

Bestyrelse:

___________________ ___________________ ___________________

Henrik Hedegård Lyhne Niels Backman Dahl-Nielsen Kathrine Bisgaard Vase

Formand Næstformand

___________________ ___________________

Søren Lysholt Hansen Jesper Svenningsen

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 PÅTEGNINGER

SIDE | 28

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS REVISIONSPÅTEGNING

Til kapitalejerne i Papirfabrikken Invest A/S

REVISIONSPÅTEGNING PÅ KONCERNREGNSKABET OG ÅRSREGNSKABET

Konklusion

Vi har revideret koncernregnskabet og årsregnskabet for Papirfabrikken Invest A/S for regnskabsåret 1. januar -

31. december 2025, der omfatter resultatopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse og noter, herunder oplysning

om anvendt regnskabspraksis for såvel koncernen som selskabet, samt totalindkomstopgørelse og pengestrømsop-

gørelse for koncernen. Koncernregnskabet udarbejdes efter IFRS Accounting Standards som godkendt af EU og

yderligere krav i årsregnskabsloven, og årsregnskabet udarbejdes efter årsregnskabsloven.

Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finan-

sielle stilling pr. 31. december 2025 samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for regnskabs-

året 1. januar - 31. december 2025 i overensstemmelse med IFRS Accounting Standards som godkendt af EU og

yderligere krav i årsregnskabsloven.

Det er endvidere vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og

finansielle stilling pr. 31. december 2025 samt af resultatet af selskabets aktiviteter for regnskabsåret 1. januar -

31. december 2025 i overensstemmelse med årsregnskabsloven.

Vores konklusion er konsistent med vores revisionsprotokollat til revisionsudvalget og bestyrelsen.

Grundlag for konklusion

Vi har udført vores revision i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav,

der er gældende i Danmark. Vores ansvar ifølge disse standarder og krav er nærmere beskrevet i revisionspåteg-

ningens afsnit ”Revisors ansvar for revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet”. Vi er uafhængige af kon-

cernen i overensstemmelse med International Ethics Standards Board for Accountants’ internationale retningslinjer

for revisorers etiske adfærd (IESBA Code) og de yderligere etiske krav, der er gældende i Danmark, ligesom vi har

opfyldt vores øvrige etiske forpligtelser i henhold til disse krav og IESBA Code. Det er vores opfattelse, at det op-

nåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Efter vores bedste overbevisning er der ikke udført forbudte ikke-revisionsydelser som omhandlet i artikel 5, stk. 1,

i forordning (EU) nr. 537/2014.

Vi er første gang valgt som revisor for Papirfabrikken Invest A/S den 28. april 2021 for regnskabsåret 2021. Vi er

genvalgt årligt ved generalforsamlingsbeslutning i en samlet sammenhængende opgaveperiode på 5 år frem til og

med regnskabsåret 2025.

Centrale forhold ved revisionen

Centrale forhold ved revisionen er de forhold, der efter vores faglige vurdering var mest betydelige ved vores revi-

sion af koncernregnskabet og årsregnskabet for regnskabsåret 2025. Disse forhold blev behandlet som led i vores

revision af koncernregnskabet og årsregnskabet som helhed og udformningen af vores konklusion herom. Vi afgi-

ver ikke nogen særskilt konklusion om disse forhold.

Værdiansættelse af investeringsejendomme

Den regnskabsmæssige værdi af koncernens investeringsejendomme, beliggende centralt i Silkeborg, udgør 553,4

mio.kr. jf. note 17 svarende til 72% af koncernens samlede aktiver. Investeringsejendommene måles til dags-

værdi, og årets samlede dagsværdiregulering udgør en nettoindtægt på 9,9 mio.kr., som er indregnet i resultatop-

gørelsen jf. note 2. Værdiansættelsen er foretaget ud fra en afkastbaseret normalindtjeningsmodel, hvor dagsvær-

dien fastsættes med udgangspunkt i det normaliserede driftsresultat samt ledelsens skøn over afkastkrav.

Værdiansættelse af investeringsejendomme vurderes at være et centralt forhold ved revisionen, da ændringer i

forudsætninger og skøn kan have væsentlig indvirkning på koncernregnskabet.

Vi har vurderet, at de centrale forhold i forbindelse med værdiansættelsen af koncernens investeringsejendomme

især knytter sig til efterfølgende nævnte elementer i ledelsens værdiansættelsesmodel, og vores revision af områ-

det har derfor været fokuseret på disse:

• Det fremtidige lejeniveau og tomgangsleje.

• Forventninger til drifts- og vedligeholdelsesomkostninger.

• Fastlæggelse af størrelsen af forestående ombygningsarbejder.

• Forventninger til investorernes afkastkrav.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 PÅTEGNINGER

SIDE | 29

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS REVISIONSPÅTEGNING

(fortsat)

De af ledelsen anvendte metoder for dagsværdiansættelsen og de væsentligste elementer heri, og forudsætninger

herfor, er beskrevet i koncernregnskabets note 2 og 17.

Forholdet er behandlet således i revisionen

Vi har opnået en forståelse af ledelsens proces for og kontrol med værdiansættelsen af investeringsejendommene

samt foretaget gennemgang af de anvendte værdiansættelsesmodeller.

Vi har udfordret grundlaget for ledelsens værdiansættelser omfattende alle væsentlige investeringsejendomme. Vi

har testet og analyseret ledelsens skøn over dagsværdien, især for følgende elementer:

• Vurdering af de anvendte metoder og principper.

• Vurdering og efterprøvning af det normaliserede driftsresultat, herunder vurdering af det fremtidige lejeniveau

og tomgangsleje ved sammenholdelse af det aktuelle lejeniveau med realiserede lejeindtægter for indevæ-

rende år, samt efterprøvet, at reguleringer relateret til ledige lejemål er underbygget af markedsdata.

• Vurdering af forventningerne til drifts- og vedligeholdelsesomkostninger.

• Vurdering af forventningerne til forestående ombygningsarbejder.

• Vurdering og test af ledelsens forventninger til afkastkrav ved sammenholdelse med forventningerne året før,

vurderinger i forhold til beliggenhed og ejendomstyper, og sammenholdelse med markedsrapporter.

Vi har vurderet, om noteoplysningerne er passende og tilstrækkelige til at give en omtale af de centrale forudsæt-

ninger.

Udtalelse om ledelsesberetningen

Ledelsen er ansvarlig for ledelsesberetningen.

Vores konklusion om koncernregnskabet og årsregnskabet omfatter ikke ledelsesberetningen, og vi udtrykker in-

gen form for konklusion med sikkerhed om ledelsesberetningen.

I tilknytning til vores revision af koncernregnskabet og årsregnskabet er det vores ansvar at læse ledelsesberetnin-

gen og i den forbindelse overveje, om ledelsesberetningen er væsentligt inkonsistent med koncernregnskabet eller

årsregnskabet eller vores viden opnået ved revisionen eller på anden måde synes at indeholde væsentlig fejlinfor-

mation.

Vores ansvar er derudover at overveje, om ledelsesberetningen indeholder krævede oplysninger i henhold til års-

regnskabsloven.

Baseret på det udførte arbejde er det vores opfattelse, at ledelsesberetningen er i overensstemmelse med koncern-

regnskabet og årsregnskabet og er udarbejdet i overensstemmelse med årsregnskabslovens krav. Vi har ikke fun-

det væsentlig fejlinformation i ledelsesberetningen.

Ledelsens ansvar for koncernregnskabet og årsregnskabet

Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et koncernregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse

med IFRS Accounting Standards som godkendt af EU og yderligere krav i årsregnskabsloven, samt for udarbejdel-

sen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med årsregnskabsloven.

Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser for nødvendig for at udarbejde et kon-

cernregnskab og et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl.

Ved udarbejdelsen af koncernregnskabet og årsregnskabet er ledelsen ansvarlig for at vurdere koncernens og sel-

skabets evne til at fortsætte driften; at oplyse om forhold vedrørende fortsat drift, hvor dette er relevant; samt at

udarbejde koncernregnskabet og årsregnskabet på grundlag af regnskabsprincippet om fortsat drift, medmindre

ledelsen enten har til hensigt at likvidere koncernen eller selskabet, indstille driften eller ikke har andet realistisk

alternativ end at gøre dette.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 PÅTEGNINGER

SIDE | 30

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS REVISIONSPÅTEGNING

(fortsat)

Revisors ansvar for revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet

Vores mål er at opnå høj grad af sikkerhed for, om koncernregnskabet og årsregnskabet som helhed er uden væ-

sentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl, og at afgive en revisionspåtegning med en

konklusion. Høj grad af sikkerhed er et højt niveau af sikkerhed, men er ikke en garanti for, at en revision, der ud-

føres i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav, der er gældende i Dan-

mark, altid vil afdække væsentlig fejlinformation, når sådan findes. Fejlinformationer kan opstå som følge af besvi-

gelser eller fejl og kan betragtes som væsentlige, hvis det med rimelighed kan forventes, at de enkeltvis eller sam-

let har indflydelse på de økonomiske beslutninger, som regnskabsbrugerne træffer på grundlag af koncernregnska-

bet og årsregnskabet.

Som led i en revision, der udføres i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere

krav, der er gældende i Danmark, foretager vi faglige vurderinger og opretholder professionel skepsis under revisi-

onen. Herudover:

• Identificerer og vurderer vi risikoen for væsentlig fejlinformation i koncernregnskabet og årsregnskabet, uan-

set om denne skyldes besvigelser eller fejl, udformer og udfører revisionshandlinger som reaktion på disse ri-

sici samt opnår revisionsbevis, der er tilstrækkeligt og egnet til at danne grundlag for vores konklusion. Risi-

koen for ikke at opdage væsentlig fejlinformation forårsaget af besvigelser er højere end ved væsentlig fejlin-

formation forårsaget af fejl, idet besvigelser kan omfatte sammensværgelser, dokumentfalsk, bevidste udela-

delser, vildledning eller tilsidesættelse af intern kontrol.

• Opnår vi forståelse af den interne kontrol med relevans for revisionen for at kunne udforme revisionshandlin-

ger, der er passende efter omstændighederne, men ikke for at kunne udtrykke en konklusion om effektiviteten

af koncernens og selskabets interne kontrol.

• Tager vi stilling til, om den regnskabspraksis, som er anvendt af ledelsen, er passende, samt om de regn-

skabsmæssige skøn og tilknyttede oplysninger, som ledelsen har udarbejdet, er rimelige.

• Konkluderer vi, om ledelsens udarbejdelse af koncernregnskabet og årsregnskabet på grundlag af regnskabs-

princippet om fortsat drift er passende, samt om der på grundlag af det opnåede revisionsbevis er væsentlig

usikkerhed forbundet med begivenheder eller forhold, der kan skabe betydelig tvivl om koncernens og selska-

bets evne til at fortsætte driften. Hvis vi konkluderer, at der er en væsentlig usikkerhed, skal vi i vores revisi-

onspåtegning gøre opmærksom på oplysninger herom i koncernregnskabet og årsregnskabet eller, hvis så-

danne oplysninger ikke er tilstrækkelige, modificere vores konklusion. Vores konklusioner er baseret på det

revisionsbevis, der er opnået frem til datoen for vores revisionspåtegning. Fremtidige begivenheder eller for-

hold kan dog medføre, at koncernen og selskabet ikke længere kan fortsætte driften.

• Tager vi stilling til den samlede præsentation, struktur og indhold af koncernregnskabet og årsregnskabet,

herunder noteoplysningerne, samt om koncernregnskabet og årsregnskabet afspejler de underliggende trans-

aktioner og begivenheder på en sådan måde, at der gives et retvisende billede heraf.

• Planlægger og udfører vi koncernrevisionen for at opnå tilstrækkeligt og egnet revisionsbevis vedrørende de

finansielle oplysninger for virksomhederne eller forretningsenhederne i koncernen som grundlag for at udforme

en konklusion om koncernregnskabet. Vi er ansvarlige for at lede, føre tilsyn med og gennemgå det udførte

revisionsarbejde til brug for koncernrevisionen. Vi er eneansvarlige for vores revisionskonklusion.

Vi kommunikerer med ledelsen om blandt andet det planlagte omfang og den tidsmæssige placering af revisionen

samt betydelige revisionsmæssige observationer, herunder eventuelle betydelige mangler i intern kontrol, som vi

identificerer under revisionen.

Vi afgiver også en udtalelse til den øverste ledelse om, at vi har opfyldt relevante etiske krav vedrørende uaf-

hængighed, og oplyser den om alle relationer og andre forhold, der med rimelighed kan tænkes at påvirke vores

uafhængighed, og, hvor det er relevant, anvendte sikkerhedsforanstaltninger eller handlinger foretaget for at elimi-

nere trusler.

Med udgangspunkt i de forhold, der er kommunikeret til ledelsen, fastslår vi, hvilke forhold der var mest betydelige

ved revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet for den aktuelle periode og dermed er centrale forhold ved

revisionen. Vi beskriver disse forhold i vores revisionspåtegning, medmindre lov eller øvrig regulering udelukker, at

forholdet offentliggøres, eller i de yderst sjældne tilfælde, hvor vi fastslår, at forholdet ikke skal kommunikeres i

vores revisionspåtegning, fordi de negative konsekvenser heraf med rimelighed ville kunne forventes at veje tun-

gere end de fordele, den offentlige interesse har af sådan kommunikation.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 PÅTEGNINGER

SIDE | 31

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS REVISIONSPÅTEGNING

(fortsat)

ERKLÆRING OM OVERHOLDELSE AF ESEF-FORORDNINGEN

Som et led i revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet for Papirfabrikken Invest A/S har vi udført handlin-

ger med henblik på at udtrykke en konklusion om, hvorvidt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar til 31. decem-

ber 2025, med filnavnet Papirfabrikken-2025-12-31-da.zip, er udarbejdet i overensstemmelse med EU-Kommissio-

nens delegerede forordning 2019/815 om det fælles elektroniske rapporteringsformat (ESEF-forordningen), som

indeholder krav til udarbejdelse af en årsrapport i XHTML-format samt iXBRL-opmærkning af koncernregnskabet

inklusive noter.

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde en årsrapport, som overholder ESEF-forordningen, herunder:

• Udarbejdelse af årsrapporten i XHTML-format,

• Udvælgelse og anvendelse af passende iXBRL-tags, herunder udvidelser til ESEF-taksonomien og forankring

heraf til elementer i taksonomien, for finansiel information, som kræves opmærket, med udøvelse af skøn hvor

nødvendigt,

• At sikre konsistens mellem iXBRL-opmærket data og det menneskeligt læsbare koncernregnskab, og

• For den interne kontrol, som ledelsen anser for nødvendig for at udarbejde en årsrapport, som overholder

ESEF-forordningen.

Vores ansvar er, baseret på det opnåede bevis, at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsrapporten i alle væsent-

lige henseender er udarbejdet i overensstemmelse med ESEF-forordningen, og at udtrykke en konklusion. Arten,

omfanget og den tidsmæssige placering af de valgte handlinger afhænger af revisors faglige vurdering, herunder

vurdering af risikoen for væsentlige afvigelser fra kravene i ESEF-forordningen, uanset om disse skyldes besvigel-

ser eller fejl. Handlingerne omfatter:

• Kontrol af, om årsrapporten er udarbejdet i XHTML-format,

• Opnåelse af en forståelse af selskabets proces for iXBRL-opmærkning og af den interne kontrol vedrørende

opmærkningsprocessen,

• Vurdering af fuldstændigheden af iXBRL-opmærkningen af koncernregnskabet inklusive noter,

• Vurdering af, hvorvidt anvendelse af iXBRL-elementer fra ESEF-taksonomien og selskabets oprettelse af udvi-

delser til taksonomien er passende, når relevante elementer i ESEF-taksonomien ikke er identificeret,

• Vurdering af forankringen af udvidelser til elementer i ESEF-taksonomien, og

• Afstemning af iXBRL-opmærket data med det reviderede koncernregnskab.

Det er vores opfattelse, at årsrapporten for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2025, med filnavnet

Papirfabrikken-2025-12-31-da.zip, i alle væsentlige henseender er udarbejdet i overensstemmelse med ESEF-for-

ordningen.

Silkeborg, den 13. marts 2026

BDO Statsautoriseret Revisionspartnerselskab

CVR-nr. 45 71 93 75

Thomas Baagøe Tommy Wulff Andreasen

statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor

MNE-nr. mne34119 MNE-nr. mne27705

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 32

TOTALINDKOMSTOPGØRELSE 2025

2025

2024

Note

t.kr.

Nettoomsætning

75.352

74.653

Andre driftsindtægter

314

596

Eksterne omkostninger

6+7

-27.417

-26.087

Personaleomkostninger

-15.918

-25.017

Af- og nedskrivninger

-3.179

-2.557

Omkostninger og afskrivninger

-46.514

-53.661

Resultat af primær drift (EBIT)

29.152

21.588

Indtægter af kapitalandele i associeret virksomhed

-402

-102

Finansielle indtægter

3.859

1.256

Finansielle omkostninger

-14.277

-15.460

Resultat af ordinær drift

18.332

7.282

Dagsværdiregulering af investeringsejendomme

9.943

-707

Resultat før skat af fortsættende aktivitet

28.275

6.575

Skat af årets resultat af fortsættende aktivitet

-5.922

-1.813

Årets resultat efter skat af fortsættende aktivitet

22.353

4.762

Årets resultat efter skat af ophørende aktivitet

139.264

Årets resultat

22.353

144.026

Anden totalindkomst

Totalindkomst i alt

22.353

144.026

Fordeling af årets resultat

Moderselskabets kapitalejere

22.353

144.026

Fordeling af totalindkomst i alt

Moderselskabets kapitalejere

22.353

144.026

Resultat pr. aktie (EPS)

Resultat pr. aktie

2,258

14,546

Udvandet resultat pr. aktie

2,258

14,546

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 33

BALANCE PR. 31. DECEMBER 2025

2025

2024

Note

t.kr.

AKTIVER

Kontraktrettigheder, spillere

Software/licenser

Immaterielle aktiver

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

11.933

5.218

Grunde og bygninger

79.668

75.464

Indretning af lejede lokaler

1.407

Forudbetalinger for materielle anlægsaktiver

473

Materielle aktiver

91.601

82.562

Investeringsejendomme

516.869

498.497

Investeringsejendomme under opførelse

5.515

10.927

Forudbetaling for investeringsejendomme

31.023

Investeringsejendomme

553.407

509.424

Kapitalandele i associeret virksomhed

37.406

40.508

Finansielle aktiver

37.406

40.508

Langfristede aktiver

682.414

632.494

Handelsejendom under opførelse

13.778

Råvarer og hjælpematerialer

239

333

Varebeholdninger

14.017

333

Tilgodehavende fra salg og tjenesteydelser

1.248

1.959

Tilgodehavende hos associeret virksomhed

14.048

Tilgodehavende sambeskatningsbidrag

397

Tilgodehavende selskabsskat

3.004

1.087

Andre tilgodehavender

24.544

42.533

Periodeafgrænsningsposter

296

396

Tilgodehavender

29.092

60.420

Andre værdipapirer og kapitalandele

Likvide beholdninger

47.984

164.665

Kortfristede aktiver

91.093

225.418

AKTIVER I ALT

773.507

857.912

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 34

BALANCE PR. 31. DECEMBER 2025

2025

2024

Note

t.kr.

PASSIVER

Aktiekapital

99.016

Overkurs ved emission

77.018

Overført resultat

239.947

217.594

Forslag til udbytte for regnskabsåret

99.016

Egenkapital

415.981

492.644

Gæld til realkreditinstitutter

303.351

310.057

Modtagne deposita

2.814

3.071

Anden gæld

383

363

Udskudte skatteforpligtelser

33.140

27.218

Langfristede forpligtelser

339.688

340.709

Gæld til realkreditinstitutter

6.736

3.970

Gæld til pengeinstitutter

2.012

9.090

Leverandørgæld og skyldige omkostninger

3.710

3.183

Anden gæld

4.329

7.960

Periodeafgrænsningsposter

1.051

356

Kortfristede forpligtelser

17.838

24.559

Forpligtelser

357.526

365.268

PASSIVER I ALT

773.507

857.912

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 35

EGENKAPITALOPGØRELSE 2025

Overkurs

Aktie-

ved

Overført

Forslag til

kapital

emission

resultat

udbytte

I alt

t.kr.

Egenkapital 1. januar 2024

99.016

77.018

172.584

348.618

Årets resultat

45.010

99.016

144.026

Anden totalindkomst for regnskabsåret

Totalindkomst for regnskabsåret

45.010

99.016

144.026

Egenkapital 31. december 2024

99.016

77.018

217.594

99.016

492.644

Årets resultat

22.353

Anden totalindkomst for regnskabsåret

Totalindkomst for regnskabsåret

22.353

Udbetalt udbytte

-99.016

Egenkapital 31. december 2025

99.016

77.018

239.947

415.981

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 36

PENGESTRØMSOPGØRELSE 2025

2025

2024

t.kr.

Resultat af primær drift (EBIT)

29.152

21.588

Afskrivninger og hensættelser indeholdt i resultatet

3.179

2.557

Ændring i modtagne deposita

-257

572

Ændring i varebeholdninger

-2.831

-13

Ændring i tilgodehavender

15.697

-13.161

(*)

Ændring i kortfristede forpligtelser

-2.409

1.989

Ændring i langfristede forpligtelser

142

Pengestrømme fra primær drift

42.551

13.674

Modtagne finansielle indtægter

2.136

1.256

Betalte finansielle omkostninger

-13.967

-15.158

Betalte skatter

-1.520

-317

Pengestrømme fra ophørende aktivitet

-22.743

Pengestrømme fra driftsaktiviteter

29.200

-23.288

Investering i materielle aktiver

-12.438

-7.452

Investering i investeringsejendomme

-44.893

-46.775

Salg af materielle og immaterielle aktiver

220

636

Udlodning fra kapitalandele i associerede virksomheder

2.700

Salg af kapitalandele i tilknyttet virksomhed

18.874

115.264

(*)

Pengestrømme fra ophørende aktivitet

43.648

Pengestrømme fra investeringsaktivitet

-35.537

105.321

Udlodning af udbytte

-99.016

Optagelse af lån hos realkreditinstitut

13.024

Afdrag på gæld til realkreditinstitut

-4.250

-3.758

Nettobevægelse på kassekreditter

-7.078

8.637

Pengestrømme fra ophørende aktivitet

-4.410

Pengestrømme fra finansieringsaktivitet

-110.344

13.493

Ændring i likvider

-116.681

95.526

Likvide beholdninger primo

164.665

69.139

Likvide beholdninger ultimo

47.984

164.665

*) Der er foretaget korrektion af beløbet i forhold til det anførte beløb i årsrapporten for 2024. Ændringen vedrører

tilgodehavende fra salg af kapitalandele, hvor der pr. 31. december 2024 var et tilgodehavende på 40.258 t.kr.

Effekten af pengestrømme af denne pengebinding ultimo 2024 er fejlagtigt vist under pengestrømme fra pri-

mær drift, og burde have været vist som pengestrømme fra investeringsaktivitet. Korrektionen er således fore-

taget i sammenligningstallene for 2024.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 37

NOTER

Noteoversigt

Note 1 Anvendt regnskabspraksis

Note 2 Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

Note 3 Segmentoplysninger

Note 4 Nettoomsætning

Note 5 Andre driftsindtægter

Note 6 Eksterne omkostninger

Note 7 Honorar til selskabets generalforsamlingsvalgte revisor

Note 8 Personaleomkostninger

Note 9 Af- og nedskrivninger

Note 10 Finansielle indtægter

Note 11 Finansielle omkostninger

Note 12 Skat af årets resultat af fortsættende aktivitet

Note 13 Ophørende aktivitet

Note 14 Resultat pr. aktie (EPS) og udbytte

Note 15 Immaterielle aktiver

Note 16 Materielle aktiver

Note 17 Investeringsejendomme

Note 18 Kapitalandele i associeret virksomhed

Note 19 Varebeholdninger

Note 20 Tilgodehavender

Note 21 Andre værdipapirer og kapitalandele

Note 22 Likvide beholdninger

Note 23 Aktiekapital

Note 24 Egne aktier

Note 25 Gæld til realkreditinstitutter

Note 26 Gæld til pengeinstitutter

Note 27 Anden gæld

Note 28 Udskudte skatteforpligtelser

Note 29 Lejeindtægter i uopsigelighedsperiode

Note 30 Eventualaktiver, eventualforpligtelser, kontraktforpligtelser og sikkerhedsstillelser

Note 31 Finansielle risici og finansielle instrumenter

Note 32 Nærtstående parter

Note 33 Aktiver og forpligtelser der måles til dagsværdi

Note 34 Gældsforpligtelser fra finansieringsaktivitet

Note 35 Aktionærforhold

Note 36 Begivenheder efter balancedagen

Note 37 Godkendelse af årsrapport til offentliggørelse

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 38

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis

Koncernregnskabet for 2025 for Papirfabrikken Invest A/S aflægges i overensstemmelse med IFRS Accounting

Standards som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for regnskabsklasse D (børsno-

teret), jf. IFRS-bekendtgørelsen udstedt i henhold til årsregnskabsloven. Papirfabrikken Invest A/S er et aktiesel-

skab med hjemsted i Danmark.

Koncernregnskabet aflægges i danske kroner (DKK), der er moderselskabets og dattervirksomhedernes funktio-

nelle valuta.

Koncernregnskabet aflægges på basis af historiske kostpriser, bortset fra investeringsejendomme til dagsværdi

med værdiregulering via resultatopgørelsen. Anvendt regnskabspraksis og ændringer i forhold til sidste år som

følge af nye og ændrede standarder, er beskrevet nedenfor.

Ændringer i regnskabsstandarder

Implementeringen af nye og ændrede standarder i 2025 har ikke medført ændringer i den anvendte regnskabs-

praksis, som derfor er uændret i forhold til sidste år.

Standarder og fortolkningsbidrag, der er godkendt af EU på balancedagen, men endnu ikke er trådt i

kraft

På tidspunktet for offentliggørelse af årsrapporten foreligger der herudover en række nye eller ændrede standarder

og fortolkningsbidrag, som træder i kraft for senere regnskabsår, og som derfor ikke er indarbejdet i årsrapporten.

Ledelsen vurderer løbende den eventuelle indvirkning. Ledelsen er bekendt med ny IFRS 18 med ikrafttræden pr.

1. januar 2027, hvor den mulige påvirkning på årsrapporten pt. ikke fuldstændigt er klarlagt, men vil medføre æn-

dret klassifikation af dagsværdi af investeringsejendomme til driftsaktivitet og resultatet af kapitalandele bliver an-

set som investeringsaktivitet, der ikke indgår under den ordinære drift. Det er ledelsens umiddelbare vurdering, at

der bortset fra IFRS 18 ikke er nye eller ændrede standarder og fortolkningsbidrag, som vil få væsentlig påvirkning

på årsrapporten de kommende regnskabsår.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 39

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Anvendt regnskabspraksis

Koncernregnskabet

Koncernregnskabet omfatter Papirfabrikken Invest A/S (moderselskabet) og de virksomheder (dattervirksomhe-

der), som kontrolleres af moderselskabet. Moderselskabet anses for at have kontrol, når det direkte eller indirekte

ejer mere end 50% af stemmerettighederne eller på anden måde kan udøve eller faktisk udøver bestemmende ind-

flydelse.

Konsolideringsprincipper

Koncernregnskabet udarbejdes på grundlag af regnskaber for Papirfabrikken Invest A/S og dets dattervirksomhe-

der. Koncernregnskabet udarbejdes ved at sammenlægge regnskabsposter af ensartet karakter. De regnskaber,

der anvendes til brug for konsolideringen, udarbejdes i overensstemmelse med koncernens regnskabspraksis.

Ved konsolidering elimineres koncerninterne indtægter og omkostninger, interne mellemværender og udbytter

samt fortjenester og tab ved transaktioner mellem de konsoliderede virksomheder.

Resultatet af aktiviteter, der er afhændet i løbet af regnskabsåret, indgår i den konsoliderede totalindkomstopgø-

relse frem til afståelsestidspunktet. Resultat af ophørte aktiviteter præsenteres i den konsoliderede totalindkomst-

opgørelse som en enkelt linje, der omfatter resultatet efter skat af den ophørte virksomhed sammen med gevinst

eller tab efter skat indregnet til dagsværdi med fradrag af omkostninger til salg eller ved afhændelse af de aktiver

der udgør ophørte aktiviteter.

Ved delvis afhændelse af aktiviteter i dattervirksomheder opgøres værdien af tilbageværende kapitalandele i asso-

cieret virksomhed til dagsværdi på transaktionstidspunktet. Merværdier i forhold til koncernens andel af indre

værdi i den associerede virksomhed allokeres til omvurdering af identificerbare aktiver og resterende forskelsbeløb

indregnes som goodwill opgjort efter overtagelsesmetoden.

Omregning af fremmed valuta

Transaktioner i anden valuta end danske kroner omregnes ved første indregning til transaktionsdagens kurs. Tilgo-

dehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balancedagen, omregnes

til balancedagens valutakurs. Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på hen-

holdsvis betalingsdagen og balancedagen, indregnes i resultatopgørelsen som finansielle poster. Materielle og im-

materielle aktiver, varebeholdninger og andre ikke-monetære aktiver, der er købt i fremmed valuta og måles med

udgangspunkt i historiske kostpriser, omregnes til transaktionsdagens kurs.

Skat

Årets skat, som består af årets aktuelle skat og ændringer af udskudt skat, indregnes i resultatet med den del, der

kan henføres til årets resultat, og i anden totalindkomst eller direkte på egenkapitalen med den del, der kan henfø-

res til posteringer henholdsvis i anden totalindkomst og direkte på egenkapitalen.

Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende aktuel skat indregnes i balancen opgjort som beregnet skat af årets

skattepligtige indkomst, reguleret for betalt aconto skat.

Ved beregning af årets aktuelle skat anvendes de på balancedagen gældende skattesatser og -regler.

Udskudt skat indregnes efter den balanceorienterede gældsmetode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabs-

mæssige og skattemæssige værdier af aktiver og forpligtelser, bortset fra udskudt skat på midlertidige forskelle

vedrørende poster, hvor den midlertidige forskel konstateret på tidspunktet for første indregning hverken påvirker

det regnskabsmæssige resultat eller den skattepligtige indkomst.

Den udskudte skat opgøres med udgangspunkt i henholdsvis den planlagte anvendelse af det enkelte aktiv og af-

viklingen af den enkelte forpligtelse.

Udskudt skat måles ved at anvende de skattesatser der – baseret på vedtagne eller i realiteten vedtagne love på

balancedagen – forventes at gælde, når den udskudte skat forventes udløst som aktuel skat. Ændring i udskudt

skat som følge af ændringer i skattesatser eller -regler indregnes i resultatopgørelsen, medmindre den udskudte

skat kan henføres til poster, der tidligere er indregnet direkte på egenkapitalen. I sidstnævnte tilfælde indregnes

ændringen ligeledes direkte på egenkapitalen.

Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af fremførselsberettigede skattemæssige underskud, indregnes i

balancen med den værdi, aktivet forventes at kunne realiseres til, enten ved modregning i udskudte skatteforplig-

telser eller som nettoskatteaktiver til modregning i fremtidige positive skattepligtige indkomster.

Det vurderes på hver balancedag, om det er sandsynligt, at der i fremtiden vil blive frembragt tilstrækkelig skatte-

pligtig indkomst til, at det udskudte skatteaktiv vil kunne udnyttes.

Moderselskabet er sambeskattet med alle danske dattervirksomheder. Den aktuelle danske selskabsskat fordeles

mellem de sambeskattede virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomst. Moderselskabet er administrati-

onsselskab i sambeskatning.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 40

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Totalindkomstopgørelse

Nettoomsætning

Nettoomsætning omfatter lejeindtægter, værelsesudlejning, salg af food & beverage, konferenceindtægter mv.

samt øvrig omsætning (honorar fra managementaftale).

Lejeindtægter relateret til udlejning af investeringsejendomme, herunder parkeringsarealer, indregnes lineært over

lejeperioden.

Værelsesudlejning relateret til hoteldrift indregnes i resultatopgørelsen, når levering af ydelsen til køber har fundet

sted.

Salg af food & beverage indregnes, når levering og kontrolovergang til køber har fundet sted.

Nettoomsætning måles til dagsværdien af det modtagne eller tilgodehavende vederlag. Nettoomsætning opgøres

eksklusive moms, afgifter o.l., der opkræves på vegne af tredjemand, og rabatter.

Andre driftsindtægter

Andre driftsindtægter indeholder regnskabsposter af sekundær karakter i forhold til koncernens aktiviteter, herun-

der offentlige tilskud og lønrefusioner.

Eksterne omkostninger

Eksterne omkostninger omfatter salgs- og administrationsomkostninger, der består af omkostninger til salg, re-

klame, administration, lokaler, tab på debitorer, operationelle leasingomkostninger, andre personaleomkostninger

mv., vareforbrug samt øvrige omkostninger, der består af omkostninger forbundet med hotel- og erhvervsudlej-

ning.

Personaleomkostninger

Personaleomkostninger omfatter lønninger og gager, bestyrelseshonorarer samt omkostninger til bidragsbaserede

pensionsordninger og social sikring.

Personaleomkostninger indregnes, når den pågældende medarbejder har leveret den ydelse, der berettiger til det

pågældende vederlag mv.

Offentlige tilskud

Offentlige tilskud indregnes, når der er rimelig sikkerhed for, at tilskudsbetingelserne er opfyldt, og at tilskuddet vil

blive modtaget.

Tilskud til dækning af afholdte omkostninger indregnes i resultatet forholdsmæssigt over de perioder, hvori de til-

knyttede omkostninger resultatføres. Tilskuddene indregnes under andre driftsindtægter.

Offentlige tilskud, der er tilknyttet udviklingen eller anskaffelsen af et aktiv, fratrækkes aktivets kostpris.

Af- og nedskrivninger

Af- og nedskrivninger omfatter afskrivninger på materielle aktiver. Herudover indgår i posten fortjeneste og tab

ved salg af langfristede aktiver, bortset fra fortjeneste og tab ved salg af investeringsejendomme, der klassificeres

under ”Gevinst ved salg af investeringsejendomme ”.

Finansielle poster

Finansielle poster omfatter renteindtægter og -omkostninger, realiserede og urealiserede kursgevinster og -tab på

transaktioner i fremmed valuta, realiserede fortjenester og tab på afhændede værdipapirer, amortisationstillæg

eller –fradrag vedrørende tilgodehavender og gæld til pengeinstitutter, kurstab og omkostninger forbundet med

låneomlægning, samt tillæg og godtgørelser under acontoskatteordningen.

Renteindtægter og -omkostninger periodiseres med udgangspunkt i det finansielle instruments hovedstol og den

effektive rentesats. Den effektive rentesats er den diskonteringssats, der skal anvendes til at tilbagediskontere de

forventede fremtidige betalinger, som er knyttet til det finansielle aktiv eller den finansielle forpligtelse, for at nu-

tidsværdien af disse svarer til den regnskabsmæssige værdi af henholdsvis aktivet og forpligtelsen.

Resultat af ophørende aktivitet

Resultat af ophørte aktiviteter er det samlede resultat (overskud eller tab) fra et forretningsområde, der i regn-

skabsåret er solgt eller klassificeret som værende til salg. Resultatet omfatter driftsresultat indtil afhændelse samt

gevinst eller tab ved afhændelsen opgjort efter skat.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 41

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Balancen

Materielle aktiver

Grunde og bygninger, indretning af lejede lokaler samt andre anlæg, driftsmateriel og inventar måles til kostpris

med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Der afskrives ikke på grunde.

Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen og omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor

aktivet er klar til at blive taget i brug. Tilskud fra det offentlige fratrækkes aktivets kostpris. For leasede aktiver

udgør kostprisen nutidsværdien af de fremtidige leasingydelser.

Afskrivningsgrundlaget er aktivets kostpris fratrukket restværdien. Restværdien er det forventede beløb,

som vil kunne opnås ved salg af aktivet i dag efter fradrag af salgsomkostninger, hvis aktivet allerede havde den

alder og var i den stand, som aktivet forventes at være i efter afsluttet brugstid. Kostprisen på et samlet aktiv op-

deles i mindre bestanddele, der afskrives hver for sig, hvis brugstiden er forskellig.

Der foretages lineære afskrivninger baseret på følgende vurdering af aktivernes forventede brugstider:

Bygninger 50 år

Indretning af lejede lokaler 3-10 år

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 3-10 år

Afskrivningsmetoder, brugstider og restværdier revurderes årligt.

Materielle aktiver nedskrives til genindvindingsværdi, hvis denne er lavere end den regnskabsmæssige

værdi, jf. nedenfor.

Nedskrivning af materielle aktiver

De regnskabsmæssige værdier af materielle aktiver med bestemmelige brugstider gennemgås på balancedagen for

at fastsætte, om der er indikationer på værdiforringelse. Hvis dette er tilfældet, opgøres aktivets genindvindings-

værdi for at fastslå behovet for eventuel nedskrivning og omfanget heraf.

Hvis aktivet ikke frembringer pengestrømme uafhængigt af andre aktiver, opgøres genindvindingsværdien for den

mindste pengestrømsfrembringende enhed, som aktivet indgår i.

Genindvindingsværdien opgøres som den højeste værdi af aktivets henholdsvis den pengestrømsfrembringende

enheds dagsværdi med fradrag af salgsomkostninger og kapitalværdien.

Hvis henholdsvis aktivets og den pengestrømsfrembringende enheds genindvindingsværdi er lavere end den regn-

skabsmæssige værdi, nedskrives den regnskabsmæssige værdi til genindvindingsværdien.

Nedskrivninger indregnes i resultatopgørelsen.

Investeringsejendomme

Investeringsejendomme er ejendomme, der besiddes for at opnå lejeindtægter eller kapitalgevinster.

Investeringsejendomme måles ved første indregning til kostpris, der omfatter ejendommens købspris og eventuelle

direkte tilknyttede omkostninger.

Investeringsejendommene måles efter første indregning til skønnet dagsværdi beregnet ud fra en afkastbaseret

model (normalindtjeningsmodel) og værdireguleringerne indregnes i resultatopgørelsen i en særskilt post ”Dags-

værdiregulering af investeringsejendomme”.

Koncernens måling sker på grundlag af en afkastbaseret model som den beregnede kapitalværdi af det normalise-

rede driftsresultat efter omkostninger til vedligeholdelse og administration. Det anvendte afkastkrav fastsættes af

ledelsen og afspejler markedets aktuelle afkastkrav for tilsvarende ejendomme.

Investeringsejendomme har som øvrige materielle anlægsaktiver bortset fra grunde en begrænset levetid. Den

værdiforringelse, der finder sted, efterhånden som en investeringsejendom forældes, afspejles i investeringsejen-

dommenes løbende måling til dagsværdi. Der foretages derfor ikke systematiske afskrivninger over investerings-

ejendommenes brugstid.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 42

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Finansielle aktiver

Kapitalandele i associeret virksomhed måles til indre værdi med tillæg af merværdi på identificerbare aktiver (im-

materielle aktiver) og resterende forskelsbeløb (goodwill) opgjort efter overtagelsesmetoden på tidspunktet for

overtagelsen af kapitalandelene i den associerede virksomhed.

Merværdi på immaterielle aktiver vedrører kontraktrettigheder, som afskrives lineært over kontraktperioderne, der

typisk løber 2-5 år. Resterende merværdi afgangsføres i tilfælde af videresalg.

Nedskrivning af finansielle aktiver

Den regnskabsmæssige værdi af finansielle anlægsaktiver, der ikke måles til dagsværdi, vurderes årligt for indika-

tioner på værdiforringelse. Foreligger der indikationer på værdiforringelse, foretages nedskrivningstest af hver en-

kelt aktiv henholdsvis gruppe af aktiver. Der foretages nedskrivning til genindvindingsværdien, hvis denne er la-

vere end den regnskabsmæssige værdi.

Genindvindingsværdi er den højeste værdi af kapitalværdi og salgsværdi fratrukket forventede omkostninger ved

et salg. Kapitalværdien opgøres som nutidsværdien af de forventede nettopengestrømme fra fortsat anvendelse af

aktivet eller aktivgruppen og det forventede provenu ved salg af aktivet eller aktivgruppen efter endt brugstid. Der

anvendes en diskonteringsrente, som afspejler den risikofri markedsrente og ejernes afkastkrav for tilsvarende ak-

tiver. Vækstraten i terminalperioden fastsættes i overensstemmelse med branchenormen.

Varebeholdninger

Handelsejendom under opførelse måles til kostpris. Kostprisen består af anskaffelsessum for ejendom samt pro-

jekt-, nedrivnings- og byggeomkostninger.

Råvarer og hjælpematerialer måles til vægtet gennemsnitlig kostpris. Kostpris opgøres som anskaffelsespris med

tillæg af hjemtagelsesomkostninger.

I tilfælde, hvor nettorealisationsværdien er lavere end kostprisen, nedskrives denne til lavere værdi. Nettorealisati-

onsværdien for varebeholdninger opgøres som salgspris med fradrag af omkostninger, der skal afholdes for at ef-

fektuere salget, og fastsættes under hensyntagen til omsættelighed, ukurans og udvikling i forventet salgspris.

Tilgodehavender

Tilgodehavender omfatter tilgodehavender fra salg af varer og tjenesteydelser samt andre tilgodehavender. Tilgo-

dehavender er finansielle aktiver med faste eller bestemmelige betalinger, som ikke er noteret på et aktivt marked

og som ikke er afledte finansielle instrumenter.

Tilgodehavender måles ved første indregning til dagsværdi og efterfølgende til amortiseret kostpris, der sædvanlig-

vis svarer til nominel værdi med fradrag af nedskrivninger til imødegåelse af forventede tab. Nedskrivning af tilgo-

dehavender foretages på baggrund af den simplificerede expected credit loss-model, hvorefter tab indregnes straks

i resultatopgørelsen på samme tidspunkt som tilgodehavendet indregnes i balancen på baggrund af det forventede

tab i tilgodehavendets samlede levetid.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter indregnet under aktiver omfatter afholdte omkostninger, der vedrører efterfølgende

regnskabsår. Periodeafgrænsningsposter måles til kostpris.

Andre værdipapirer og kapitalandele

Andre værdipapirer og kapitalandele indregnet under kortfristede aktiver omfatter børsnoterede aktier og unote-

rede kapitalandele. Andre værdipapirer er finansielle aktiver, der er klassificeret som målt til dagsværdi med vær-

diregulering via resultatopgørelsen.

Andre værdipapirer og kapitalandele målt til dagsværdi med værdiregulering via resultatopgørelsen måles ved før-

ste indregning til dagsværdi på afregningsdagen tillagt direkte henførbare omkostninger ved købet. Efterfølgende

måles aktiverne til dagsværdi på balancedagen, og ændringer i dagsværdien indregnes i resultatopgørelsen.

Egenkapital

Anskaffelses- og afståelsessummer for egne aktier samt udbytte fra disse indregnes direkte på egenkapitalen un-

der reserve for egne aktier.

Udbytter indregnes som reduktion af egenkapitalen på det tidspunkt, hvor der er truffet beslutning herom på gene-

ralforsamlingen.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 43

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Hensatte forpligtelser

Hensatte forpligtelser indregnes, når koncernen har en retlig eller faktisk forpligtelse som følge af begivenheder i

regnskabsåret eller tidligere år, og det er sandsynligt, at indfrielse af forpligtelsen vil medføre et træk på koncer-

nens økonomiske ressourcer.

Hensatte forpligtelser måles som det bedste skøn over de omkostninger, der er nødvendige for på balancedagen at

afvikle forpligtelserne. Hensatte forpligtelser med forventet forfaldstid ud over et år fra balancedagen måles til nu-

tidsværdi.

Gæld til realkreditinstitutter

Gæld til realkreditinstitutter måles på tidspunktet for lånoptagelse til dagsværdi fratrukket eventuelle transaktions-

omkostninger. Efterfølgende måles gæld til realkreditinstitutter til amortiseret kostpris. Dette betyder, at forskellen

mellem provenuet ved lånoptagelsen og det beløb, der skal tilbagebetales, indregnes i resultatopgørelsen over lå-

neperioden som en finansiel omkostning ved anvendelse af den effektive rentes metode.

Andre finansielle forpligtelser

Andre finansielle forpligtelser omfatter gæld til pengeinstitutter, leverandørgæld og skyldige omkostninger og an-

den gæld.

Andre finansielle forpligtelser måles ved første indregning til dagsværdi fratrukket eventuelle transaktionsomkost-

ninger. Efterfølgende måles forpligtelserne til amortiseret kostpris ved anvendelse af den effektive rentes metode,

således at forskellen mellem provenuet og den nominelle værdi indregnes i resultatopgørelsen som en finansiel

omkostning over låneperioden.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter indregnet under forpligtelser omfatter modtagne indtægter, der vedrører efterfølgende

regnskabsår. Periodeafgrænsningsposter måles til kostpris.

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser pengestrømme vedrørende drift, investeringer og finansiering samt likviderne ved

årets begyndelse og slutning.

Pengestrømme vedrørende ophørende aktivitet opgøres særskilt og præsenteres i en linje under pengestrømme fra

henholdsvis driftsaktivitet, investeringsaktivitet og finansieringsaktivitet.

Pengestrømme vedrørende driftsaktiviteter præsenteres efter den indirekte metode og opgøres som driftsresultatet

reguleret for ikke-kontante driftsposter, ændringer i driftskapital samt betalte finansielle indtægter, finansielle om-

kostninger og selskabsskat.

Pengestrømme vedrørende investeringsaktiviteter omfatter betalinger i forbindelse med køb og salg af finansielle

aktiver samt køb, udvikling, forbedring og salg mv. af immaterielle og materielle aktiver.

Pengestrømme vedrørende finansieringsaktiviteter omfatter ændringer i moderselskabets aktiekapital og omkost-

ninger forbundet hermed, samt optagelse og indfrielse af lån, afdrag på rentebærende gæld, leasingydelser, køb af

egne aktier samt udbetaling af udbytte.

Pengestrømme i anden valuta end den funktionelle valuta indregnes i pengestrømsopgørelsen ved at anvende gen-

nemsnitlige valutakurser for månederne, medmindre disse afviger væsentligt fra de faktiske valutakurser på trans-

aktionstidspunkterne. I sidstnævnte tilfælde anvendes de faktiske valutakurser for de enkelte dage.

Likvider omfatter likvide beholdninger, herunder deponeringskonti.

Segmentoplysninger

Segmentoplysningerne er udarbejdet i overensstemmelse med koncernens anvendte regnskabspraksis og føl-

ger koncernens interne ledelsesrapportering. Koncernens segmenter består af: ”Ejendomme” og ”Hotel”.

Segmentindtægter og -omkostninger samt segmentaktiver og -forpligtelser omfatter de poster, der direkte

kan henføres til det enkelte segment og de poster, der kan fordeles på de enkelte segmenter på et pålideligt grund-

lag. De ikke-fordelte poster vedrører primært aktiver og forpligtelser samt indtægter og omkostninger, der er for-

bundet med koncernens administrative funktioner, investeringsaktiviteter, indkomstskatter o.l.

Aktiver i segmenterne omfatter de aktiver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder materielle aktiver, ka-

pitalandele i associerede virksomheder samt varebeholdninger, tilgodehavender fra salg af varer og tjeneste-

ydelser, andre tilgodehavender, periodeafgrænsningsposter og likvide beholdninger.

Forpligtelser tilknyttet segmenterne omfatter de forpligtelser, der er afledt af driften i segmentet, herunder gæld

til leverandører af varer og tjenesteydelser, hensatte forpligtelser og anden gæld.

Transaktioner mellem segmenterne prisfastsættes til vurderede markedsværdier.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 44

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Hoved- og nøgletal

Hoved- og nøgletal er defineret og beregnet i overensstemmelse med Finansforeningens gældende version af ”An-

befalinger & Nøgletal”

Nøgletal

Beregningsformel

Overskudsgrad (EBIT-margin)

Driftsresultat (EBIT) x 100

Nettoomsætning

Afkast af investeret kapital (ROIC)

Driftsresultat (EBIT) x 100

Gennemsnitlig investeret kapital

Aktiver/Egenkapital

Aktiver i alt, ultimo

Egenkapital i alt, ultimo

Egenkapitalforrentning (ROE)

Resultat efter skat

Koncernens gennemsnitlige egenkapital

Resultat pr. aktie (EPS)

Resultat efter skat

Gennemsnitlige antal aktier

Indre værdi pr. aktie (BVPS)

Koncernens egenkapital

Antal aktier, ultimo

Beregning af resultat pr. aktie er specificeret i note 14.

Investeret kapital er defineret som nettoarbejdskapital tillagt den regnskabsmæssige værdi af materielle og imma-

terielle langfristede aktiver, aktiver disponibel for salg og fratrukket andre hensatte forpligtelser og langfristede

driftsmæssige forpligtelser.

Nettoarbejdskapital er defineret som værdien af varebeholdninger, tilgodehavender og øvrige driftsmæssige om-

sætningsaktiver fratrukket leverandørgæld og andre kortfristede driftsmæssige forpligtelser. Likvide beholdninger

samt tilgodehavende og skyldig selskabsskat indgår ikke i nettoarbejdskapitalen.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 45

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Ophørende aktivitet

Anvendt regnskabspraksis for den ophørende aktivitet i 2024 følger alt overvejende anvendt regnskabspraksis for

de fortsættende aktiviteter, hvortil der henvises, med følgende supplerende regnskabspraksis for den særegne ka-

rakter for den ophørende aktivitet i fodboldsegmentet.

Totalindkomstopgørelse

Nettoomsætning

Nettoomsætning omfatter sponsor- og samarbejdsaftaler, entre-, præmie- og tv-indtægter, lejeindtægter, værel-

sesudlejning, kompensation (FIFA/UEFA/DBU) og salg af food & beverage samt øvrig omsætning.

Sponsor- og samarbejdsaftaler indregnes lineært over aftaleperioden, medmindre en anden metode bedre afspejler

den enkelte aftales færdiggørelsesgrad. Der er indgået enkelte længerevarende sponsoraftaler hvor løbetiden er

afhængig af hvorvidt koncernens fodboldklub er repræsenteret i 3F Superligaen. Den årlige indtægtsførsel sker i

henhold til den af parterne aftalte værdi af 3F Superliga status.

Entreindtægter indregnes ved gennemførelse af den begivenhed, der er solgt entre til.

Præmieindtægter for deltagelse i europæiske klubturneringer indregnes i forbindelse med afholdelse af disse og

indregnes i den periode hvor ydelsen leveres.

Tv-indtægter indregnes forholdsmæssigt baseret på indholdet af de indgåede kontrakter og under hensyntagen til

de parametre, der indgår i opgørelsen af tv-indtægterne. Som udgangspunkt indregnes Tv-indtægterne lineært

over aftaleperioden, medmindre en anden metode bedre afspejler aftalens færdiggørelsesgrad.

Salg af food & beverage indregnes, når levering og kontrolovergang til køber har fundet sted.

Nettoomsætning måles til dagsværdien af det modtagne eller tilgodehavende vederlag. Nettoomsætning opgøres

eksklusive moms, afgifter o.l., der opkræves på vegne af tredjemand, og rabatter.

Andre driftsindtægter

Andre driftsindtægter indeholder regnskabsposter af sekundær karakter i forhold til koncernens aktiviteter, herun-

der offentlige tilskud og lønrefusioner.

Eksterne omkostninger

Eksterne omkostninger omfatter kamp- og spilleomkostninger der består af omkostninger ved fodboldkampe,

salgs- og administrationsomkostninger, der består af omkostninger til salg, reklame, administration, lokaler, tab på

debitorer, operationelle leasingomkostninger, andre personaleomkostninger mv.

Personaleomkostninger

Personaleomkostninger omfatter lønninger og gager, herunder spillerlønninger, bestyrelseshonorarer samt omkost-

ninger til bidragsbaserede pensionsordninger og social sikring. Personaleomkostninger indregnes, når den pågæl-

dende medarbejder har leveret den ydelse, der berettiger til det pågældende vederlag mv.

Af- og nedskrivninger

Af- og nedskrivninger omfatter afskrivninger på materielle og immaterielle aktiver, bortset fra afskrivninger

vedrørende kontraktrettigheder, der klassificeres under ”Resultat af transferaktiviteter”. Herudover indgår i posten

fortjeneste og tab ved salg af langfristede aktiver, bortset fra fortjeneste og tab ved transfersalg, der klassificeres

under ”Resultat af transferaktiviteter”.

Resultat af transferaktiviteter

Transferindtægter omfatter selskabets nettoandel af transfersummer for solgte kontraktrettigheder, herunder ef-

terfølgende performancebaserede betalinger med fradrag af solidaritetsbidrag til spillerens tidligere klubber mv.

Transferindtægter indtægtsføres ved overdragelse af kontrol og risiko, hvilket normalt vil være ved indgåelse af

bindende aftale.

Transferomkostninger omfatter salgsomkostninger samt restværdier ved salg af kontraktrettigheder mv.

Afskrivninger på kontraktrettigheder omfatter afskrivninger på anskaffelsessummer i forbindelse med køb af

kontraktrettigheder. Kontraktrettighederne afskrives lineært over kontraktperioden.

I posten indgår derudover lejeomkostninger vedrørende spillere.

Finansielle poster

Finansielle poster omfatter renteindtægter og -omkostninger, rentedelen af leasingydelser, realiserede og urealise-

rede kursgevinster og -tab på transaktioner i fremmed valuta, realiserede fortjenester og tab på afhændede værdi-

papirer, amortisationstillæg eller –fradrag vedrørende gæld til pengeinstitutter, kurstab og omkostninger forbundet

med låneomlægning, samt tillæg og godtgørelser under acontoskatteordningen.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 46

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Balance

Kontraktrettigheder, spillere

Kontraktrettigheder indregnet under immaterielle aktiver måles til kostpris inklusiv direkte købsomkostninger med

fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Kontraktrettighederne afskrives lineært over kontraktperioderne,

der typisk løber 2-5 år, og afskrivningerne indregnes i resultatopgørelsen under ”Resultat af transferaktiviteter”.

I enkelte kontraktrettigheder er der indbygget bestemmelser om performancebaserede betalinger, som indregnes

som en del af kostprisen, når betalingerne bliver sandsynlige, og afskrives lineært over kontrakternes restløbetid.

Forlænges kontraktrettigheder inden udløb af den eksisterende kontrakt, afskrives en evt. tilgang til kontraktret-

tighederne over den nye kontraktperiode. Eksisterende kontraktrettigheder afskrives ligeledes over den forlængede

kontraktperiode.

Kostpris samt akkumulerede afskrivninger afgangsføres først fra kontraktrettigheder i tilfælde af, at kontraktforhol-

det ophører enten ved videresalg eller kontraktudløb.

Fortjeneste og tab ved afhændelse af kontraktrettigheder opgøres som forskellen mellem salgsprisen med fradrag

af salgsomkostninger og den regnskabsmæssige værdi på salgstidspunktet. Fortjeneste og tab indregnes i resultat-

opgørelsen under ”Resultat af transferaktiviteter”. Salgsprisen omfatter andel af transfersummer for solgte kon-

traktrettigheder, herunder efterfølgende performancebaserede betalinger, med fradrag af solidaritetsbidrag til spil-

lernes tidligere klubber mv. Transferindtægter indtægtsføres som udgangspunkt ved indgåelse af bindende aftale.

Software

Software indregnet under immaterielle aktiver måles til kostpris inklusiv direkte købsomkostninger med fradrag af

akkumulerede af- og nedskrivninger. Software/licenser afskrives lineært over den forventede brugstid – dog maksi-

mum 3 år - og afskrivningerne indregnes i resultatopgørelsen under ”Af- og nedskrivninger”.

Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen og omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor

aktivet er klar til at blive taget i brug. Tilskud fra diverse fodboldorganisationer fratrækkes aktivets kostpris.

Leasingkontrakter

Et leasingaktiv og en leasingforpligtelse indregnes i balancen, når koncernen i henhold til en indgået leasingaftale

vedrørende et specifikt identificerbart aktiv får stillet leasingaktivet til rådighed i leasingperioden, og når koncernen

opnår ret til stort set alle de økonomiske fordele fra brugen af det identificerede aktiv og retten til at bestemme

over brugen af det identificerede aktiv.

Leasingaktivet måles ved første indregning til kostpris, hvilket svarer til værdien af leasingforpligtelsen korrigeret

for forudbetalte leasingbetalinger med tillæg af direkte relaterede omkostninger og estimerede omkostninger til

nedrivning, istandsættelse eller lignende og fratrukket modtagne rabatter eller andre typer af incitamentsbetalinger

fra leasinggiver.

Efterfølgende måles aktivet til kostpris fratrukket akkumulerede af- og nedskrivninger. Leasingaktivet afskrives

over den korteste af leasingperioden og leasingaktivets brugstid. Afskrivningerne indregnes lineært i resultatopgø-

relsen.

Leasingaktivet justeres for ændringer i leasingforpligtelsen som følge af ændringer i vilkårene i leasingaftalen eller

ændringer i kontraktens pengestrømme i takt med ændringer i et indeks eller en rente.

Leasingaktiver afskrives lineært over den forventede lejeperiode, der udgør:

Indretning af lejede lokaler 30 år

Koncernen præsenterer leasingforpligtelsen særskilt i balancen, mens der oplyses om omfanget af leasede aktiver i

noterne til de materielle anlægsaktiver, hvor leasingaktiverne indgår under de enkelte grupper af anlægsaktiver

tillige med egen ejede aktiver.

Koncernen har valgt at undlade at indregne leasingaktiver med lav værdi og kortfristede leasingaftaler i balancen. I

stedet indregnes leasingydelser vedrørende disse leasingaftaler lineært i resultatopgørelsen.

Leasingforpligtelser

Leasingforpligtelser måles ved første indregning til nutidsværdien af de fremtidige leasingydelser tilbagediskonteret

med koncernens marginale lånerente. Leasingforpligtelsen måles herefter til amortiseret kostpris under den effek-

tive rentes metode. Leasingforpligtelsen genberegnes, når der er ændringer i de underliggende kontraktuelle pen-

gestrømme fra ændringer i et indeks eller en rente, hvis der er ændringer i koncernens estimat af en restværdiga-

ranti, eller hvis koncernen ændrer sin vurdering af, om en købs-, forlængelses- eller opsigelsesoption med rimelig

sandsynlighed forventes udnyttet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 47

NOTER

Note 2 – Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

Ved anvendelsen af koncernens regnskabspraksis, der er beskrevet i note 1, er det nødvendigt, at ledelsen foretager

vurderinger og skøn af samt opstiller forudsætninger for den regnskabsmæssige værdi af aktiver og forpligtelser,

som ikke umiddelbart kan udledes fra andre kilder. Disse skøn og forudsætninger er baseret på historiske erfaringer

og andre relevante faktorer. De faktiske udfald kan afvige fra disse skøn.

De foretagne skøn og de underliggende forudsætninger revurderes løbende. Ændringer til foretagne regnskabs-

mæssige skøn indregnes i den regnskabsperiode, hvori ændringen finder sted samt fremtidige regnskabsperioder,

hvis ændringen både påvirker den periode, hvori ændringen finder sted, og efterfølgende regnskabsperioder.

Indregning og måling af aktiver og forpligtelser er ofte afhængig af fremtidige begivenheder hvorom, der hersker

en vis usikkerhed. I den forbindelse er det nødvendigt at forudsætte et hændelsesforløb e.l., der afspejler ledel-

sens vurdering af det mest sandsynlige hændelsesforløb.

I årsregnskabet for 2025 er særligt følgende forudsætninger og usikkerheder væsentlige at bemærke, idet de har

haft betydelig indflydelse på de i regnskabsåret indregnede aktiver og forpligtelser og kan nødvendiggøre kor-

rektioner i efterfølgende regnskabsår, såfremt de forudsatte hændelsesforløb ikke realiseres som forventet.

Måling af investeringsejendomme

Igangværende ejendomsprojekt

Koncernens ejendom Tværgade 7, Silkeborg er et igangværende ejendomsprojekt. Et omfattende projekt bestå-

ende af i alt 2.725 m2 nybyggeri, hertil parkeringskælder mv. Ejendomsprojektet består dels af 1 erhvervslejlighed

til udlejning og dels 18 beboelsesejerlejligheder i varierende størrelse, som alle udbydes til salg. Projektet forven-

tes afsluttet i 2. kvartal 2027.

Ejendomsprojektet udgør til kostpris 19.293 t.kr., som fordeles på henholdsvis investeringsejendom under opfø-

relse (erhvervslejemål) og handelsejendom under opførelse (beboelsesejerlejligheder til salg):

t.kr.

Investeringsejendom under opførelse

5.515

Handelsejendom under opførelse

13.778

19.293

Investeringsejendom under opførelse måles ved første indregning til kostpris. Dagsværdien pr. 31.12.2025 vurde-

res pt. ikke at kunne måles afkastbaseret, som følge af usikkerheder omkring en række faktorer i målingen, herun-

der investeringens størrelse og tidsplan mv.

Med et stabilt ejendomsmarked siden overtagelsen pr. 01.02.2024 og henset til udviklingsmulighederne for ejen-

dommen er det på dette stadie i udviklingsprocessen ledelsens vurdering, at dagsværdien pr. 31.12.2025 kan må-

les til kostpris på 5,5 mio.kr. Der er således ingen værdiregulering på investeringsejendommen i regnskabsåret.

Investeringsejendom under opførelse måles til afkastbaseret dagsværdi, når ledelsen vurderer, at dagsværdien kan

måles pålideligt, senest ved færdiggørelsen.

Øvrige investeringsejendomme

Koncernens investeringsejendomme på Papirfabrikken og Smedegården, Silkeborg måles til dagsværdi, og værdi-

reguleringerne føres over resultatopgørelsen.

Måling til dagsværdi foretages med udgangspunkt i en afkastbaseret værdiansættelsesmodel og udgør på balance-

dagen 516,9 mio.kr. (31.12.2024: 498,5 mio.kr.). Regulering af dagsværdi påvirker resultatopgørelsen positiv med

9,9 mio.kr. før skat mod en negativ effekt på 0,7 mio.kr. sidste år. Den anvendte metode indgår i niveau 3 i IFRS’

dagsværdihierarki og niveauet er uændret i forhold til sidste år.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 48

NOTER

Note 2 – Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

(fortsat)

Modellen indeholder flere elementer, der er baseret på ledelsens skøn over de aktuelle markedsforhold herunder

afkastprocent. Væsentlige forudsætninger indeholdt i den afkastbaserede model ved dagsværdiopgørelse af selska-

bets investeringsejendomme:

Papirfabrikken, Smedegården, Silkeborg Silkeborg 2025 2024 2025 2024 t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Lejeindtægter 36.433 35.594 2.074 2.057 Driftsomkostninger -6.796 -6.653 -324 -324 Normaliseret driftsresultat 29.637 28.941 1.750 1.733 Kapitalafkastkrav 6,00% 6,00% 7,00% 7,00% 2Leje pr. m pr. år (erhvervslejemål) 1.409 kr. 1.379 kr. 1.157 kr. 1.139 kr. Tomgang (strukturel ledighed) 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 2Gennemsnitlig vedligeholdelse pr. m pr. år 46 kr. 45 kr. (*) 15 kr. (*) 15 kr.

*) andel af vedligehold, udover bidrag til ejerforening.

De enkelte forudsætninger og skøn er der redegjort for på næste side:

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 49

NOTER

Note 2 – Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

(fortsat)

Papirfabrikken, Silkeborg Smedegården, Silkeborg Lejeindtægter Lejeindtægter er baseret på det aktuelle leje-Lejeindtægter er baseret på det aktuelle leje-niveau pr. 01.01.2026. niveau pr. 01.01.2026. Tomgang Reduktion for tomgang (strukturel ledighed) Reduktion for tomgang (strukturel ledighed) udgør 1% svarende til forventet normaliseret er indregnet med 1%. niveau. Ejendomsskat I forbindelse med de nye ejendomsvurderin-Ejendomsskat indgår i selskabets normalise-ger, er selskabets foreløbige ejendomsskat-rede driftsomkostninger med de faktiske fo-ter for 2024, 2025 og 2026 blevet væsentligt reløbige ejendomsskatter for 2026. De fore-nedbragt i forhold til tidligere år. Da der er løbige ejendomsskatter kan efterfølgende tale om foreløbige vurderinger, som med ri-korrigeres i forbindelse med de endelige vur-melig sandsynlighed kan korrigeres efterføl-deringer. gende i forbindelse med de endelige vurde-ringer, har selskabet valgt ikke at tage højde for nedsættelsen af ejendomsskatten i for-bindelse med de normaliserede driftsomkost-ninger i dagsværdiopgørelsen. I selskabets normaliserede driftsomkostninger for 2026 indgår ejendomsskatter med det realiserede for 2023. Det er dermed ledelsens vurde-ring, at det historiske niveau for ejendoms-skatterne er mest retvisende fremfor ni-veauet afledt af de foreløbige ejendomsvur-deringer qua usikkerhederne i forhold til de endelige opgørelser. Såfremt der var taget højde for den foreløbige ejendomsskat kom-bineret med de aktuelle lejekontrakter, vil det under samme forudsætninger i øvrigt have en mindre positiv effekt på dagsvær-dien. Vedligeholdelse I driftsomkostninger er indregnet årlig vedli-I driftsomkostninger er indregnet årlig vedli-2geholdelse med gennemsnitlige 46 kr. pr. geholdelse med gennemsnitlige 15 kr. pr. m. 2m, hvilket er på niveau med sidste år. Det reducerede niveau skyldes dels nyere, velrenoveret ejendom dels, at andel af vedli-geholdelsen er indeholdt i bidrag til ejerfor-ening for hele ejendomskomplekset. Kapitalafkastkrav Papirfabrikken er optaget til en afkastpro-Smedegården, Silkeborg er optaget til en af-cent på 6,00% som er uændret forhold til kastprocent på 7,00%, hvilket er 1,00% sidste år, hvilket efter ledelsens vurdering mere end på Papirfabrikken. giver et retvisende billede af aktivernes værdi. Den anvendte afkastprocent, skal ses i sam-Den anvendte afkastprocent er fastsat dels menhæng med Papirfabrikken, og dels be-på baggrund af den generelle udvikling i grundes i beliggenhed udenfor den primære ejendomsmarkedet for kontorlejemål med beliggenhed, men stadig indenfor bymidten primær beliggenhed i større provinsbyer og og dels de indgåede lejekontrakter pr. 31. dels de indgåede lejekontrakter pr. 31. de-december 2025. cember 2025, indtjening vedr. parkering og vurdering af mulighed for genudlejning. De indgåede lejekontrakter har en gennem-De indgåede lejekontrakter har en gennem-snitlig uopsigelighedsperiode på 3,2 år snitlig uopsigelighedsperiode på 0,9 år (2024: 3,8 år) målt med baggrund i lejeind-(2024: 1,3 år) målt med baggrund i lejeind-tægt for hvert lejemål. tægt for hvert lejemål.

Ved opgørelse af dagsværdien for koncernens investeringsejendomme fradrages for omkostninger til renoveringer

og forbedringer.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 50

NOTER

Note 2 – Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

(fortsat)

Det er ledelsens vurdering, at der ikke er væsentlige ændringer for selskabets opgørelse af dagsværdien af investe-

ringsejendomme. Desuden er det ledelsens vurdering, at den nuværende branchesammensætning hos lejerne ikke

vil være væsentligt påvirket af eventuelle ændringer i forbrugervaner og mønstre, og at der grundet ejendommenes

attraktive beliggenhed vil kunne findes nye lejere i samme branche, såfremt der mod ledelsens forventning skulle

indtræffe betalingsvanskeligheder blandt lejerne.

Følsomhed for koncernen ved ændringer i afkastkravet

Koncernens investeringsejendomme er optaget til en afkastprocent på 6,00 henholdsvis 7,00%

Nedenstående tabel viser effekten på markedsværdien, egenkapitalen og indre værdi pr. aktie ved ændring i afkast-

procenten i intervaller af hhv. +/- 0,25%-point. Tabellens basis er afkastprocenter og værdier pr. ultimo december

2025.

Ændring i afkastkrav -1,00% -0,75% -0,50% -0,25% BASIS 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% Ændring i markedsværdi for ejendomme (mio.kr.) 103,0 73,6 46,8 22,4 0,0 -20,6 -39,7 -57,3 -73,7 Markedsværdi for ejendomme (mio.kr.) 619,8 590,4 563,7 539,3 516,9 496,2 477,2 459,6 443,2 Egenkapital (mio.kr.) 496,3 473,4 452,5 433,5 416,0 399,9 385,0 371,3 358,5 Indre værdi pr. aktie (kr.) 50,1 47,8 45,7 43,8 42,0 40,4 38,9 37,5 36,2

I tilfælde af en stigning i afkastprocenten på 0,5%-point vil ejendommenes markedsværdi falde med 39,7 mio.kr.

(2024: 38,8 mio.kr.). Omvendt vil et fald i afkastprocenten på 0,5%-point medføre en stigning i markedsværdien på

46,8 mio.kr. (2024: 45,8 mio.kr.).

Årets regulering af dagsværdi påvirker resultatopgørelsen positiv med 9,9 mio.kr. før skat mod en negativ regule-

ring sidste år på 0,7 mio.kr. Det er uændret selskabets strategi at opretholde et højt vedligeholdelses- og service-

niveau, at sikre velfunderede lejere, at opnå en relativ lang uopsigelighed i lejekontrakterne samt en løbende opti-

mering af ejendomsdriften i form af om forandringer i tæt dialog med lejerne. Derved kan selskabet fortsat under-

bygge en stor grad af sikkerhed i et konkurrencepræget marked og fremadrettet fortsat medvirke til en positiv og

forbedret ejendomsdrift.

Der er ikke anvendt en uafhængig vurderingsmand til opgørelse af dagsværdierne på investeringsejendomme.

Regnskabsmæssige skøn

De foretagne skøn vurderes og opdateres løbende, såfremt der indtræffer ændringer i de forudsætninger, der lå til

grund herfor eller på baggrund af ny viden, efterfølgende begivenheder og tilsvarende.

Der er ikke ændret i regnskabsmæssige skøn i indeværende regnskabsår.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 51

NOTER

Note 3 – Segmentoplysninger

Koncernens interne rapportering til moderselskabets bestyrelse, til understøttelse af dennes beslutninger om

fordeling af ressourcer og vurdering af segmenternes resultater, er baseret på tilsvarende segmentering. Drifts-

segmenterne er følgende:

✓ Ejendomme; aktiviteter forbundet primært med udlejning af ejendomskomplekset Papirfabrikken i form af le-

jeindtægter samt køb og salg af investeringsejendomme.

✓ Hotel; aktiviteter forbundet med virksomheden Hotel Papirfabrikken i form af hoteldriften af Radisson Hotel,

F&B aktiviteter på Restaurant Michael D og JYSK park.

Den anvendte regnskabspraksis ved opgørelse af segmentoplysningerne er den samme som koncernens

regnskabspraksis, jf. note 1. Der foretages koncerneliminering af interne transaktioner. Driftsresultaterne for

segmenterne afspejler den indtjening, der har været i hvert segment. Driftsresultaterne svarer samlet set til resultat

af primær drift (EBIT). Dermed afspejler segmentresultaterne de resultater, der rapporteres til bestyrelsen i moder-

selskabet til brug for dennes beslutninger om ressourcefordeling og vurdering af segmenternes resultater. Koncer-

nen har ikke omsætningsandel på over 10% fra enkeltstående kunder.

Med henblik på at kunne vurdere segmenternes resultater og fordele ressourcer mellem disse overvåger bestyrel-

sen tillige de materielle, immaterielle og finansielle aktiver, der er tilknyttet det enkelte segment. Alle aktiver i

koncernen er fordelt til de respektive segmenter bortset fra skatteaktiver.

Det gives ikke segmentoplysninger for geografiske markeder, idet koncernen i al væsentlighed kun opererer på det

danske marked. Oplysninger om koncernens segmenter samt specifikation af koncernens omsætning og omkostnin-

ger fremgår nedenfor.

(2025) Ejen- Hotel Ej fordelte Elimi- Koncern domme poster nering t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Ekstern omsætning 36.506 35.728 3.118 0 75.352 Omsætning mellem segmenter 6.748 186 716 -7.650 0 Segmentomsætning 43.254 35.914 3.834 -7.650 75.352 Andre driftsindtægter 0 314 0 0 314 Eksterne omkostninger -9.568 -23.163 -2.336 7.650 -27.417 Personaleomkostninger 0 -9.717 -6.201 0 -15.918 Af- og nedskrivninger -1.374 -1.746 -59 0 -3.179 Resultat af primær drift 32.312 1.602 -4.762 0 29.152 Indtægt af associeret virksomhed 0 0 -402 0 -402 Finansielle indtægter 37 0 4.909 -1.087 3.859 Finansielle omkostninger -14.696 -539 -129 1.087 -14.277 Dagsværdiregulering 9.943 0 0 0 9.943 Resultat før skat 27.596 1.063 -384 0 28.275 Aktiver 663.684 19.010 179.608 -88.795 773.507 Forpligtelser 335.797 4.615 105.909 -88.795 357.526 Tilgang af materielle aktiver 47.548 9.204 579 0 57.331 Afskrivninger på materielle aktiver 1.374 1.746 59 0 3.179

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 52

NOTER

Note 3 – Segmentoplysninger (fortsat)

(2024) Ejen- Hotel Ej fordelte Elimi- Koncern domme poster nering t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Ekstern omsætning 36.110 35.689 2.854 0 74.653 Omsætning mellem segmenter 6.586 275 50 -6.911 0 Segmentomsætning 42.696 35.964 2.904 -6.911 74.653 Andre driftsindtægter 0 596 0 0 596 Eksterne omkostninger -7.383 -23.260 -2.355 6.911 -26.087 Personaleomkostninger 0 -13.162 -11.855 0 -25.017 Af- og nedskrivninger -1.026 -1.511 -20 0 -2.557 Resultat af primær drift 34.287 -1.373 -11.326 0 21.588 Indtægt af associeret virksomhed 0 0 -102 0 -102 Finansielle indtægter 150 0 2.922 -1.816 1.256 Finansielle omkostninger -16.690 -510 -76 1.816 -15.460 Dagsværdiregulering -707 0 0 0 -707 Resultat før skat 17.040 -1.883 -8.582 0 6.575 Aktiver 601.043 10.833 292.582 -46.546 857.912 Forpligtelser 344.954 2.261 64.599 -46.546 365.268 Tilgang af materielle aktiver 46.775 7.452 0 0 54.227 Afskrivninger på materielle aktiver 1.026 1.511 20 0 2.557 2025 2024 t.kr. t.kr. Segment: Ejendomme Lejeindtægter 36.506 36.110 Øvrige driftsindtægter 0 0 Ekstern omsætning 36.506 36.110 Omsætning mellem segmenter 6.748 6.586 Omsætning i alt 43.254 42.696 Segment: Hotel Værelsesudlejning 20.764 19.560 Salg af food og beverage 13.816 14.746 Konferenceindtægter mv. 1.148 1.383 Ekstern omsætning 35.728 35.689 Omsætning mellem segmenter 186 275 Omsætning i alt 35.914 35.964 Segment: Øvrige Managementhonorar 3.118 2.854 Ekstern omsætning 3.118 2.854 Omsætning mellem segmenter 716 50 Omsætning i alt 3.834 2.904 Ekstern omsætning i alt 75.352 74.653

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 53

NOTER

Note 4 – Nettoomsætning 2025 2024 t.kr. t.kr. Lejeindtægter 36.506 36.110 Værelsesudlejning 20.764 19.560 Salg af food og beverage 13.816 14.746 Konferenceindtægter mv. 1.148 1.383 Managementhonorar 3.118 2.854 75.352 74.653

Note 5 – Andre driftsindtægter

2025 2024 t.kr. t.kr. Lønrefusioner 314 620 Lønkompensation 0 -5 Kompensation for faste omkostninger 0 -19 314 596

Andre driftsindtægter omfatter lønrefusioner samt kompensation, herunder slutafregning, fra offentlige hjælpepak-

ker i forbindelse med COVID-19.

Note 6 - Eksterne omkostninger 2025 2024 t.kr. t.kr. Råvarer og hjælpematerialer, hoteldrift 3.694 3.902 Øvrige direkte driftsomkostninger, hoteldrift 6.646 7.175 Direkte driftsomkostninger, udlejningsejendomme 7.0856.909 5.884 Salgs- og administrationsomkostninger 8.472 Øvrige driftsomkostninger 1.696 2.041 27.417 26.087

Årets leje/leasing ydelse på kort og/eller uvæsentlige leasingaftaler, der ikke er indregnet på balancen andrager

227 t.kr. i 2025 (2024: 259 t.kr.).

Note 7 - Honorar til selskabets generalforsamlingsvalgte revisor

Honorar til selskabets generalforsamlingsvalgte revisor kan specificeres således:

2025 2024 t.kr. t.kr. BDO Lovpligtig revision 514 350 Andre erklæringsydelser 135 142 649 492

Honorarer for andre erklæringsydelser leveret af BDO til koncernen udgør 135 t.kr. i 2025 og består af honorar for

afgivelse af frivillig tilvalgt erklæring om udvidet gennemgang på årsrapport i koncernens ejendomsdatterselska-

ber.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 54

NOTER

Note 8 - Personaleomkostninger

2025 2024 t.kr.t.kr.Løn og gage 14.429 23.116 Bidragsbaserede pensionsordninger 1.242 1.577 Andre omkostninger til social sikring 247 324 15.918 25.017

Gennemsnitligt antal medarbejdere

23 30

Pensionsordninger

Moderselskabet har indgået bidragsbaserede pensionsordninger med det administrative personale.

Dattervirksomheden Hotel Papirfabrikken A/S har indgået bidragsbaserede pensionsordninger med personale dels i

overensstemmelse med overenskomsten mellem Horesta og 3F og dels med det administrative personale.

Ved bidragsbaserede pensionsordninger indbetaler arbejdsgiver løbende bidrag til et uafhængigt pensionsselskab,

pensionsfond e.l., men har ikke nogen risiko med hensyn til den fremtidige udvikling i rente, inflation, dødelighed,

invaliditet mv. for så vidt angår det beløb, der til sin tid skal udbetales til medarbejderen. I henhold til de indgåede

aftaler indbetaler koncernen et beløb på 8,0% - 15,0% af de pågældende medarbejderes grundløn til uafhængige

pensionsselskaber.

Vederlag til ledelsesmedlemmer

Bestyrelse Fast honorar Ekstraord. honorar 2025 2024 2025 2024 2025 2024 t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.Henrik H. Lyhne 250 250 250 250 0 0 Niels Backman Dahl-Nielsen 125 125 125 125 0 0 Søren L. Hansen 75 75 75 75 0 0 Jesper Svenningsen 75 75 75 75 0 0 Kathrine Bisgaard Vase 75 75 75 75 0 0 Poul Hansen (*) 0 75 0 75 0 0 600 675 600 675 0 0

*) udtrådt af bestyrelsen den 18.12.2024

Direktion Fast løn Pension Pers. goder Kontant bonus 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.t.kr.Kent Madsen 2.536 6.568 1.800 1.530 0 0 63 60 673 4.978 Claus Christensen 1.931 3.739 1.380 1.290 211 200 115 90 225 2.159 4.467 10.307 3.180 2.820 211 200 178 150 898 7.137

Der er indgået aftale med direktionen om erhvervelse af en kontant bonus (godkendt på generalforsamling den

26.03.2008) baseret på resultat før skat.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 55

NOTER

Note 9 - Af- og nedskrivninger 2025 2024 t.kr.t.kr.Grunde og bygninger 1.786 1.227 Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 1.393 1.330 3.179 2.557

Note 10 - Finansielle indtægter

2025 2024 t.kr.t.kr.Renter af bankindestående 1.811 1.185 Renter fra associeret virksomhed 166 16 Renter i øvrigt 159 55 Amortiseringsindtægt fra tilgodehavende fra salg af kapitalandele i 2024 1.723 0 Renteindtægter i alt 3.859 1.256

Note 11 - Finansielle omkostninger

2025 2024 t.kr.t.kr.Renter af bankgæld 125 94 Øvrige renter 86 86 Renter af gæld til realkreditinstitut 13.148 14.416 Amortiserede låneomkostninger 310 302 Renteudgifter i alt 13.669 14.898 Gebyr og provisioner 608 562 14.277 15.460

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 56

NOTER

Note 12 - Skat af årets resultat af fortsættende aktivitet 2025 2024 t.kr.t.kr.Aktuel skat 0 -1.234Årets regulering af udskudt skat 5.922 3.432Regulering nedskrivning af skatteaktiv 0 -3855.922 1.813

Den i resultatopgørelsen indregnede skat er beregnet med udgangspunkt i det regnskabsmæssige resultat før skat

og en effektiv skatteprocent for koncernen som helhed for 2025 på 22,0% (2024: 22,0%).

Skat af årets resultat kan forklares således:

2025 2024 t.kr.t.kr.Beregnet skat ved en skatteprocent på 22,0% 6.221 1.447 Skatteværdi af ikke-fradragsberettigede omk. 133 328 Skatteværdi af ikke-skattepligtige indtægter -3790 Skatteværdi af negativ regulering af dagsværdi -53423 Regulering nedskrivning af skatteaktiv 0-3855.922 1.813

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 57

NOTER

Note 13 – Ophørende aktivitet

Resultat af ophørende aktivitet vedrører regnskabsperioden 1. januar – 17. december 2024 indtil closing for salget

af aktierne i dattervirksomheden Silkeborg IF A/S samt resultateffekt af selve salget.

2025 2024 t.kr.t.kr.Nettoomsætning 0 87.400 Andre driftsindtægter 0 271 Eksterne omkostninger 0 -30.467Personaleomkostninger 0 -43.243Af- og nedskrivninger 0 -7.944Resultat af transferaktivitet 0 55.128Resultat af primær drift 0 61.145Finansielle indtægter 0 437 Finansielle omkostninger 0 -244Resultat før skat 0 61.338 Skat af årets resultat 0 -13.494Resultat efter skat 0 47.844 Resultateffekt ved salg af aktier i Silkeborg IF A/S (*) 0 91.420 Skatteeffekt ved salg af aktier 0 0 Årets resultat af ophørende aktivitet i alt 0 139.264 *) Resultateffekt ved afhændelse af ophørende aktivitet: Kontant vederlag 0 120.000 Kapitalværdi af andet vederlag 0 40.258 Samlet vederlag for ophørende aktivitet 0 160.258 Transaktionsomkostninger 0 -4.7360 155.522 Afhændede likvide beholdninger 0 -10.093Netto pengestrøm ved ophørende aktivitet 0 145.429 Afhændede nettoaktiver excl. Likvide beholdninger: Immaterielle anlægsaktiver (kontraktrettigheder) 0 13.738 Materielle anlægsaktiver 0 53.558 Arbejdskapital excl. Likvide beholdninger 0 6.338 Afhændede nettoaktiver excl. Likvide beholdninger i alt 0 73.634 Aktieavance ved salg af 80% af aktierne i Silkeborg IF A/S 0 71.795 Dagsværdiregulering af resterende 20% af aktierne i Silkeborg IF A/S 0 19.625 Resultateffekt ved afhændelse af ophørende aktivitet 0 91.420

Resultateffekt ved salg af aktier i Silkeborg IF A/S består af ikke-skattepligtig aktieavance på 71.795 t.kr. ved salg

af 80% af aktierne til Trivela Group V ApS samt 19.625 t.kr. vedr. regulering af de resterende aktier på 20% i

Silkeborg IF A/S til den dagsværdi, som Trivela erhverver aktier til i forbindelse med overgang til associeret virk-

somhed.

Samlet værdi af ophørende aktivitet efter transaktionsomkostninger udgør 196.132 t.kr., som består dels af 155.522

t.kr. vedr. afhændede kapitalandele (80%) og dels 40.610 t.kr. vedr. resterende kapitalandele (20%)

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 58

NOTER

Note 14 - Resultat pr. aktie (EPS) og udbytte

Beregning af resultat pr. kapitalandel er baseret på følgende grundlag: 2025 2024 Årets resultat (t.kr.) 22.353 144.026 Gennemsnitligt antal aktier 9.901.598 9.901.598 Gennemsnitligt antal aktier (udvandet) 9.901.598 9.901.598 Resultat pr. aktie, kr. 2,258 14,546 Resultat pr. aktie, udvandet, kr. 2,258 14,546 Foreslået udbytte pr. aktie, kr. 0,00 10,00

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 59

NOTER

Note 15 - Immaterielle aktiver 2025 2024 t.kr. t.kr. Kontraktrettigheder Kostpris 1. januar 0 11.581 Tilgang 0 15.376 Afgang 0 -4.523 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -22.434 Kostpris 31. december 0 0 Afskrivninger 1. januar 0 4.458 Årets afskrivninger 0 4.178 Nedskrivning 0 1.149 Tilbageførsel af afskrivninger ved afgang 0 -4.523 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -5.262 Afskrivninger 31. december 0 0 Regnskabsmæssig værdi 31. december 0 0 Kostpris for fuldt ud afskrevne rettigheder 0 0 2025 2024 t.kr. t.kr. Software/licenser Kostpris 1. januar 0 544 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -544 Kostpris 31. december 0 0 Afskrivninger 1. januar 0 544 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -544 Afskrivninger 31. december 0 0 Regnskabsmæssig værdi 31. december 0 0

Note 16 - Materielle aktiver

2025 2024 t.kr. t.kr. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar Kostpris 1. januar 4.002 29.450 Overførsel mellem kostpris og afskrivninger 1. januar 1.965 0 Overførsel fra forudbetaling for materielle anlægsaktiver 473 0 Tilgang 7.855 4.842 Afgang -279 -3.242 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -27.048 Kostpris 31. december 14.016 4.002 Afskrivninger 1. januar -1.216 19.707 Overførsel mellem kostpris og afskrivninger 1. januar 1.965 0 Årets afskrivninger 1.393 5.208 Tilbageførsel af afskrivninger ved afgang -59 -2.606 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -23.525 Afskrivninger 31. december 2.083 -1.216 Regnskabsmæssig værdi 31. december 11.933 5.218

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 60

NOTER

Note 16 - Materielle aktiver (fortsat)

2025 2024 t.kr. t.kr. Grunde og bygninger Kostpris 1. januar 81.495 79.512 Overførsel fra indretning af lejede lokaler 1.935 0 Tilgang 4.583 1.983 Kostpris 31. december 88.013 81.495 Afskrivninger 1. januar 6.031 5.005 Overførsel fra indretning af lejede lokaler 528 0 Årets afskrivninger 1.786 1.026 Afskrivninger 31. december 8.345 6.031 Regnskabsmæssig værdi 31. december 79.668 75.464 2025 2024 t.kr. t.kr. Indretning af lejede lokaler Kostpris 1. januar 1.935 89.805 Overførsel til grunde og bygninger -1.935 0 Tilgang 0 887 Afgang 0 -282 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -88.475 Kostpris 31. december 0 1.935 Afskrivninger 1. januar 528 21.594 Overførsel til grunde og bygninger -528 0 Årets afskrivninger 0 4.107 Tilbageførsel af afskrivninger ved afgang 0 -282 Afgang ved ophørende aktivitet 0 -24.891 Afskrivninger 31. december 0 528 Regnskabsmæssig værdi 31. december 0 1.407

2025 2024 t.kr. t.kr. Forudbetalinger for materielle anlægsaktiver Kostpris 1. januar 473 0 Tilgang 0 473 Overførsel til andre anlæg, driftsmateriel og inventar -473 0 Kostpris 31. december 0 473 Afskrivninger 1. januar 0 0 Afskrivninger 31. december 0 0 Regnskabsmæssig værdi 31. december 0 473

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 61

NOTER

Note 17 - Investeringsejendomme 2025 2024 t.kr. t.kr. Investeringsejendomme Kostpris 1. januar 476.864 441.016 Tilgang, forbedringer på eksisterende ejendomme 425 1.032 Tilgang, nyerhvervede ejendomme 8.004 45.743 Overført til investeringsejendom under opførelse 0 -10.927 Kostpris 31. december 485.293 476.864 Dagsværdiregulering 1. januar 21.633 22.340 Årets dagsværdiregulering 9.943 -707 Dagsværdiregulering 31. december 31.576 21.633 Regnskabsmæssig værdi 31. december 516.869 498.497 Investeringsejendommen Papirfabrikken, Silkeborg 491.865 474.108 Investeringsejendommen Smedegården, Silkeborg 25.004 24.389 Investeringsejendomme målt til dagsværdi (afkastbaseret) 516.869 498.497

Forudsætninger og skøn forbundet med værdiansættelsen af koncernens investeringsejendomme er beskrevet i

note 2, hvortil der henvises. Der er ikke anvendt en uafhængig vurderingsmand til opgørelse af dagsværdierne på

investeringsejendomme.

Nyerhvervede investeringsejendomme

Tilgang, nyerhvervede investeringsejendomme omfatter:

2025 2024 t.kr. t.kr. Papirfabrikken 52, st., Silkeborg 7.553 8.440 Smedegården, Silkeborg 451 26.376 Tværgade 7, Silkeborg 0 10.927 Tilgang, nyerhvervede ejendomme i alt 8.004 45.743

Papirfabrikken, Silkeborg

Koncernens investeringsejendomme består af en væsentlig del af det samlede Papirfabrik-område, som er en bydel

beliggende midt i Silkeborg ved Gudenåen og Silkeborg Langsø. Papirfabrikken og Silkeborg er vokset op sammen.

Silkeborg blev først en by to år efter, at Drewsen & Sønner i 1844 fik tilladelse til at anlægge en papirfabrik i den

lille landsby. Efter flere ejerskifter i slutningen af 1900-tallet lukkede fabrikken i år 2000.

Siden lukningen er en ny bydel skabt i Silkeborg. En bydel, der rummer både virksomheder, kulturinstitutioner og

boligejendomme. Arealet er nu et dynamisk område med hotel, biograf, musik- og teaterhus, restauranter, caféer,

fitnesscenter og masser af nye boliger i både gamle historiske bygninger og helt nyt byggeri. Samtidig er området

bevaret med sin unikke industriarkitektur, således at kulturhistorien lever videre. Bydelen blev i 2007 tildelt årets

byplanpris i Danmark.

Koncernens investeringsejendomme på Papirfabrikken, som ejes via dattervirksomheden K/S Papirfabrikken, be-

står i dag af en række velrenoverede erhvervsejendomme, der er udlejet til en række forskellige byerhverv, herun-

der domiciler for Hotel Papirfabrikken A/S (Radisson), BIO Silkeborg, Sweco Danmark A/S, Deloitte, BDO,

PureGym, Investering & Tryghed A/S og Silkeborg Avis A/S (Midtjyllands Avis).

På Papirfabrik-området indgår ligeledes et P-hus strategisk placeret ved siden af byens Musikteater. P-huset, der

har plads til 140 biler, har direkte indkørsel fra Smedebakken og dels af erhvervsejerlejligheden i bunden af Papir-

tårnet.

Det samlede etageareal i de velrenoverede erhvervsejendomme udgør ca. 29.000 kvadratmeter. Selskabet har jf.

den godkendte lokalplan for området, fortsat udviklingsmuligheder inden for de nuværende rammer med ca. 5.000

. Dagsværdien heraf indgår i den samlede dagsværdifastsættelse af investeringsejendomme med 0 mio.kr.

Smedegården, Silkeborg

Erhvervsejerlejlighederne i Smedegården, Silkeborg beliggende Borgergade 34-38 og Mølledamsgade 1 og 5, Silke-

borg er udlejet til forskellige erhverv indenfor bank, forsikring, lægepraksis og butik.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 62

NOTER

Note 17 - Investeringsejendomme (fortsat)

Investeringsejendomme under opførelse

2025 2024 t.kr. t.kr. Investeringsejendomme under opførelse Kostpris 1. januar 10.927 0 Overført fra investeringsejendomme 0 10.927 Tilgang 5.441 0 Overførsel til handelsejendom under opførelse -10.853 0 Kostpris 31. december 5.515 10.927

Investeringsejendomme under opførelse omfatter koncernens opførelse af ejendomsprojekt på Tværgade 7 i Silke-

borg, jf. note 2, som er opdelt i dels investeringsejendom under opførelse og dels handelsejendom under opførelse.

Investeringsejendom under opførelse måles ved første indregning til kostpris. Pr. balancedagen måles dagsværdien

til kostpris. Investeringsejendom under opførelse måles til afkastbaseret dagsværdi, når ledelsen vurderer, at

dagsværdien kan måles pålideligt, senest ved færdiggørelsen.

Ejendomsprojektet på Tværgade 7, Silkeborg udgør til kostpris 19.293 t.kr. bestående af følgende poster:

2025 2024 t.kr. t.kr. Anskaffelsessum 10.783 10.783 Projektomkostninger 5.617 144 Nedrivningsomkostninger 996 0 Byggeomkostninger 1.897 0 19.293 10.927

Baseret på m

er kostprisen fordelt på henholdsvis investeringsejendom under opførelse (erhvervslejemål) og han-

delsejendom under opførelse (beboelsesejerlejligheder til salg):

2025 2024 t.kr. t.kr. Investeringsejendom under opførelse 5.515 10.927 Handelsejendom under opførelse 13.778 0 19.293 10.927

Forudbetalinger for investeringsejendomme

2025 2024 t.kr. t.kr. Kostpris 1. januar 0 0 Tilgang 31.023 0 Kostpris 31. december 31.023 0

Dattervirksomheden Tværgade 7, Silkeborg ApS, har i efteråret 2025, med overtagelse pr. 1. januar 2026, som led

i udviklingen af selskabets ejendomsportefølje erhvervet dels ejendommen Vestergade 25A-E, Silkeborg, til en kø-

besum på 16.430 t.kr., og dels ejendommen Vestergade 27, Silkeborg, til en købesum på 14.300 t.kr. Begge ejen-

domme er fuldt udlejet. Beløbet på 31.023 t.kr. er betalt inden balancedagen og derfor indregnet som forudbeta-

ling for investeringsejendomme.

Årets indtjening fra udlejningsaktivitet

Årets resultat før finansielle poster og skat opdelt på udlejede og ikke udlejede arealer:

2025 2024 t.kr. t.kr. Lejeindtægter 36.506 36.110 Direkte driftsomkostninger for udlejede arealer -6.721 -5.858 Direkte driftsomkostninger for ikke-udlejede arealer -188 -26 Driftsresultat 29.597 30.226 Dagsværdiregulering af investeringsejendomme 9.943 -707 Resultat før finansielle poster og skat 39.540 29.519

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 63

NOTER

Note 18 – Kapitalandele i associeret virksomhed

2025 2024 t.kr.t.kr.Kapitalandele i associeret virksomhed Kostpris 1. januar 40.610 0 Tilgang ved frasalg af ophørende aktivitet (*) 0 40.610 Kostpris 31. december 40.610 40.610 Værdireguleringer 1. januar -1020 Årets resultat -402-102Udbytte -2.7000 Værdireguleringer 31. december -3.204-102Regnskabsmæssig værdi 31. december 37.406 40.508 Heraf udgør resterende forskelsbeløb (ikke-afskrevet goodwill) 11.696 11.696

*) Tilgang ved frasalg af ophørende aktivitet allokeres på følgende værdier:

2025 2024 t.kr.t.kr.Regnskabsmæssig indre værdi ved frasalg 0 20.985 Merværdi: Identificerbare aktiver (immaterielle kontraktrettigheder) 0 7.929 Resterende forskelsbeløb (goodwill) 0 11.696 0 40.610

Egenkapital Resultat Stemme- og Associeret virksomhedt.kr.t.kr.HjemstedejerandelSilkeborg IF A/S 116.71525.799 (**)Silkeborg20%

**) Årets resultat i Silkeborg IF A/S svarer til selskabets totalindkomst, som alene omfatter overskud fra dette sel-

skabs fortsættende aktiviteter.

Formål:

Selskabets aktivitet består i at drive virksomhed med kontraktfodbold, investering i salgsrettigheder tilknyttet pro-

fessionelle sportsudøvere samt anden hermed beslægtet virksomhed.

Strategi for 20% ejerandel

Da koncernen tilbage i 2018 iværksætte en undersøgelse af mulighederne for en styrkelse af videns- og kapital-

grundlaget i datterselskabet Silkeborg IF A/S, var det med tanken om at finde en ekstern partner, der kunne bi-

drage til at videreføre den positive drift af fodboldklubben og samarbejde med den nuværende ledelse og lokale

interessenter om at fortsætte med at forbedre klubben gradvist over tid og på den måde være med til at løfte fod-

boldselskabet til næste niveau.

Den eksterne partner blev fundet i 2024, hvor 80% af kapitalandelene i datterselskabet Silkeborg IF A/S blev solgt

til Trivela Group V ApS og kontrollen over Silkeborg IF A/S overdraget til dette selskab.

Koncernen har indgået managementaftale med Silkeborg IF A/S i foreløbig 2 år frem til udgangen af 2027, hvorved

der er sammenfald i koncerndirektionen og direktionen i Silkeborg IF A/S, ligesom koncernen har udpeget bestyrel-

sesformand Henrik Hedegård Lyhne til bestyrelsen i Silkeborg IF A/S.

Det er ledelsens opfattelse, at man med Trivela Group V ApS har fundet samarbejdspartner til at videreføre udvik-

lingen af Silkeborg IF A/S indenfor rammen af koncernens nuværende ejerandel.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 64

NOTER

Note 19 - Varebeholdninger

Handelsejendom under opførelse på 13.778 t.kr. (2024: 0 t.kr.) omfatter opførelse af ejerlejligheder, som alle ud-

bydes til salg. Kostprisen består af anskaffelsessum for ejendom samt projekt-, nedrivnings- og byggeomkostnin-

ger. Der henvises til note 17.

Varebeholdninger på 239 t.kr. (2024: 333 t.kr.) består af råvarer og hjælpematerialer, der hovedsageligt vedrører

F&B. Varebeholdninger måles til vægtet gennemsnitlig kostpris.

Note 20 - Tilgodehavender

2025 2024 t.kr. t.kr. Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser Tilgodehavender fra øvrigt salg og tjenesteydelser 1.248 1.959 Nedskrivning til imødegåelse af tab 0 0 1.248 1.959 2025 2024 t.kr. t.kr. Andre tilgodehavender Tilgodehavende fra salg af kapitalandele 23.108 40.258 Øvrige tilgodehavender 1.436 2.275 24.544 42.533

Af tilgodehavende fra salg af kapitalandele forfalder 11.235 t.kr. til betaling mere end et år ef-

ter regnskabsårets udløb. Betaling er betinget af, at tilgodehavende transfers i Silkeborg IF A/S

på overdragelsestidspunktet indbetales efterfølgende.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 65

NOTER

Note 21 – Andre værdipapirer og kapitalandele

2025 2024 t.kr.t.kr.Kostpris 1. januar 0 2.509 Afgang (*) 0 -2.467Afgang ved ophørende aktivitet 0 -42Kostpris 31. december 0 0Dagsværdiregulering 1. januar 0 -2.467Tilbageførsel af op- og nedskrivninger ved afgang 0 2.467Dagsværdiregulering 31. december 0 0 Regnskabsmæssig værdi 31. december 0 0 Andre værdipapirer og kapitalandele består af: Børsnoterede aktier 0 0 Unoterede aktier 0 0 0 0

*) Afgang på 2.467 t.kr. hidrører fra investering i den nu konkursramte Amagerbanken A/S. Konkursbehandlingen

er afsluttet den 20. december 2024 og virksomheden dermed opløst.

Note 22 - Likvide beholdninger

Koncernens likvide beholdninger består af indeståender i danske banker. Der vurderes ikke at være nogen særlig

kreditrisiko tilknyttet likviderne henset til, at koncernen alene benytter såkaldte SIFI banker, der er udpeget og

godkendt af Finanstilsynet.

2025 2024 t.kr.t.kr.Kontanter og bankindestående 47.984 164.665

Bankindeståender er variabelt forrentet. De likvide beholdningers regnskabsmæssige værdi svarer til deres dags-

værdi.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 66

NOTER

Note 23 - Aktiekapital

Selskabets aktier er optaget til handel og officiel notering på Nasdaq Copenhagen A/S. Pr. den 31. december 2025

er der 9.901.598 aktier svarende til en nominel værdi på 99.015.980 kr. i udestående selskabskapital.

Der er ingen aktier med særlige rettigheder og hver aktie giver ret til én stemme på generalforsamlingen.

Moderselskabets aktier udstedes til ihændehaver, men kan noteres på navn i moderselskabets ejerbog. Der gælder

ingen indskrænkninger i aktiernes omsættelighed.

Note 24 - Egne aktier

Moderselskabet er i henhold til generalforsamlingsbeslutning af 27. april 2022 i perioden frem til den 1. april 2026

bemyndiget til at erhverve egne aktier, jf. reglerne i selskabslovens §198.

Erhvervelsen skal ske til den til enhver tid gældende børskurs +/- 10%. Bemyndigelsen til at erhverve egne aktier

må kun ske i det omfang, det kan ske i overensstemmelse med reglerne i selskabslovens kapitel 12.

Selskabet har i 2025 ikke handlet egne aktier (2024: 0 stk.), og selskabet besidder pr. balancedagen ikke egne

aktier.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 67

NOTER

Note 25 – Gæld til realkreditinstitutter 2025 2024 t.kr. t.kr. Gæld til realkreditinstitut med pant i fast ejendom 310.087 314.027 Gæld til realkreditinstitut er indregnet således i balancen: Langfristede forpligtelser (*) 303.351 310.057 Kortfristede forpligtelser 6.736 3.970 310.087 314.027 *) Heraf forfalder 275.728 t.kr. (2024: 285.957 t.kr.) efter 5 år.

2025 Amortise-(alle lån i DKK) ret Nominel Dags- Fast/ Aktuel Effektiv kostpris værdi værdi Varia-Type Udløb bel rente rente (t.kr.) (t.kr.) (t.kr.) Papirfabrikken, Silkeborg Obligationslån 2047 Fast 1,50% 2,34% 83.605 85.500 68.582 F1 lån (a) 2047 Variabel 2,43% 3,27% 71.379 71.719 74.532 Cibor3 lån (b) 2048 Variabel 2,21% 3,05% 6.028 6.158 6.186 Obligationslån 2053 Fast 3,00% 3,84% 16.396 16.587 15.673 Obligationslån 2053 Fast 5,00% 5,84% 85.319 88.228 91.837 Obligationslån 2053 Fast 5,00% 5,84% 35.338 36.036 37.510 Smedegården, Silkeborg Cibor3 lån (b) 2043 Variabel 2,39% 3,23% 9.858 9.858 9.922 Cibor3 lån (b) 2043 Variabel 2,45% 3,29% 2.164 2.164 2.173 31. december 2025 310.087 316.250 306.415

a) Næste rentetilpasning sker pr. 01.04.2026.

b) Rentetilpasning sker kvartalsvis, næste gang pr. 01.04.2026.

2024 Amortise-(alle lån i DKK) ret Nominel Dags- Fast/ Aktuel Effektiv kostpris værdi værdi Type Udløb Var. rente rente (t.kr.) (t.kr.) (t.kr.) Papirfabrikken, Silkeborg Obligationslån 2047 Fast 1,50% 2,40% 83.468 85.500 70.498 F1 lån (a) 2047 Variabel 3,60% 4,50% 73.830 74.185 77.486 Cibor3 lån (b) 2048 Variabel 2,94% 3,84% 6.221 6.358 6.372 Obligationslån 2053 Fast 3,00% 3,90% 16.795 16.997 16.332 Obligationslån 2053 Fast 5,00% 5,90% 85.210 88.228 89.979 Obligationslån 2053 Fast 5,00% 5,90% 35.937 36.666 37.394 Smedegården, Silkeborg Cibor3 lån (b) 2043 Variabel 2,96% 3,86% 10.305 10.305 10.315 Cibor3 lån (b) 2043 Variabel 3,16% 4,06% 2.261 2.261 2.263 31. december 2024 314.027 320.500 310.639

a) Næste rentetilpasning sker pr. 01.04.2025.

b) Rentetilpasning sker kvartalsvis, næste gang pr. 01.04.2025.

Den oplyste dagsværdi af gæld til realkreditinstitutter opgøres med udgangspunkt i aktuelle børskurser for under-

liggende obligationer, svarende til niveau 2 i dagsværdihierarkiet.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 68

NOTER

Note 26 – Gæld til pengeinstitutter

2025 2024 t.kr. t.kr. Kassekreditter 2.012 9.090 Lån 0 0 Kortfristet gæld til pengeinstitutter 2.012 9.090

Dagsværdien af ovennævnte gæld til pengeinstitutter anses for at svare til den regnskabsmæssige værdi, da gæl-

den er variabelt forrentet med den til enhver tid gældende markedsrente med et individuelt tillæg. Kassekreditten

forhandles årligt.

Note 27 - Anden gæld

2025 2024 t.kr. t.kr. Depositum 2.814 3.071 Skyldig løn, A-skat, sociale bidrag, feriepenge o.l. 383 363 Langfristet anden gæld 3.197 3.434 Skyldig løn, A-skat, sociale bidrag, feriepenge o.l. 476 676 Præstationsafhængig bonus 898 7.137 Skyldig moms og afgifter 2.948 116 Andre skyldige omkostninger 7 31 Kortfristet anden gæld 4.329 7.960

Den regnskabsmæssige værdi af skyldig løn, A-skat, sociale bidrag, feriepenge o.l., præstationsafhængig bonus,

skyldig moms og afgifter samt andre skyldige omkostninger svarer til forpligtelsernes dagsværdi.

Note 28 - Udskudte skatteforpligtelser

Indregning af udskudte skatteforpligtelser er sket således: 2025 2024 t.kr. t.kr. Materielle aktiver 3.462 1.562 Investeringsejendomme 30.652 26.266 Forpligtelser -285 -225 Midlertidige forskelle 33.829 27.603 Fremførbare skattemæssige underskud -689 -385 33.140 27.218

Note 29 – Lejeindtægter i uopsigelighedsperiode

Indgåede lejekontrakter vedrørende investeringsejendomme indeholder en uopsigelighedsperiode og/eller et opsi-

gelsesvarsel fra lejers side. På baggrund heraf kan de garanterede lejeindtægter opgøres således:

2025 2024 t.kr. t.kr. Forfalder indenfor 1 år 24.936 27.542 Forfalder indenfor 2-5 år 43.092 50.499 Forfalder efter 5 år 40.770 47.272 108.798 125.313 Lejeindtægter indregnet i totalindkomstopgørelsen 36.506 36.110

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 69

NOTER

Note 30 – Eventualaktiver, eventualforpligtelser, kontraktforpligtelser og sikker-

hedsstillelser

Koncernen har indgået en managementaftale med Silkeborg IF A/S til en årlig salgsværdi på 3.118 t.kr. Aftalen,

der er etableret på almindelige forretningsmæssige vilkår, løber i foreløbig 2 år til udgangen af 2027.

Der er i moderselskabet tinglyst løsøreejerpantebrev på 5.000 t.kr. med sikkerhed i driftsinventar og materiel. Løs-

øreejerpantebrevet ligger hos koncernen og er ikke stillet til sikkerhed.

Gæld til realkreditinstitutter, i dattervirksomheden Smedegården, Silkeborg ApS, med en regnskabsmæssig værdi

på 12.022 t.kr. (2024: 12.566 t.kr.) er sikret ved pant i ejendommen med regnskabsmæssig værdi 31. december

2024 på 25.004 t.kr. (2024: 24.389 t.kr.).

Gæld til realkreditinstitutter, i dattervirksomheden K/S Papirfabrikken, med en regnskabsmæssig værdi på 298.065

t.kr. (2024: 301.461 t.kr.) er sikret ved pant i ejendomme på Papirfabrikken, inkl. domicilejendomme, med regn-

skabsmæssig værdi 31. december 2025 på 571.533 t.kr. (2024: 550.979 t.kr.).

Til sikkerhed for gæld til pengeinstitutter er deponeret ejerpantebreve på nom. 31.602 t.kr. i ejendomme på Papir-

fabrikken, inkl. domicilejendomme, med regnskabsmæssig værdi 31. december 2025 på 571.533 t.kr. (2024:

550.979 t.kr.).

Til sikkerhed for lejekontrakt og bankmellemværende, i dattervirksomheden Hotel Papirfabrikken A/S, er der depo-

neret et ejerpantebrev på 5.000 t.kr. med pant i driftsmateriel og inventar mv. med bogført værdi pr. 31. decem-

ber 2025 på 11.265 t.kr. (2024: 4.873 t.kr.).

Til sikkerhed for bankmellemværende, i dattervirksomheden Hotel Papirfabrikken A/S, er der tinglyst virksomheds-

pant for 1.000 t.kr. Den regnskabsmæssige værdi af pantsatte aktiver pr. 31. december 2025 udgør 12.172 t.kr.

(2024: 6.411 t.kr.).

I forbindelse med koncernens opførelse af ejendomsprojekt på Tværgade 7 i Silkeborg, er der indgået aftale om-

kring afholdelse af fremtidige udgifter i niv. 66,4 mio.kr. Beløbet afregnes i takt med levering og forfalder til beta-

ling i 2026 og 2027 frem til projektets afslutning i 2. kvartal 2027.

Dattervirksomheden K/S Papirfabrikken har i 2011 anmodet SKAT om en genoptagelse af ejendomsvurderingen,

idet SKAT ikke i deres grundværdiberegning har givet et nedslag for de grundforbedringer, der fulgte med ombyg-

ningen af Papirfabrikken til nuværende formål. Selskabet har i tidligere år afsluttet sagen for årene 2009-2014.

Sagen er fortsat verserende for de efterfølgende år. Det samlede krav kan ikke opgøres præcist, idet der er en

række faktorer, der påvirker dette. Da det mulige krav ikke kan opgøres præcist, og henset til de usikkerheder, der

er på sagens endelige udfald, er aktivet ikke indregnet i balancen.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 70

NOTER

Note 31 - Finansielle risici og finansielle instrumenter

Politik for styring af finansielle risici

Det er koncernens politik ikke at foretage aktiv spekulation i finansielle risici. Koncernens finansielle styring retter

sig således alene mod styring af finansielle risici vedrørende finansiering.

Koncernen styrer de finansielle risici ved anvendelse af likviditetsbudget dækkende 12-24 måneder.

Vedrørende beskrivelse af anvendt regnskabspraksis og metoder, herunder anvendte indregningskriterier og må-

lingsgrundlag, henvises til omtale under anvendt regnskabspraksis. Koncernens finansielle instrumenter fordeler

sig således:

2025 2024 t.kr. t.kr. Finansielle aktiver Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser 1.248 1.959 Tilgodehavende hos associeret virksomhed 0 14.048 Tilgodehavende selskabsskat og sambeskatningsbidrag 3.004 1.484 Andre tilgodehavender 24.544 42.533 Likvide beholdninger 47.984 164.665 Finansielle aktiver, der måles til amortiseret kostpris 76.780 224.689 Andre værdipapirer og kapitalandele 0 0 Finansielle aktiver, der måles til dagsværdi via resultatopgørelsen 0 0 Finansielle aktiver i alt 76.780 224.689 Finansielle forpligtelser Gæld til realkreditinstitutter 310.087 314.027 Gæld til pengeinstitutter 2.012 9.090 Modtagne deposita 2.814 3.071 Leverandørgæld og skyldige omkostninger 3.710 3.183 Anden gæld 4.712 8.323 Finansielle forpligtelser, der måles til amortiseret kostpris 323.335 337.694 Finansielle forpligtelser i alt 323.335 337.694

Renterisici

Udsving i finansieringsomkostningerne er en væsentlig risikofaktor ved investering i fast ejendom. Der er risici for-

bundet med rentestigninger for så vidt angår variabelt forrentede lån, ligesom fastforrentede lån ligeledes vil skulle

refinansieres til en ny rente på udløbstidspunktet. Investering i fast ejendom er således følsom for stigninger i ren-

teniveauet, idet man ved stigende rente samtidig vil få højere løbende udgifter til lånefinansieringen og alt andet

lige lavere salgs- og markedsværdier af investeringsejendommene.

Det er koncernens politik at afdække renterisici på koncernens lån, når det vurderes, at rentebetalingerne kan sik-

res på et tilfredsstillende niveau i forhold til omkostningerne forbundet hermed. Sammensætningen af koncernens

langfristede finansiering er uændret i forhold til 31.12.2024. Der henvises til note 25, hvoraf det fremgår, at renten

for ca. 70% af koncernens langfristede gældsforpligtelser er fastlagt indtil minimum 01.01.2048, mens renten for

den resterende andel er fastlagt indtil 01.04.2026.

Koncernens renterisici for 2025 kan derfor alene henføres til koncernens kassekredit og den variable del af realkre-

ditgælden, og en rentestigning på 1%-point vil påvirke resultatet og egenkapital negativt i niveauet 1.089 t.kr.

(2024: 1.236 t.kr.) før skat ifald der trækkes fuldt ud på kassekreditter.

Valutarisici

Koncernen har ingen væsentlige valutakursrisici vedrørende tilgodehavender og gæld i fremmed valuta pr. 31. de-

cember 2025, og moderselskabets og koncernens resultat ville således ikke være blevet væsentligt påvirket af æn-

dringer i valutakurserne pr. 31. december 2025 (i lighed med 2024).

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 71

NOTER

Note 31 - Finansielle risici og finansielle instrumenter (fortsat)

Kreditrisici

Den primære kreditrisiko for koncernen er relateret til tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser. Den maksimale

kreditrisiko knyttet til finansielle aktiver svarer til de i balancen indregnede værdier.

2025 2024 t.kr. t.kr. Overforfaldne med op til en måned 185 268 Overforfaldne mellem en og tre måneder 10 73 Overforfaldne mellem tre og seks måneder 0 0 Overforfaldne med over seks måneder 0 0 195 341

Hensættelse til tab på tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser udgør 0 kr. (2024: 0 t.kr.), jf. note 20.

Koncernen har ikke væsentlige risici vedrørende en enkelt kunde eller samarbejdspartner. Koncernens politik for

påtagelse af kreditrisici medfører, at alle større kunder og andre samarbejdspartnere løbende kreditvurderes.

Koncernen foretager løbende vurderinger af sine tilgodehavender og foretager nedskrivninger af mulige fremtidige

kredittab. Koncernens aktiviteter medfører, at der i høj grad modtages forudbetalinger eller stilles garanti/sikker-

hed.

Koncernen har på balancedagen et resttilgodehavende hos Trivela Group V ApS på 23,1 mio.kr. (2024: 40,3

mio.kr.) vedr. salg af 80% af kapitalandelen i Silkeborg IF A/S. Betaling er betinget af, at tilgodehavende transfers

i Silkeborg IF A/S på overdragelsestidspunktet indbetales efterfølgende. Der vurderes ikke at være særlig kreditri-

siko knyttet til det anførte tilgodehavende.

Likviditetsrisici

Koncernens likviditetsreserve består af likvide midler og uudnyttede kreditfaciliteter. Forfaldstidspunkter for finan-

sielle forpligtelser er specificeret nedenfor fordelt på de tidsmæssige intervaller, der anvendes i koncernens likvidi-

tetsstyring. De specificerede beløb repræsenterer de beløb, der forfalder til betaling inkl. renter mv.

< 6 mdr. 6-12 mdr. 1-5 år > 5 år I alt 2025 t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Finansielle forpligtelser Gæld til realkreditinstitutter 9.438 10.281 81.775 411.361 512.855 Gæld til pengeinstitutter (*) 2.012 0 0 0 2.012 Anden gæld 4.092 0 0 3.434 7.526 Lev. gæld og skyldige omk. 3.710 0 0 0 3.710 19.252 10.281 81.775 414.795 526.103 < 6 mdr. 6-12 mdr. 1-5 år > 5 år I alt 2024 t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Finansielle forpligtelser Gæld til realkreditinstitutter 8.948 8.886 83.498 438.263 539.595 Gæld til pengeinstitutter (*) 9.090 0 0 0 9.090 Anden gæld 7.960 0 0 3.434 11.394 Lev. gæld og skyldige omk. 3.183 0 0 0 3.183 29.181 8.886 83.498 441.697 563.262

*) Gæld til pengeinstitutter vedrører koncernens træk på kassekreditter hos bankforbindelser, som er ydet på sæd-

vanlige anfordringsvilkår.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 72

NOTER

Note 31 - Finansielle risici og finansielle instrumenter (fortsat)

Det er koncernens målsætning at have et tilstrækkeligt likviditetsberedskab til kontinuerligt at kunne disponere

hensigtsmæssigt i tilfælde af uforudsete udsving i likviditetstrækket. Koncernens ledelse administrerer koncernens

likviditetsrisiko med udgangspunkt i et månedsvis likviditetsbudget.

Der foretages en løbende opfølgning på udviklingen i likviditetsreserven, og at denne følger den budgetterede ud-

vikling, og herunder er koncernens ledelse meget opmærksom på, at der i fodboldsegmentet forekommer sæson-

udsving for både indtægter og omkostninger, som der ikke kan tages budgetmæssigt højde for.

Under hensyntagen til det forventede resultat for 2026, jf. omtalen i ledelsesberetningen, er det ledelsens vurde-

ring, at koncernen har et tilstrækkeligt likviditetsberedskab til at kunne realisere selskabets drift i 2026 med bag-

grund i de etablerede kreditfaciliteter med tilhørende trækningsret, samt at det vil være muligt at etablere yderli-

gere kreditfaciliteter, såfremt der mod forventning måtte opstå behov herfor.

Optimering af kapitalstruktur

Koncernen vurderer løbende behovet for tilpasning af kapitalstrukturen for at afveje det højere afkastkrav på egen-

kapital over for den øgede usikkerhed, som er forbundet med fremmedkapital. Koncern egenkapitalens andel af de

samlede passiver udgjorde ved udgangen af 2025 ca. 54 pct. (2024: ca. 57 pct.). Bestyrelsen har fastsat 30% som

mål.

Koncernen har i 2025 og 2024 ikke forsømt eller misligholdt låneaftaler.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 73

NOTER

Note 32 - Nærtstående parter

Koncernen har i regnskabsperioden udover løn og honorar, der er specificeret i note 8, haft følgende transaktioner

mellem selskabet og nærtstående parter med bestemmende indflydelse eller betydelig indflydelse:

Grund-Navn Art og omfang af transaktioner - 2025 lag for Køb af Salg af Sponsor- og Leje-ind-Rente indfl. ydelser ydelser samar-tægter bejdsaftaler 1 Moderselskabets bestyrelse 60 t.kr. 14 t.kr. Ingen 9 t.kr. Ingen og direktion samt selska-ber, hvori førnævnte per-son-kreds har betydelige interesser. 3 Silkeborg IF A/S 396 t.kr. 5.180 t.kr. 200 t.kr. Ingen 166 t.kr. Grund-Navn Art og omfang af transaktioner - 2024 lag for Køb af Salg af Sponsor- og Leje-ind-Rente indfl. ydelser ydelser samar-tægter bejdsaftaler 1 Moderselskabets bestyrelse 89 t.kr. 76 t.kr. 197 t.kr. 8 t.kr. Ingen og direktion samt selska-ber, hvori førnævnte per-son-kreds har betydelige interesser. 2 Silkeborg Idrætsforening af Der er indgået samarbejdsaftale om ret til brug af fodboldlicens mod 1917 at Silkeborg IF A/S afholder driftsomkostningerne forbundet her-med. Der betales ikke egentlig vederlag for brug af fodboldlicens. Der har med Silkeborg Idrætsforening af 1917 - eller afdelinger her-under - været hhv. køb af ydelser 412 t.kr., salg af ydelser 44 t.kr. og 300 t.kr. i henhold til indgået samarbejdsaftale. 3 Silkeborg IF A/S Der er indgået managementaftale med Silkeborg IF A/S. I perioden fra den 18. december til den 31. december 2024 udgør management-fee 113 t.kr. Yderligere er der renteindtægt på 16 t.kr. på tilgodehavende. På balancedagen udgør mellemværender i balancen et mellemreg-ningstilgodehavende på 14.048 t.kr. samt tilgodehavende sambe-skatningsbidrag på 397 t.kr.

Grundlag for indflydelse:

1) Moderselskabets ledelse, herunder aktionærer med betydelig indflydelse.

2) Ret til at udpege 1 bestyrelsesmedlem.

(i perioden fra den 1. januar 2024 og frem til den 18. december 2024)

3) Sammenfald i koncerndirektion og direktion i associeret virksomhed.

Der er indgået managementaftale med Silkeborg IF A/S. Beløbet udgør 3.118 t.kr. for 2025, som er inde-

holdt i salg af ydelser.

Bortset fra de ovenfor beskrevne transaktioner er der ikke indgået væsentlige transaktioner med nærtstående par-

ter. Alle transaktioner med nærtstående parter er indgået på markedsmæssige vilkår.

Bestyrelsens og direktionens vederlag fremgår af note 8. Koncernen har tegnet en bestyrelses- og direktionsan-

svarsforsikring.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 74

NOTER

Note 33 – Aktiver og forpligtelser der måles til dagsværdi

Nedenfor er vist klassifikationen af aktiver og forpligtelser, der måles til dagsværdi i balancen, opdelt i henhold til

dagsværdihierarkiet i IFRS 13:

• Noterede priser i et aktivt marked for samme type instrument (niv. 1)

• Noterede priser i et aktivt marked for lignende aktiver eller forpligtelser eller andre værdiansættelsesme-

toder, hvor alle væsentlige input er baseret på observerbare markedsdata (niv. 2)

• Værdiansættelsesmetoder, hvor eventuelle væsentlige input ikke er baseret på observerbare markedsdata

(niv. 3)

2025 Niv. 1 Niv. 2 Niv. 3 I alt t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Investeringsejendomme 0 0 522.384 522.384 Aktiver der måles til dagsværdi via resultatet 0 0 522.384 522.384 2024 Niv. 1 Niv. 2 Niv. 3 I alt t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Investeringsejendomme 0 0 509.424 509.424 Aktiver der måles til dagsværdi via resultatet 0 0 509.424 509.424

Der er ikke overførsler mellem niveauerne i hverken 2025 eller 2024. For detaljeret beskrivelse af opgørelsen af

dagsværdi for investeringsejendomme og resultatpåvirkningen heraf henvises til note 2 og 17.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 KONCERNREGNSKAB

SIDE | 75

NOTER

Note 34 – Gældsforpligtelser fra finansieringsaktivitet

Langfristet Kortfristet Leasing- 2025 gæld gæld forpligtelser I alt t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Gældsforpligtelser fra finansie-ringsaktiviteter primo 310.057 13.060 0 323.117 Afdrag på realkreditgæld -7.025 2.775 0 -4.250 Afvikling af amortiserede låneomk. 319 -9 0 310 Nettobevægelse på kassekreditter 0 -7.078 0 -7.078 Gældsforpligtelser fra finansie-ringsaktiviteter ultimo 303.351 8.748 0 312.099 Langfristet Kortfristet Leasing- 2024 gæld gæld forpligtelser I alt t.kr. t.kr. t.kr. t.kr. Gældsforpligtelser fra finansie-ringsaktiviteter primo 301.170 3.742 4.410 309.322 Optagelse af realkreditgæld 12.566 458 0 13.024 Afdrag på realkreditgæld -3.989 231 0 -3.758 Afvikling af amortiserede låneomk. 310 -8 0 302 Afvikling af leasingforpligtelser 0 0 -141 -141 Nettobevægelse på kassekreditter 0 8.637 0 8.637 Afgang ved ophørende aktivitet 0 0 -4.269 -4.269

Gældsforpligtelser fra finansie-

ringsaktiviteter ultimo

310.057

13.060

323.117

Papirfabrikken Invest A/S har registeret følgende aktionærer med mere end 5% af moderselskabs kapitalens stem-merettigheder eller pålydende værdi (opgjort på regnskabsaflæggelsestidspunktet): % af % af kapital stemmer Navn Hjemsted 2025 2024 2025 2024 Henton Group A/S Silkeborg 19,04 19,04 19,04 19,04 Dahl-Nielsen Holding ApS Silkeborg 11,89 11,89 11,89 11,89 F. L. Hansen Holding ApS Silkeborg 10,13 10,13 10,13 10,13

Note 35 - Aktionærforhold

Olav W. Hansen A/S Horsens 10,01 10,01 10,01 10,01

Lars Larsen Group A/S Silkeborg 5,07 5,07 5,07 5,07

Note 36 – Begivenheder efter balancedagen

Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten.

Note 37 – Godkendelse af årsrapport til offentliggørelse

Bestyrelsen har på bestyrelsesmødet den 13. marts 2026 behandlet og godkendt nærværende årsrapport til offent-

liggørelse. Årsrapporten forelægges moderselskabets aktionærer til godkendelse på den ordinære generalforsam-

ling den 22. april 2026 kl. 17.00 på JYSK park, Silkeborg.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 76

MODERVIRKSOMHEDENS

ÅRSREGNSKAB 2025

Side

Modervirksomhedens resultatopgørelse 2025 77

Modervirksomhedens balance pr. 31. december 2025 78

Modervirksomhedens egenkapitalopgørelse 2025 79

Modervirksomhedens noter 80

Noteoversigt

Note 1 Anvendt regnskabspraksis

Note 2 Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

Note 3 Honorar til moderselskabets generalforsamlingsvalgte revisor

Note 4 Personaleomkostninger

Note 5 Indtægter fra kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

Note 6 Skat af ordinært resultat

Note 7 Forslag til resultatdisponering

Note 8 Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

Note 9 Kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

Note 10 Tilgodehavender

Note 11 Udskudte skatteforpligtelser

Note 12 Eventualposter mv.

Note 13 Nærtstående parter

Note 14 Aktionærforhold

Note 15 Begivenheder efter balancedagen

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 77

MODERVIRKSOMHEDENS

RESULTATOPGØRELSE 2025

2025

2024

Note

t.kr.

Nettoomsætning

3.834

2.904

Andre eksterne omkostninger

-2.336

-2.355

Bruttoresultat

1.498

549

Personaleomkostninger

-6.201

-11.855

Af- og nedskrivninger

-59

-20

Driftsresultat

-4.762

-11.326

Indtægter af kapitalandele i tilknyttede virksomheder

208.147

Indtægter af kapitalandele i associeret virksomhed

2.700

Finansielle indtægter fra tilknyttede virksomheder

1.087

1.816

Finansielle omkostninger til associerede og tilknyttede virksomheder

-1.136

Finansielle indtægter

3.822

1.106

Finansielle omkostninger

-129

-76

Resultat før skat

2.718

198.531

Skat af årets resultat

336

-1.210

Årets resultat

3.054

197.321

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 78

MODERVIRKSOMHEDENS

BALANCE PR. 31. DECEMBER 2025

2025

2024

Note

t.kr.

AKTIVER

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

300

Materielle anlægsaktiver

300

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder

172.538

167.538

Kapitalandele i associeret virksomhed

11.619

Finansielle anlægsaktiver

184.157

179.157

Anlægsaktiver

184.457

179.157

Tilgodehavende fra salg og tjenesteydelser

Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder

72.790

33.356

Tilgodehavender hos associeret virksomhed

14.048

Tilgodehavende sambeskatningsbidrag

397

Tilgodehavende selskabsskat

3.004

1.087

Andre tilgodehavender

23.108

40.292

Periodeafgrænsningsposter

226

Tilgodehavender

98.978

89.410

Likvide beholdninger

44.170

162.665

Omsætningsaktiver

143.148

252.075

AKTIVER I ALT

327.605

431.232

2025

2024

Note

t.kr.

PASSIVER

Virksomhedskapital

99.016

Overkurs ved emission

77.018

Overført overskud eller underskud

137.779

134.725

Forslag til udbytte for regnskabsåret

99.016

Egenkapital

313.813

409.775

Udskudt skat

10.770

12.352

Hensatte forpligtelser

10.770

12.352

Leverandører af varer og tjenesteydelser

550

558

Anden gæld

1.226

7.404

Skyldigt sambeskatningsbidrag

1.246

1.036

Periodeafgrænsningsposter

107

Kortfristede gældsforpligtelser

3.022

9.105

Gældsforpligtelser

3.022

9.105

PASSIVER I ALT

327.605

431.232

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 79

MODERVIRKSOMHEDENS

EGENKAPITALOPGØRELSE 2025

Overkurs

Aktie-

ved

Overført

Forslag til

kapital

emission

resultat

udbytte

I alt

t.kr.

Egenkapital 1. januar 2024

99.016

77.018

36.420

212.454

Årets resultat

98.305

99.016

197.321

Egenkapital 31. december 2024

99.016

77.018

134.725

99.016

409.775

Udbetalt udbytte

-99.016

Årets resultat

3.054

Egenkapital 31. december 2025

99.016

77.018

137.779

313.813

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 80

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis

Regnskabsklasse

Årsrapporten, for moderselskabet Papirfabrikken Invest A/S, er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens

bestemmelser for regnskabsklasse D.

Årsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som sidste år.

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det som følge af en tidligere begivenhed er sandsynligt, at fremtidige økonomiske

fordele vil tilflyde virksomheden, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når virksomheden som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk

forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå virksomheden, og forpligtelsens værdi

kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Måling efter første indregning sker som beskrevet

for hver enkelt regnskabspost nedenfor.

Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflæg-

ges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.

I resultatopgørelsen indregnes indtægter, i takt med at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb,

der vedrører regnskabsåret.

Resultatopgørelsen

Nettoomsætning

Nettoomsætning ved salg af ydelser/management, handelsvarer og færdigvarer indregnes i resultatopgørelsen, når

kontrollen over den enkelte identificerbare leveringsforpligtelse overgår til kunden.

Andre eksterne omkostninger

Andre eksterne omkostninger omfatter omkostninger, der vedrører virksomhedens primære aktiviteter, herunder,

lokaleomkostninger, kontorholdsomkostninger, salgsfremmende omkostninger, andre personaleomkostninger mv. I

posten indgår endvidere eventuelle nedskrivninger af tilgodehavender indregnet under omsætningsaktiver.

Personaleomkostninger

Personaleomkostninger omfatter løn og gager såvel som omkostninger til social sikring, pensioner o.l. for

virksomhedens medarbejdere.

Af- og nedskrivninger

Af- og nedskrivninger af materielle anlægsaktiver består af regnskabsårets af- og nedskrivninger opgjort ud fra

henholdsvis de fastsatte restværdier og brugstider for de enkelte aktiver og gennemførte nedskrivningstest og af

gevinster og tab ved salg af materielle anlægsaktiver.

Indtægter af kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

Udbytte fra kapitalandele indtægtsføres i det regnskabsår, hvor udbyttet deklareres. Ved afhændelser indregnes

eventuel fortjeneste, når de økonomiske rettigheder knyttet til de solgte kapitalandele overføres, dog tidligst når

fortjenesten er realiseret eller anses som realisabel. Desuden indgår realiserede tab udover nedskrivninger, når

sådanne må konstateres.

Finansielle indtægter fra tilknyttede virksomheder

Andre finansielle indtægter fra tilknyttede virksomheder består af renteindtægter mv. fra tilgodehavender hos til-

knyttede virksomheder.

Finansielle omkostninger til tilknyttede virksomheder

Finansielle omkostninger til tilknyttede virksomheder består af renteomkostninger mv. fra gæld til tilknyttede virk-

somheder.

Finansielle indtægter

Finansielle indtægter indeholder renteindtægter, realiserede og urealiserede kursgevinster vedrørende værdipapi-

rer, gæld og transaktioner i fremmed valuta, samt tillæg under acontoskatteordningen mv. Finansielle indtægter

indregnes i resultatopgørelsen med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Renteindtægter beregnes på amortise-

rede kostpriser.

Finansielle omkostninger

Andre finansielle omkostninger består af renteomkostninger, nettokurstab vedrørende værdipapirer, gæld og trans-

aktioner i fremmed valuta, amortisering af finansielle forpligtelser samt tillæg under acontoskatteordningen mv.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 81

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 1 – Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Finansielle omkostninger

Andre finansielle omkostninger består af renteomkostninger, nettokurstab vedrørende værdipapirer, gæld og trans-

aktioner i fremmed valuta, amortisering af finansielle forpligtelser samt tillæg under acontoskatteordningen mv.

Skat af årets resultat

Årets skat, der består af årets aktuelle skat og ændring af udskudt skat, indregnes i resultatopgørelsen med den

del, der kan henføres til årets resultat, og direkte på egenkapitalen med den del, der kan henføres til posteringer

direkte på egenkapitalen.

Balancen

Materielle anlægsaktiver

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger.

Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen, omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen og omkostninger til klargøring

af aktivet indtil det tidspunkt, hvor aktivet er klar til at blive taget i brug.

Alle finansieringsomkostninger indregnes i resultatopgørelsen.

Afskrivningsgrundlaget er kostpris med fradrag af forventet restværdi efter afsluttet brugstid. Der foretages line-

ære afskrivninger baseret på følgende vurdering af aktivernes forventede brugstider:

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar: 3-10 år

Forventede brugstider og restværdier revurderes årligt. Materielle anlægsaktiver nedskrives til genindvindings-

værdi, hvis denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi.

Kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

Kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder måles til kostpris. Kapitalandelene nedskrives til genind-

vindingsværdi, hvis denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris, der sædvanligvis svarer til nominel værdi, med fradrag af nedskriv-

ninger til imødegåelse af forventede tab.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter indregnet under aktiver omfatter afholdte omkostninger, der vedrører efterfølgende

regnskabsår. Periodeafgrænsningsposter måles til kostpris.

Likvide beholdninger

Likvide beholdninger omfatter kontante beholdninger og bankindeståender.

Skyldig skat og udskudt skat

Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende aktuel skat indregnes i balancen som beregnet skat af årets skatte-

pligtige indkomst reguleret for skat af tidligere års skattepligtige indkomster samt for betalte acontoskatter.

Selskabet er sambeskattet med koncernforbundne danske selskaber. Den aktuelle selskabsskat fordeles mellem de

sambeskattede selskaber i forhold til disses skattepligtige indkomster og med fuld fordeling med refusion vedrø-

rende skattemæssige underskud. De sambeskattede selskaber indgår i aconto-skatteordningen. Tilgodehavende og

skyldigt sambeskatningsbidrag indregnes i balancen under henholdsvis omsætningsaktiver og gæld.

Udskudt skat måles af midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktiver og forplig-

telser.

Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af fremførselsberettiget skattemæssigt underskud, måles til den

værdi, hvortil aktivet forventes at blive anvendt inden for en overskuelig årrække, enten ved udligning i skat af

fremtidig indtjening, eller ved modregning i udskudte skatteforpligtelser inden for samme juridiske skatteenhed.

Udskudt skat måles på grundlag af de skatteregler og skattesatser, der med balancedagens lovgivning vil være

gældende, når den udskudte skat forventes udløst som aktuel skat. Ændring i udskudt skat som følge af ændringer

i skattesatser indregnes i resultatopgørelsen bortset fra poster, der føres direkte på egenkapitalen.

Andre finansielle forpligtelser

Andre finansielle forpligtelser måles til amortiseret kostpris, der sædvanligvis svarer til nominel værdi.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter indregnet under forpligtelser omfatter modtagne indtægter til resultatføring i efterføl-

gende regnskabsår. Periodeafgrænsningsposter måles til kostpris.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 82

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 2 – Væsentlige regnskabsmæssige skøn, forudsætninger og usikkerheder

Ved anvendelsen af moderselskabets anvendte regnskabspraksis, der er beskrevet i note 1, er det nødvendigt, at

ledelsen foretager vurderinger og skøn af samt opstiller forudsætninger for den regnskabsmæssige værdi af aktiver

og forpligtelser, som ikke umiddelbart kan udledes fra andre kilder. Disse skøn og forudsætninger er baseret på

historiske erfaringer og andre relevante faktorer. De faktiske udfald kan afvige fra disse skøn.

De foretagne skøn og de underliggende forudsætninger revurderes løbende. Ændringer til foretagne regnskabs-

mæssige skøn indregnes i den regnskabsperiode, hvori ændringen finder sted samt fremtidige regnskabsperioder,

hvis ændringen både påvirker den periode hvori ændringen finder sted, og efterfølgende regnskabsperioder.

Indregning og måling af aktiver og forpligtelser er ofte afhængig af fremtidige begivenheder hvorom, der hersker

en vis usikkerhed. I den forbindelse er det nødvendigt at forudsætte et hændelsesforløb e.l., der afspejler ledel-

sens vurdering af det mest sandsynlige hændelsesforløb.

I årsregnskabet for 2025 er der ikke anvendt væsentlige forudsætninger og usikkerheder, der har haft betydelig

indflydelse på de i regnskabsåret indregnede aktiver og forpligtelser og kan nødvendiggøre korrektioner i efterføl-

gende regnskabsår.

Note 3 – Honorar til moderselskabets generalforsamlingsvalgte revisor

2025

2024

t.kr.

Honorar til moderselskabets generalforsamlingsvalgte revisor kan

specificeres således:

Lovpligtig revision

514

350

Andre ydelser

102

514

452

Note 4 – Personaleomkostninger

2025

2024

t.kr.

Løn og gage

5.868

11.565

Bidragsbaserede pensionsordninger

302

264

Andre omkostninger til social sikring

6.201

11.855

Antal personer beskæftiget i gennemsnit

Vederlag til ledelsesmedlemmer

Bestyrelsesvederlag

600

675

Løn og gage til direktion

4.256

10.107

Bidragsbaserede pensionsordninger til direktion

211

200

Der er indgået aftale med direktionen om erhvervelse af en kontant bonus (godkendt på generalforsamling den

26.03.2008) baseret på resultat før skat.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 83

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 5 – Indtægter af kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

2025

2024

t.kr.

Indtægter af kapitalandele i tilknyttede virksomheder

Udbytte fra tilknyttede virksomheder

99.100

Gevinst ved salg af kapitalandele i tilknyttede virksomheder

109.047

208.147

Indtægter af kapitalandele i associeret virksomhed

Udbytte fra associeret virksomhed

2.700

Note 6 – Skat af ordinært resultat

2025

2024

t.kr.

Aktuel skat

Regulering af udskudt skat

-1.582

1.658

Refusion i sambeskatningen

1.246

-448

-336

1.210

Note 7 – Forslag til resultatdisponering

2025

2024

t.kr.

Ordinært udbytte for regnskabsåret

99.016

Overført resultat

3.054

98.305

3.054

197.321

Note 8 – Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

2025

2024

t.kr.

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

Kostpris 1. januar

400

Tilgang

579

Afgang

-279

-400

Kostpris 31. december

300

Afskrivninger 1. januar

Årets afskrivninger

Tilbageførsel af afskrivninger ved afgang

-59

-110

Afskrivninger 31. december

Regnskabsmæssig værdi 31. december

300

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 84

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 9 – Kapitalandele i tilknyttede og associerede virksomheder

2025

2024

t.kr.

Tilknyttede virksomheder

Kostpris 1. januar

173.538

205.672

Tilgang

5.000

25.960

Afgang ved salg af kapitalandele

-46.475

Overførsel til associeret virksomhed

-11.619

Kostpris 31. december

178.538

173.538

Nedskrivning 1. januar

6.000

Nedskrivning 31. december

6.000

Regnskabsmæssig værdi 31. december

172.538

167.538

2025

2024

t.kr.

Associeret virksomhed

Kostpris 1. januar

11.619

Overførsel fra tilknyttede virksomheder

11.619

Kostpris 31. december

11.619

Regnskabsmæssig værdi 31. december

11.619

Ejer Stemme-

Tilknyttede virksomheder andel andel

Hjemsted 2025 2024 2025 2024

K/S Papirfabrikken Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af en be-

tydelig del af bydelen Papirfabrikken i Silkeborg.

Komplementarselskabet Papirfabrikken ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabet aktivitet er at være komplementar for

K/S Papirfabrikken.

Smedegården, Silkeborg ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af fast ejendom.

Tværgade 7, Silkeborg ApS Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i udlejning af fast ejendom.

Hotel Papirfabrikken A/S Silkeborg 100% 100% 100% 100%

Selskabets aktivitet består i at drive virksomhed

med hoteldrift og anden dermed beslægtet

virksomhed.

Ejer Stemme-

Associeret virksomhed andel andel

Hjemsted 2025 2024 2025 2024

Silkeborg IF A/S Silkeborg 20% 20% 20% 20%

Selskabets aktivitet består i at drive virksomhed med

kontraktfodbold, investering i salgsrettigheder tilknyt-

tet professionelle sportsudøvere samt anden hermed

beslægtet virksomhed.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 85

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 10 – Tilgodehavender

Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder udgør 72.790 t.kr. (31.12.2024: 33.356 t.kr.). Stigningen skyldes

pengeudlån og dermed egenfinansiering ved investering i ejendomme i tilknyttede virksomheder. Tilgodehaven-

derne afvikles i takt med indtjening og overskydende likviditet i de tilknyttede virksomheder indenfor en forventet

periode på 3-5 år.

Andre tilgodehavender 23.108 t.kr. (31.12.2024: 40.292 t.kr.) består af tilgodehavende fra salg af kapitalandele i

den tilknyttede virksomhed Silkeborg IF A/S. Heraf forfalder 11.235 t.kr. til betaling mere end et år efter regn-

skabsårets udløb. Betaling er betinget af, at tilgodehavende transfers i Silkeborg IF A/S på overdragelsestidspunk-

tet indbetales efterfølgende.

Note 11 – Udskudte skatteforpligtelser

Indregning af udskudt skatteforpligtelser er sket således:

2025

2024

t.kr.

Materielle aktiver

-249

-351

Finansielle aktiver

-24.323

-17.537

Investeringsejendomme

35.627

30.465

Forpligtelser

-285

-225

10.770

12.352

Note 12 – Eventualposter mv.

Eventualaktiver, eventualforpligtelser, kontraktforpligtelser og sikkerhedsstillelser

Selskabet har indgået en managementaftale med Silkeborg IF A/S til en årlig værdi på 3.118 t.kr. Aftalen, der er

etableret på almindelige forretningsmæssige vilkår, løber i foreløbig 2 år til udgangen af 2027.

Der er tinglyst løsøreejerpantebrev på 5.000 t.kr. med sikkerhed i driftsinventar og –materiel. Løsøreejerpantebre-

vet ligger hos moderselskabet og er ikke stillet til sikkerhed.

Moderselskabet har stillet en selvskyldnerkaution for dattervirksomheden K/S Papirfabrikken i relation til bank og

realkreditfinansiering. Bank og realkreditfinansiering i K/S Papirfabrikken udgør 300.077 t.kr. pr. 31. december

2025 (31.12.2024: 301.461 t.kr.). Selvskyldnerkautionen er etableret på almindelige forretningsmæssige vilkår.

Moderselskabet har som kommanditist i K/S Papirfabrikken en resthæftelse på ikke indbetalt stamkapital på 75

mio.kr.

Moderselskabet har stillet en selvskyldnerkaution for dattervirksomheden Smedegården, Silkeborg ApS i relation til

bank og realkreditfinansiering. Bank og realkreditfinansiering i Smedegården, Silkeborg ApS udgør 12.022 t.kr. pr.

31. december 2025 (31.12.2024: 12.566 t.kr.). Selvskyldnerkautionen er etableret på almindelige forretningsmæs-

sige vilkår.

Moderselskabet har stillet en selvskyldnerkaution for dattervirksomheden Hotel Papirfabrikken A/S i relation til

bankgæld. Bankgæld i Hotel Papirfabrikken A/S udgør 0 t.kr. pr. 31. december 2025 (31.12.2024: 0 t.kr.). Selv-

skyldnerkautionen er etableret på almindelige forretningsmæssige vilkår.

Moderselskabet er administrationsselskab i en dansk sambeskatning. Moderselskabet hæfter derfor i henhold til

selskabsskattelovens regler herom fra og med regnskabsåret 2014 for indkomstskatter mv. for de sambeskattede

selskaber.

Leje- og leasingforpligtelser

Moderselskabet har ingen væsentlige leje- og leasingforpligtelser.

PAPIRFABRIKKEN INVEST A/S ÅRSRAPPORT 2025 MODERVIRKSOMHEDENS ÅRSREGNSKAB

SIDE | 86

MODERVIRKSOMHEDENS

NOTER

Note 13 – Nærtstående parter

Udover omtalen i koncernregnskabets note 32 omfatter moderselskabets nærtstående parter dattervirksomheder,

jf. note 9 i moderselskabets årsregnskab samt den associerede virksomhed Silkeborg IF A/S.

Moderselskabet har i 2025 faktureret management fee til dattervirksomheder for i alt 716 t.kr. (2024: 50 t.kr.) og

til associeret virksomhed for i alt 3.118 t.kr. (2024: 2.714 t.kr.) samt købt ydelser hos dattervirksomheder for i alt

204 t.kr. (2024: 275 t.kr.) og hos associeret virksomhed for i alt 19 t.kr (2024: 40 t.kr.). Udover dette og transak-

tioner med nærtstående parter anført i koncernregnskabets note 32 har der ikke været samhandel med dattervirk-

somheder eller øvrige nærtstående.

Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder 72.790 t.kr. (31.12.2024: 33.356 t.kr.) forventes tilbagebetalt in-

denfor en periode på 3-5 år.

Note 14 – Aktionærforhold

Moderselskabets aktier er optaget til handel og officiel notering på Nasdaq Copenhagen A/S. Pr. den 31. december

2024 er der 9.901.598 aktier svarende til en nominel værdi på 99.015.980 kr. i udestående selskabskapital. Der er

ingen aktier med særlige rettigheder og hver aktie giver ret til én stemme på generalforsamlingen.

Note 15 – Begivenheder efter balancedagen

Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten.